7月A股策略：把握中期趋势

6月市场为何下跌？ 内外预期波动的结果。 内部主要是经济预期的波动。（1）4-5月随着政策态度在地产、民营企业等领域的转变，市场对国内经济的预期有所回暖，一个直接的证据是对国内经济预期比较敏感的北向资金，从4月底到5月下旬呈净流入态势。（2）6月的经济数据则反映包括地产、PMI等数据都表现一般。我们在6月月报《配置上谨慎转向》中提到，“预期修复的过程是非线性的，期间存在阶段性不及预期的可能”。相对的，5月下旬开始，北上资金也开始转为净流出。 外部则更多是流动性预期的影响。（1）我们在5月月报《流动性推升的赔率交易》中判断，随着联储把降息预期还给市场，赔率较低的A股和H股会相对受益。6月FOMC会议上鲍威尔对降息表述较为克制，点阵图也从年内降息3次变为1次。降息预期的摇摆导致市场出现了此前的“镜像交易”，AH股双双走弱。（2）与此同时，欧元的走弱又进一步推动了美元强势，这在一定程度上加剧了北向资金流出。 调整到位了吗？ 整体有顶有底，市场预期修正以后，阶段性的上行风险大于下行风险。 接下来我们可能面临预期的频繁波动。（1）5月下旬至6月的下跌是市场对内外预期的重新修正，优先级靠前的是国内地产/经济预期。虽然我们此前判断了地产预期的修复是非线性的，但市场对预期的演绎有些“矫枉过正”，目前接近风险偏好的下沿。（2）我们依然坚持近期的预期波动是框架内的，这种非线性的预期走势意味着它在后续既可能反复也可能反转。比如新一轮地产政策放松可能又带来经济预期的阶段性回暖；美国就业和通胀数据偶尔的超预期又可能导致联储表态的变化等等，基本是框架内可预期的。 如何应对这种频繁的预期波动？（1）投资层面，面对频繁的预期修正，我们建议把握两大中期趋势，谨慎参与波动行情和板块轮动。（2）趋势之一是国内经济出现风险的概率在下降，不过经济预期可能会维持在一个相对偏弱的水平。随着后续的地产政策出台，我们离地产景气度的底部是越来越近的，国内经济的尾部风险减轻； 但私人部门信用走弱对经济预期的压制可能维持在一个中期维度。（3）趋势之二是外需偏强，始于去年四季度的“降息交易”还没有走完。目前联储的应对策略是以一个偏紧的政策态度，为后续的降息创造条件，因此外需预期走弱对国内的映射是阶段性的（如6月PMI新订单指数低于预期），中期视角下外需趋势依然偏强。 （4）厘清趋势后，大势上的应对策略则是通过仓位管理应对预期波动，以板块配置把握中期趋势，谨慎参与波动行情。 配置建议：沿着趋势项，把握龙头 国内宏观阻力较小的方向是“泛红利”资产。（1）我们对国内宏观趋势的判断是偏弱+无风险，这一方面对应长端利率会维持在一个较低的水平，另一方面一些顺周期的品种可能空间有限。（2）传统高股息资产估值水平并不算低，我们建议降低股息率要求，寻找“股息率+稳定ROE”的“泛红利资产”，包括公用事业、电力、航运等龙头，部分港股低估值银行。传统高股息资产（煤炭、银行）建议逢调整介入。 海外层面宏观阻力较小的方向是“外向型品种”。一是全球定价的大类资产，包括铜、黄金；二是国内出口的优势产业，包括家电、纺服、通用设备。目前这两类资产在A股的估值也不算低，可以逢调整介入。 怎么看待科技股的行情？（1）目前市场的交易环境下，科技股的行情可能还是偏向主题，而大级别的主题行情除了政策催化以外，还需要市场风险偏好和流动性水平的系统性抬升。前者与国内经济预期相关性更强，后者目前与海外货币政策对国内的掣肘相关。（2）科技股的投资策略还是要求业绩可落地，建议一方面立足全球产业链，把握业绩可落地的龙头；另一方面立足具有全产业链管控和研发迭代能力的龙头。 风险提示 经济超预期回落，政策超预期收缩 6月重点推荐标的 自上而下，结合我们各个行业月度组合，2024年中泰证券7月金股推荐如下（排名不分先后）：中国神华（煤炭）、华夏航空（交运）、百亚股份（轻工）、海澜之家（纺服）、桐昆股份（化工）、比亚迪（汽车）、长安汽车（汽车）、立讯精密（电子）、山东出版（传媒）、赢合科技（机械）。 图表1：6月金股组合（排名不分先后） 来源：中泰证券研究所 风险提示 经济超预期回落，政策超预期收缩。