SLG出海龙头流水攀升，计算机业务AI拓增量

公司概览

背景与发展

• 成立与成长：公司成立于2001年，初期专注于IT运维管理，后通过并购天津壳木进入游戏领域，形成计算机与游戏两大业务集群。
• 业务结构：游戏业务聚焦全球市场，特别擅长SLG手游的研发、发行与运营；计算机业务则覆盖ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据等，探索新增长点。

主要财务数据

• 营收与利润：2023年及2024Q1，公司实现营收59.62亿元、14.88亿元，同比增长24.06%、22.79%；归母净利润8.87亿元、2.95亿元，同比增长63.84%、65.62%。
• 效率提升：人效提升显著，2020-2023年间人均创收复合年增长率(CAGR)为8%，人均创利CAGR为24%。

游戏业务分析

市场与战略

• 市场概况：SLG手游是海外手游市场的第二大品类，中国市场厂商出海的主要收入来源。
• 公司定位：天津壳木作为游戏业务主体，专注SLG手游的全球市场，强调内容更新频率和玩法创新。

业绩与产品

• 历史业绩：2016-2023年，天津壳木收入复合年增长率达48%，净利润复合年增长率27%。
• 核心产品：《War and Order》和《Age of Origins》作为核心产品，流水表现稳定，新游《代号DL》和《代号LOA》预计2024年内上线，有望贡献增量。

计算机业务概述

业务范畴

• ICT运维：提供数字化产品和解决方案，包括ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据等。
• AI与创新：通过自研NLP技术，推出智能催收解决方案“泰岳小催”与“泰岳智呼”，覆盖智能电销、智能催收领域。

成长与挑战

• 增长潜力：AI业务快速成长，2022-2023年营收同比增长54%、114%，但2023年转为亏损，主要源于股权激励费用和研发投入。
• 未来展望：随着股权激励费用结束，预计利润将逐步释放。

盈利预测与投资建议

预测与估值

• 游戏业务：预计2024-2026年净利润13.24亿元，给予15倍PE，目标市值199亿元。
• 计算机业务：预计2024年营收16.85亿元，给予2.50倍PS，目标市值42亿元。
• 总目标市值：241亿元，对应目标价12.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 老游运营风险：存量游戏流水下滑可能影响盈利能力。
• 新游风险：新游推广不及预期可能影响长期增长。
• 计算机业务风险：未能准确判断行业趋势可能导致扭亏困难。
• 监管风险：政策变动可能对业务产生不利影响。