黄金：守住下方支撑位 白银：金银比继续上修

期货研究 二〇 二2024年6月30日 四年度 黄金：守住下方支撑位 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：金银比继续上修 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属震荡，伦敦金上行0.2%，伦敦银上行4.19%。金银比从前周的回78.8回落至76.3，美国5 年期TIPS回落至2.08%（10年期TIPS回落至2.02%）。 本周贵金属上半周触及支撑位后明显反弹，同时欧洲右翼大选结束避险情绪支撑美元黄金同涨。但周五夜盘5月美国MarkitPMI制造业PMI录51.7，Markit服务业PMI录55.1，皆超预期上行，同时5月制造业产出和工业产出环比也较预期更强，显示出美国制造业、工业周期在2024年在周期底部酝酿反弹动能。我们此前强调的周期错峰下的矛盾感，即工业产出、营业收入、利润率和私人库存将在前瞻性周期扩张的背景下形成震荡筑底形态、主要滞后性指标如就业核心通胀和服务消费边际回落，仍在持续，令宏观单边方向不明。对于黄金我们难以给出明确的单边方向，整体呈现震荡格局。 本周观点及逻辑： 本周贵金属震荡，伦敦金下行-0.18%，伦敦银下行3.5%。金银比从前周的回76.3回升至79.2，美国5年期TIPS回落至2.09%（10年期TIPS回落至2.09%）。 本周贵金属表现偏震荡，白银明显下行，金银比上修，符合我们对于短期看多金银比以及看弱贵金属单边的观点。从驱动来看，周二，永久票委、美联储理事鲍曼在就货币政策发表讲话时称，预计2024年不 会有任何降息行动，美联储可能把降息时间推迟至2025年，令美元上行贵金属明显承压，但下半周当金银触及下方支撑位后，价格稳住回升，整体趋势性并不明晰。我们此前强调的周期错峰下的矛盾感，即工业产出、营业收入、利润率和私人库存将在前瞻性周期扩张的背景下形成震荡筑底形态、主要滞后性指标如就业核心通胀和服务消费边际回落，仍在持续，令宏观单边方向不明。对于黄金我们难以给出明确的单边方向，整体呈现震荡格局，策略上仍然推荐关注多金银比，或仍能在单边方向难以把握节奏之时获得不错的对冲效果。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2408 7,761 -3.42% 4380 -1.68% 白银T+D 7,731 -3.12% 4351 -1.98% Comex白银2407 29.435 -0.49% - - 伦敦银现货 29.137 -1.34% - - 沪金2408 551.52 -1.47% 388.30 -0.49% 黄金T+D 549.58 -1.21% 386.86 -0.64% Comex黄金2406 2,336.9 0.09% - - 伦敦金现货 2,326.2 0.20% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2408 1,078,568 -153265 313,962 -74758 Comex白银2407 58,461 -26115 129,396 68213 沪金2408 137,428 13697 110,091 -55196 Comex黄金2406 140,706 -29659 348,658 -21149 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 46,858.00 3550 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 13,606.15 143.47 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 246,542 -3432 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 829.05 -2.88 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,051,216 366404 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 297,063,787 248680 25.2% 3.83% 沪金（单位：千克） 10,617 1374 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 17,580,810 4535 44.6% 0.12% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -30 -56 26 黄金现货对期货主力价差 -1.94 -3.41 1.47 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 77 76 1.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 6.96 6.18 0.8 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 40 189 -149 黄金T+D对伦敦金的价差 6.18 14.37 -8.19 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 105.84 0.02% 美元兑人民币（CNY即期） 7.27 0.12% 美元兑人民币（CNH即期） 7.30 0.12% 欧元兑美元 1.07 0.20% 美元对日元 160.88 0.69% 英镑兑美元 1.26 0.00% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金下跌-0.18%，美债5年期TIPs回升至2.09%，前周五在2.08% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 30005 4 2500 3 2000 2 15001 0 1000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的15.03回升至12.44 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 300090 80 2500 70 2000 60 150050 40 1000 30 500 20 010 11-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1223-12 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储2024年降息25bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少7353408百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收敛图11：本周美日利差收敛 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年美国:国债收益率:10年 6日本:国债利率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走弱 170 160 150 140 130 120 110 100 90 美元兑日元欧元兑美元 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：5月新增就业27.7万人，小幅高于市场预期图15：5月失业率4%，劳动参与率为62.8% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 10-03 10-10 11-05 11-12 12-07 13-02 13-09 14-04 14-11 15-06 16-01 16-08 17-03 17-10 18-05 18-12 19-07 20-02 20-09 21-04 21-11 22-06 23-01 23-08 24-03 582 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：5月非农时薪同增小降，环增降低图17：5月美国非农每周工时同比小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：5月美国核心PCE同增回落，PCE同增亦降图19：5月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：6月原油均价回落，5月核心PCE同增小降图21：5月储蓄升，下降核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 12010 44 100 15 8033 20 60 22 25 40 30 11 20 08-07 09-04 10-01 10-10 11-07 12-04 13-01 13-10 14-07 15-04 16-01 16-10 17-07 18-04 19-01 19-10 20-07 21-04 22-01 22-10 23-07 24-04 08-07 09-04 10-01 10-10 11-07 12-04 13-01 13-10 14-07 15-04 16-01 16-10 17-07 18-04 19-01 19-10 20-07 21-04 22-01 22-10 23-07 24-04 00035 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wi