镍不锈钢月报：供需驱动皆不强，待时机区间操作

期货研究报告商品研究 镍不锈钢月报走势评级：镍——震荡 不锈钢——震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 供需驱动皆不强待时机区间操作 报告日期：2024年07月01日 报告内容摘要: ⯁供应：矿端来看，上半年前期因为印尼RKAB等原因，印尼内部矿资源短缺，一度需要从菲律宾进口，与中国形成竞争关系，加上二季度以前菲律宾本身处于雨季，使得国内镍矿进口出现一定减量，然而进入5月之后镍矿进口量出现巨幅增加弥补前期短缺，使得国内矿资源重回充足状态，港口库存累计值2018年以来历史同期次高位。冶炼方面国内因为电积镍投产，产量大幅上升。而镍铁方面已经完成补涨、回落，当前定价所受矿端影响更为直接，在资源充足情况下，料镍铁产量也会重回快速增长状态。 ⯁需求：硫酸镍外采成本和镍豆自融成本集中在14.5万至14.7万之间，可 作为中期压力位考虑。而一体化成本在12.5万元左右，预计会对镍价形成较强支撑。不锈钢方面，原料镍铁价格下跌使得不锈钢厂利润有所修复，但是利润依旧处于负值，可能影响开工，相较于镍来说支撑性更强，但是因为300#不锈钢社会库存持续处于历史同期高位，因此或也受到一定的压力。总体来看，镍价下方空间有机会被打开，但短期仍以震荡看待。 ⯁结论：供需驱动皆不强 ⯁操作建议：暂时观望，等待时机区间操作 一.2024年上半年沪镍行情回顾 图1：沪镍主力合约走势图 资料来源：Wind，信达期货研发中心 沪镍主力合约在年初延续了去年年底的行情，直到2月初都维持着震荡行情。之后传出印尼RKAB审批进度缓慢的消息，市场暂时性的陷入对缺矿的恐慌当中，镍价也一路上涨，直至3月中旬。冶炼端综 合考虑自身生产所需库存及4月上旬到来的开斋节因素影响，基本完成短期备库，前期供应偏紧因素对当时冶炼厂生产影响程度明显减弱，镍价回落。至4月初，因为RKAB审批没有进一步的进度，使得市场担忧情绪重启，叠加当时降息预期炒作和国内政策端消息频出，使得镍价再次转强，逐渐脱离基本面。但是因为菲律宾雨季结束，低品镍矿价格进一步回落，国内港口库存持续累积，原料现实转松，基本面压力之下镍价重新回落。 二.供需关系分析 1.国内供给结构 1.1镍矿供应及矿山情况 2024年5月份中国镍矿砂及其精矿进口量4608934.826吨，环比巨幅上升56.5%，同比上涨24.50%；菲律宾进口镍矿的数量环比上升，5月进口量4354102.139吨，环比巨幅上升70.3%，同比大幅上涨31.25%。进入6月之后矿端变化较小，月初1.5%品位矿的CIF价格维持45.5美元/湿吨。月末FOB1.5%品位的镍矿维持35.5美元/湿吨；低品镍矿到岸价格维持32.5美元/湿吨，离岸价格维持23美元/湿 吨；高品镍矿到岸价格维持71美元/湿吨，离岸价格维持65美元/湿吨。菲律宾方面雨季已经结束，镍矿进口数量快速回升，国内港口库存持续累积，总体来看，原料现实转松。上半年来看，1-5月进口量总计，1135.7万吨，同比下降4.32%；菲律宾进口总计957.94万吨，同比上升1.65%。镍矿价格变动不大，相较于往年的变化幅度更小，主要还是受到了印尼RKAB一定的影响。 8,000,000 中国镍矿砂及精矿进口（吨） 7,000,000 印尼 菲律宾 总量 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 中国镍矿进口年度总量（万吨） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 8,000.00 印尼菲律宾总量 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 图2：中国镍矿砂及精矿进口单位：吨图3：2023年镍矿总量80%来自菲律宾 2023-12 2023-07 2023-02 2022-09 2022-04 2021-11 2021-06 2021-01 2020-08 2020-03 2019-10 2019-05 2018-12 2018-07 2018-02 2017-09 2017-04 2016-11 2016-06 2016-01 2015-08 2015-03 2014-10 2014-05 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：中国海关，信达期货研发中心资料来源：中国海关，信达期货研发中心 而随着菲律宾雨季结束，港口库存延续了5月的累库趋势，当前来看已经处于2018年以来历史同期 偏高水平，仅次于2019年同期，并且镍矿累增的趋势较为明显。上半年港口库存水平总体还是偏 高，从历年同期水平来看，基本是仅次于2018年和2019年水平。总体来看，结合矿价维持原有水平，菲律宾雨季结束的季节性，以及镍矿库存绝对位置偏高，几条线索之间可以相互验证，可信度高，原料不缺。 运价指数，CIF，FOB价格 菲律宾0.9%CIF 菲律宾1.5%CIF 菲律宾1.8%CIF 菲律宾0.9%FOB 菲律宾1.5%FOB 菲律宾1.8%FOB CDFI:超灵便型船:镍矿:运价指数 160 3,000.00 140 2,500.00 120 2,000.00 100 80 1,500.00 60 1,000.00 40 500.00 20 0 0.00 图4：镍矿价格于运价指数单位：美元/湿吨图5：镍矿港口库存季节性单位：万吨 镍矿港口库存（万吨） 2018201920202021202220232024 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 资料来源：SMM，信达期货研发中心资料来源：WIND，信达期货研发中心 1.2电解镍供应 根据钢联数据，2024年上半年国内产量总计12.23万吨，同比上升42.64%。主要是依赖于电积镍产能的大量释放。5月中国电解镍产量25700吨，较上个月相对小幅增加688吨，环比增加2.75%，同比增加6890吨，上涨36.63%。由于统计口径不同，各平台统计结果区别较大，百川盈孚2024年5月中国电解镍产量24770吨，较上个月相对增加120吨，环比小涨0.49%，同比上涨29.48%。5月国内电解镍生产积极性稍有提高，西北、华北某电解镍冶炼厂降负荷生产，其余厂家维持正常生产，上月低负荷生产企业5月基本上恢复正常生产，精炼镍整体产量小有上升，开工率能达到9成以上。 开工率方面，上半年的开工率基本维持在90%以上，除了1月开工仅89.05%，但也远高于之前年份的月度开工。国内5月开工率93.09%，对比前四年同期有明显的提升，暂时来看，纯镍供应在2023年电积镍增产以来，极大的拉动了国内纯镍产量，这也是我国从纯镍进口国转向出口国的重要支撑。 表3：电解镍企业开工率 时间 开工率 环比 2022年5月 80.95% 10.49% 2022年6月 82.49% 1.54% 2022年7月 88.36% 5.87% 2022年8月 90.64% 2.28% 2022年9月 91.21% 0.57% 2022年10月 92.81% 1.60% 2022年11月 83.97% -8.84% 2022年12月 87.79% 3.82% 2023年1月 82.66% -5.84% 2023年2月 90.88% 9.94% 2023年3月 85.96% -5.41% 2023年4月 82.90% 3.56% 2023年5月 90.06% 5.10% 2023年6月 96.22% 6.84% 2023年7月 85.57% -10.76% 2023年8月 86.92% 1.22% 2023年9月 89.46% 2.92% 2023年10月 91.20% 1.95% 2023年11月 88.22% -3.27% 2023年12月 89.05% 0.94% 2024年1月 89.05% 0.94% 2024年2月 90.92% 4.52% 2024年3月 94.32% 3.74% 2024年4月 92.26% -2.18% 2024年5月 93.09% 0.90% 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3 2.8 国内电解镍产量季节性（万吨） 20182019 20222023 2020 2024 2021 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 国内电解镍库存（万吨） 总库存 现货库存（镍豆） 仓单库存 保税区库存 现货库存（镍板） 6.00 4.00 2.00 0.00 图6：中国电解镍产量年度对比单位：万吨图7：国内电解镍库存单位：万吨 资料来源：Wind，信达期货研发中心资料来源：我的有色，信达期货研发中心 2017/8/1 2017/11/1 2018/2/1 2018/5/1 2018/8/1 2018/11/1 2019/2/1 2019/5/1 2019/8/1 2019/11/1 2020/2/1 2020/5/1 2020/8/1 2020/11/1 2021/2/1 2021/5/1 2021/8/1 2021/11/1 2022/2/1 2022/5/1 2022/8/1 2022/11/1 2023/2/1 2023/5/1 2023/8/1 2023/11/1 2024/2/1 2024/5/1 1.3镍铁供应 进入六月之后，高镍铁价格快速回落，5月补涨达到高点之后，高镍铁价格连续下挫。5月主要消化的时候此前电镍价格上涨，而高镍铁价格所受利多更为直接确认没有上涨的因素，进入六月之后补涨结束，市场回归到基本面，镍铁价格回吐部分涨幅。5月受镍矿供应紧张担忧，镍铁价格震荡上行，国内镍铁厂里利润亏损有所环节，厂家开工积极性较高，江苏某镍铁工厂回复生产，5月国内产量较上月增加，产能释放率增加。印尼方面，印尼RKAB审批速度依旧缓慢，当前印尼镍矿可开采额度仍较为承压，但菲律宾镍矿量至印尼部分缓解冶炼厂镍矿紧缺局面，5月印尼镍铁产量小幅增加。因此，5月全球镍铁市场产量整体呈上行走势。 图8：中国镍铁产量（折合成镍金属吨）单位：万吨图9：印尼镍铁产量单位：金属万吨 中国镍铁产量（金属万吨） 印尼镍铁产量（金属万吨） 2018201920202021202220232024 7 14 6 12 10 5 8 4 6 3 4 2 2 1 0 0 一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 201920202021202220232024 资料来源：我的有色，信达期货研发中心资料来源：Wind，信达期货研发中心 5月印尼镍铁产量12.28金属万吨，环比上涨1.15%，同比上涨5.41%。4月印尼镍铁产量出现2019 年以来首次月度产量同比下降。印尼镍铁产量上升的速度受到原料端RKAB的影响有所下降，导致了镍铁的进口量同比依旧维持快速上升，但环比出现明显的减幅。但进入5月之后，因为镍铁价格补涨，使得月度产量迅速修复。2024年5月中国镍铁进口量65.15万吨，环比下降1.64%，同比上升8.54%；图11：印尼NPI产能扩产列表 资料来源：SMM，信达期货研发中心 印尼镍铁产量出现2019年以来首次月度产量同比下降。印尼方面产能释放进度如预期中一样，处 于绝对高位。在过去的三年中，印尼镍铁产量基本维持在逐