上半年收官，绝处正逢生

2024年06月30日 行业研究●证券研究报告 食品饮料 行业周报 上半年收官，绝处正逢生投资要点行情回顾：上周食品饮料（申万）行业整体下跌1.71%，在31个子行业中排名第11位，跑输上证综指0.69pct，跑赢创业板指2.41pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块中饮料乳品表现相对较好，下跌0.58%，休闲食品、非白酒、调味品表现较差，跌幅分别为3.44%、2.97%、2.21%，三级子行业乳品表现相对较好，下跌0.33%，其他酒类、零食、肉制品为三级子行业中表现最差，下跌6.27%、3.92%、2.46%。 上周大事： 24年上半年收官，食品饮料（申万）行业整体下跌15.11%，板块估值回归低位。2024H1食品饮料（申万）行业整体下跌15.11%，在31个子行业中排名第20位，跑输上证综指14.86pct，跑输创业板指4.12pct。截至上半年食品饮料（申万）PE-ttm为19.6，处于2010年1月高位以来的6%分位，板块估值回归低位。分子行业来看，其中软饮料板块表现相对较好，上半年涨跌幅为-0.03%，相较于食品饮料（申万）指数超额收益明显，主要系多家新品势能向好以及旺季动销加快；其中保健品、零食板块表现相对较差，上半年涨跌幅分别为-22.89%、-20.26%，主要系受制于整体消费需求疲软影响所致。个股方面，上半年涨幅前五的个股分别为三只松鼠（+22.34%）、东鹏饮料（+19.54%）、张裕B（+14.83%）、养元饮品（+6.76%）、承德露露（+4.70%）。跌幅较大的个股为青海春天（-74.00%）、岩石股份（-63.48%）、皇氏集团（-58.18%）、佳隆股份（-56.88%）、皇台酒业（-55.40%）。茅台酒商家收拢让价空间，飞天批价企稳回升。根据今日酒价数据统计，上周贵州茅台批价（24年散飞）企稳回升，从6月22日的2235元上涨至6月29日的2290元，主要系茅台近期实施了一系列政策调整，包括取消了“大箱”投放和开箱政策，以及暂停15年陈年茅台、精品茅台发货。同时，根据名酒研究所调研线下商家发现各省区的商家在茅台酒的出货方式和态度上有新变化，主流商家用实际行动护盘：1、“散飞”的价格低于2500元/瓶不愿出货，“原箱”的价格低于2700元/瓶不愿出货；2、不愿意向电商、商超、烟酒行等渠道供货。受此影响，多地茅台酒的批价止滑后出现反弹，环比企稳回升。上周五粮液、泸州老窖召开股东大会，相关反馈如下：五粮液：稳健发展的态度，开拓新增的决心。6月28日上午，五粮液股份公司召开2023年度股东大会。会上，董事长曾从钦指出，2023年以来，五粮液保持稳健发展的战略定力，真抓实干、善作善成，总体延续稳中有进、进中提质的发展态势，“稳”的基础更加牢固、“进”的动能不断蓄积、“好”的效应持续显现。五粮液在较高基数上持续实现稳健增长，在经营业绩、品质把控、品牌声誉、市场营销等方面均取得显著提升，在综合效益上达到新高度，实现了稳固基础上的积极进取与良性循环。产品方面，董事长曾从钦表示，第八代五粮液将遵循量价平衡原则，持续优化投放节奏和商家结构，计划量不盲目求增，优化在主 投资评级同步大市-A维持首选股票评级600519.SH贵州茅台买入-A603369.SH今世缘买入-B603198.SH迎驾贡酒买入-B一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.64-10.62-9.15绝对收益-10.33-12.76-18.58 分析师李鑫鑫 SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 相关报告食品饮料：茅台批价逐步企稳，啤酒赛事或有催化-食品饮料行业周报2024.6.16食品饮料：茅台股东大会稳健积极，安徽渠道调研淡季平稳-食品饮料行业周报2024.6.2食品饮料：房地产政策优化，看好白酒及餐饮产业链-食品饮料行业周报2024.5.19重庆啤酒：产品结构恢复升级，成本下降红利显现-华金证券-食饮-公司快报-重庆啤酒2024.5.10青岛啤酒：产品结构升级延续，成本回落红利释放-华金证券-食饮-公司快报-青岛啤酒2024.5.10酒鬼酒：2023年业绩承压，静待改革成效-华金证券-食饮-公司快报-酒鬼酒2024.5.10口子窖：改革持续推进，静待兼系花开-华金证券-食饮-公司快报-口子窖2024.5.8 品牌中的市场投放比例，新增计划量向五粮液1618、39度五粮液、45度五粮液、68度五粮液以及文化定制酒倾斜。重点做好39度五粮液、五粮液1618的深度打造，加快打造新的增长点。积极做好45度、68度五粮液商家布局和市场运营工作，加大潜力市场、空白市场的拓展力度。下一步公司将重点围绕以下五个方面发力：1、坚持稳中求进；2、坚持品质为基；3、坚持文化铸魂；4、坚持守正创新；5、坚持系统治理。 泸州老窖：2024年增长不低于15%，坚定不移推行低度化。6月27日下午，泸州老窖召开2023年度股东大会。战略规划：要在良性的基础上能跑多快跑多快，优先关注长远发展。反对为了短期目标向经销商压货，做不利于股东和公司的事情，强调中长期发展。2024年，公司经营目标是力争实现营业收入同比增长不低于15%。未来发展战略：1、加快数字化进程，真正进入数字化时代。过去一年，泸州老窖紧紧围绕“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”营销主题攻坚，成效显著。当前，五码合一是泸州老窖数字化进程的重要举措，企业透露，如今已沉淀有效会员超2000万人，未来将加快五码产品推广布局；2、 坚持低度酒是未来方向。在泸州老窖中高档酒中，国窖1573作为高端核心代表，高、低度分头攻略渠道市场，不断拓展高端白酒市场边界。据会议透露，38度国窖现在基本和高度国窖对半开了，实现了差异化；3、坚定不移做品牌。近年来，泸州老窖成功构建了清晰聚焦的“双品牌、三品系、大单品”品牌体系，国窖1573品牌提升和泸州老窖品牌复兴工程成效显著，品牌辨识度和含金量大大提升，浓香国酒、浓香正宗的形象渐入人心。 投资建议： （1）估值面：截至24/6/28食品饮料（申万）PE-ttm为19.6，处于2010年1月以来的6%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为19.86x，处于2010年1月以来的21%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。 （2）基本面： 白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，五一宴席需求虽然出现量缩价减的情况，符合年初大家的判断；目前白酒依旧为销售淡季，建议持续关注批价走势及库存去化情况，进入八九月份后逐步进入中秋国庆销售旺季，届时建议关注备货及销售情况。2）中长期来看，行业下行期酒企政策或有反复，我们认为这都是正常现象，凡是有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。 食品：当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：1）守拐点型赛道和公司：啤酒逐步进入旺季，今年体育赛事+成本下降+估值便宜，建议积极关注啤酒板块；中炬高新股权事宜已经落地，公司增长进入快车道；2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势。3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。 关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；青岛啤酒、重庆啤酒、中炬高新、仙乐健康、海天味业、立高食品、安井食品、千味央厨等。 风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。 内容目录 一、行业观点及投资建议5 （一）上周回顾：跑输大盘，乳品表现相对较好5 （二）上周大事：上半年收官，绝处正逢生5 （三）投资建议6 二、公司公告7 三、行业要闻9 四、行业数据11 五、风险提示15 图表目录 图1：飞天茅台（原箱/散瓶）批价走势（元）11 图2：茅台1935批价走势（元）11 图3：普五&国窖1573批价走势（元）12 图4：汾酒青花系列批发价走势（元）12 图5：玻汾批价走势（元）12 图6：舍得酒业主要单品批价走势（元）12 图7：酒鬼酒内参批价走势（元）12 图8：酒鬼酒红坛批价走势（元）12 图9：水井坊主要单品批价走势（元）13 图10：洋河梦系列批价走势（元）13 图11：今世缘国缘四开&对开批价走势（元）13 图12：今世缘国缘单开&淡雅批价走势（元）13 图13：古井贡酒年份原浆系列批价走势（元）13 图14：口子窖系列批价走势（元）13 图15：酱酒主流产品批价走势（元）14 图16：酱酒主流产品批价走势（元）14 图17：活猪、仔猪、猪肉均价走势（单位：元/kg）14 图18：国内主产区白羽肉平均批发价走势（单位：元/kg）14 图19：生鲜乳均价走势及其同比增速（单位：元/公斤）14 图20：恒天然全部产品拍卖交易价格指数（单位：美元/公吨）14 图21：大豆现货价及美豆到港成本变动（单位：元/吨）15 图22：期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆（单位：美分/蒲式耳）15 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况5 表2：上涨前五及下跌前五公司情况5 一、行业观点及投资建议 （一）上周回顾：跑输大盘，乳品表现相对较好 上周食品饮料（申万）行业整体下跌1.71%，在31个子行业中排名第11位，跑输上证综指0.69pct，跑赢创业板指2.41pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块中饮料乳品表现相对较好，下跌0.58%，休闲食品、非白酒、调味品表现较差，跌幅分别为3.44%、2.97%、2.21%，三级子行业乳品表现相对较好，下跌0.33%，其他酒类、零食、肉制品为三级子行业中表现最差，下跌6.27%、3.92%、2.46%。 表1：食品饮料子板块涨跌幅对比情况 指数 收盘价 周涨跌幅% 本月涨跌幅% 全年涨跌幅% PE（ttm） 调味发酵品Ⅱ 5863.96 (2.21) (8.32) (17.63) 23.35 非白酒 3618.45 (2.97) (10.16) (13.36) 27.93 食品加工 12375.12 (2.02) (11.57) (22.79) 20.75 饮料乳品 6466.84 (0.58) (9.12) (6.69) 15.03 白酒Ⅱ 48990.33 (1.70) (12.55) (15.24) 19.86 休闲食品 1350.40 (3.44) (12.64) (26.10) 22.16 资料来源：wind，华金证券研究所 个股对比，涨幅前五的个股分别为海南椰岛（+4.66%）、古井贡B（+3.00%）、阳光乳业 （+2.56%）、佳隆股份（+2.22%）、元祖股份（+1.55%）。跌幅较大的个股为会稽山（-20.31%）、中信尼雅（-12.43%）、舍得酒业（-12.28%）、ST交昂（-10.91%）、酒鬼酒（-10.14%）。 表2：上涨前五及下跌前五公司情况 上涨前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅 下跌前五 股票简称 所属子行业 涨跌幅 600238.SH 海南椰岛 4.66 会稽山 其他酒类 (20.31) 200596.SZ 古井贡B 3.00 中信尼雅 其他酒类 (12.43) 001318.SZ 阳光乳业 2.56 舍得酒业 白酒Ⅲ (12.28) 002495.SZ 佳隆股份 2.22 ST交昂 保健品 (10.91) 603886.SH 元祖股份 1.55 酒鬼酒 白酒Ⅲ (10.14) 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）上周大事：上半年收官，绝处正逢生 24年上半年收官，食品饮料（申万）行业整体下跌15.11%，板块估值回归低位。2024H1 食品饮料（申万）行业整体下跌15.11%，在31个子行业中排名第20位，跑输上证综指14.86p