转债中期策略：风雨过后总是晴

转债中期策略总结

行情回顾：转债修复的曲折过程

2024上半年，固收+策略遭遇多重挑战，转债市场经历了修复的曲折历程。年初，权益市场的深度回调引发了对“固收-”的担忧，中证转债指数触及近一年新低。随后的2月至5月，随着正股行情的逐步修复、流动性环境的宽松以及纯债资金的回流，转债市场保持平稳上涨态势。然而，进入6月，正股行情开始回撤，叠加信用风波的影响，低价转债显著承压，整体“固收+”策略面临新的挑战。

增量资金回归的复杂路径

增量资金的回归并非由正股的高弹性和市场风险偏好的提升驱动，而是纯债领域收益率下降导致的被动配置需求增加。与2020-2021年的市场情况不同，本轮资金回归的路径可能更为曲折。资产荒背景下，转债需求得到保障，但资金流入的路径可能更为艰难。

信用风波的风险与机会

本轮信用风波的影响深刻，但并不意味着低价转债丧失配置价值。分析指出，部分低价券的资质相对安全，且距离到期时间较长，此次冲击导致的非理性定价提供了买入机会。发行人并未像一些投资者担忧的那样“躺平”，而是积极应对偿债压力。低价转债的估值已接近历史极端水平，展现出较高的性价比。尽管如此，市场波动仍在继续，短期内大规模增配低价品种的机会不大。

策略与投资建议

策略方面，继续拥抱大盘底仓转债的机遇期，尽管转债总体行情可能不会过于强劲，但在特定条件下（如额外支撑的大盘底仓品种），表现可能会优于市场平均。考虑到正股分子端的不确定性，转债估值可能仍会面临崎岖的回归路径。

投资组合推荐

1. 大盘底仓类品种：立讯转债、上银转债、长汽转债、韵达转债、兴业转债。
2. 景气改善的出口链标的：耐普转债、柳工转2等。
3. 纺服&长丝标的：凤21转债、聚合转债等。
4. 主题催化下的重点板块存量标的：消费电子品种（立讯转债、环旭转债、春23转债等）、AI品种（奥飞转债、润达转债、景23转债等）、新能源车品种（兴瑞转债、国力转债、银轮转债等）、机器人品种（拓普转债等）。
5. 高YTM品种：需做好预期管理并采取分散配置策略。

风险提示

• 美联储政策的不确定性。
• 权益市场风格加速轮动。

结论

2024上半年，转债市场经历了从回调到修复的过程，但复苏之路曲折。增量资金的回归路径不如以往顺畅，信用风波对市场产生了一定影响，但低价转债依然存在配置价值。策略上，建议关注大盘底仓转债，并结合景气改善和主题催化等因素选择投资标的。面对未来的不确定性，做好风险管理至关重要。