三季度迎专项债发行高峰，看好低空经济释放弹性

水利投资景气延续，三季度专项债有望加速 6月26日，水利部开展全面加强水利基础设施建设调度会商，督促重点项目前期工作进度，全面推进增发国债水利项目建设，1-5月水利投资同比+18.5%，5月单月同比+24.3%，随着南方地区逐渐进入梅雨季节，华南部分地区出现洪涝灾害，我们认为后续水利建设实物工作量有望加快形成，水利投资景气延续。1-5月全国发行新增专项债11608亿元，其中，5月份新增专项债发行4383亿元，新增专项债发行量超过前4个月新增专项债发行总量的60%，截至目前，新增专项债发行进度尚未过半，这意味着三季度专项债发行将在现有基础上再提速。从各地已公布的三季度专项债发行计划看，7-9月新增专项债将迎来发行高峰期，截至6月28日，28个省份公布了发行计划，新增专项债计划发行16051.3亿元，财政支持力度将进一步加大，增量政策工具有望出台。 政策持续催化，低空经济基础设施建设释放弹性 6月21日，安徽合肥市政府办公室印发《合肥市支持低空经济发展若干政策》，围绕低空经济企业及机构引培、关键技术研发及转化、开通商业化常态化飞行航线、打造“无人机+”示范场景、支持基础设施建设、支持系统平台建设、营造低空经济发展生态等方面提出支持政策。其中，对新引进的低空经济新型研发机构，给予每年最高2000万元、累计不超过1亿元的经费支持。当前低空经济的发展模式或与新能源汽车的早期阶段较为类似，未来或通过大范围补贴来打开使用场景，同时空域的逐步放开也有望逐步促进商业模式优化。非管制空域划分为低空经济eVTOL试点运行及商业化落地奠定基础，低空空域的逐步放开也有望显著调动地方政府发展低空经济的积极性，围绕低空经济而展开的基础设施建设需求有望保持较高景气。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0624-0628）建筑（中信）指数下跌0.79%，沪深300板块上涨0.39%，子板块中房建板块录得1.23%的正收益，其余子板块悉数下跌。本周涨幅居前的标的有：深圳瑞捷（+47.66%）、时空科技（+31.89%）、ST全筑（+22.63%）、城地香江（+16.55%）、美芝股份（+7.24%）。 投资建议 我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1）顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2）低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐鸿路钢构、上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、利柏特、三维化学。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期； 城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：三季度迎专项债发行高峰，看好低空经济释放弹性 水利投资景气延续，三季度专项债有望加速。6月26日，水利部开展全面加强水利基础设施建设调度会商，督促重点项目前期工作进度，全面推进增发国债水利项目建设，1-5月水利投资同比+18.5%，5月单月同比+24.3%，此前发改委部署23年增发国债项目应在6月底前开工建设，水利建设和地下管网更新改造有望成为本轮的重点，随着南方地区逐渐进入梅雨季节，华南部分地区出现洪涝灾害，我们认为后续水利建设实物工作量有望加快形成，水利投资景气延续。1-5月全国发行新增专项债11608亿元，其中，5月份新增专项债发行4383亿元，新增专项债发行量超过前4个月新增专项债发行总量的60%，截至目前，新增专项债发行进度尚未过半，这意味着三季度专项债发行将在现有基础上再提速。 从各地已公布的三季度专项债发行计划看，7-9月新增专项债将迎来发行高峰期，截至6月28日，28个省份公布了发行计划，新增专项债计划发行16051.3亿元，财政支持力度将进一步加大，增量政策工具有望出台。 低空经济仍具潜力，各地政策持续发力，关注基础设施建设及空域管理。近期低空经济热度仍然不减，5月22日，中国民用机场协会在第五届中国机场发展大会上发布《电动垂直起降航空器（eVTOL）起降场技术要求》团体标准。这是我国首部针对eVTOL起降场的技术规范。除此之外，广东、浙江、四川先后发布了低空产业规划，对低空制造、低空服务等进行规划布局。中国民航局有关负责人表示，未来将配合相关部门做好空域分类和低空空域管理改革试点，增加低空可飞空域，加强低空飞行活动服务保障体系建设。6月21日，安徽合肥市政府办公室印发《合肥市支持低空经济发展若干政策》，围绕低空经济企业及机构引培、关键技术研发及转化、开通商业化常态化飞行航线、打造“无人机+”示范场景、扩大公共治理服务场景、支持基础设施建设、支持系统平台建设、标准规范编制、营造低空经济发展生态等方面提出支持政策。其中，对新引进的低空经济新型研发机构，给予每年最高2000万元、累计不超过1亿元的经费支持。从产业链的角度来看，我们认为当前低空经济的发展模式或与新能源汽车的早期阶段较为类似，未来或通过大范围补贴来打开使用场景，同时空域的逐步放开也有望逐步促进商业模式优化。 表1：近期部分省份低空经济政策梳理省份日期政策名称四川 中长期来看，低空空域的逐步放开有望带动空域管理的市场逐步扩容。我们在2024年5月10日外发的报告《低空经济系列一：怎么看基础设施的市场空间？》中强调，非管制空域划分为低空经济eVTOL试点运行及商业化落地奠定基础，低空空域的逐步放开也有望显著调动地方政府发展低空经济的积极性，围绕低空经济而展开的基础设施建设需求有望保持较高景气。除此之外，我们认为随着政策推动，未来各地低空空域的放开及试点仍有望持续推进，低空空域的开放面积也有望逐步扩大，针对低空空域的管理服务需求也将逐步提升。 民用无人驾驶航空实验基地催生空域管理需求。2020年，根据《民用无人驾驶航空试验基地（试验区）建设工作指引》要求，民航局批准首批共13个民用无人驾驶航空试验基地（试验区），2022年8月25日，民航局为第二批4个民用无人驾驶航空试验区、3个民用无人驾驶试验基地授牌。截至24年3月末，已累计批准建立民用无人驾驶航空17个试验区和3个试验基地，进一步催生了空域管理的需求。根据南京市民用无人驾驶航空试验区服务管理平台及核心区低空智联网服务网上公开招标公告，项目招标价格为4500万元。 从空域管理的投资体量来看：以苏州太仓为例，太仓市无人机试飞基地位于城厢镇金仓湖公园景区，空域真高300米（含）以下，面积约21平方公里，内设太仓市无人机飞行服务中心、垂直起降类无人机起降区、固定翼无人机起降跑道等，可满足多旋翼、固定翼及其他机型无人机的试飞、训练和演示等活动的需求。其民用无人机试飞基地建设和服务项目招标金额为2650万元，2024年3月26日，华设集团以2635万元价格中标该项目，工期为60天。如果按照21平方公里的管理面积对应2635万元投资额来算，每平方公里的投资强度大约为125万元。 表2：太仓市民用无人机试飞基地建设和服务项目招标内容及金额项目类型 地产政策或仍有望持续优化，实物量转化有望触底回升。6月12日，中国人民银行召开保障性住房再贷款工作推进会，调研推广前期租赁住房贷款支持计划试点经验，部署保障性住房再贷款推进工作，6月14日，惠州市房地产融资协调机制工作专班印发《惠州市房地产融资协调机制工作专班推送房地产融资协调机制项目名单的通知》，10个项目被列入第三批房地产融资协调机制“白名单”，地产政策或将仍在跟进，融资端的发力表明后续地产政策或仍有继续加码的空间。6月7日，国务院总理李强主持召开国常会，中央对稳楼市仍传达出积极信号，其中重点提及，“着力推动已出台政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。对于存量房产、土地的消化、盘活等工作既要解放思想、拓宽思路，又要稳妥把握、扎实推进”，表明后续地产政策或仍有继续加码的空间。 表3：房建产业链公司应收账款受益梳理产业链证券简称 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0624-0628）建筑（中信）指数下跌0.79%，沪深300板块上涨0.39%，子板块中房建板块录得1.23%的正收益，其余子板块悉数下跌。本周涨幅居前的标的有：深圳瑞捷（+47.66%）、时空科技（+31.89%）、ST全筑（+22.63%）、城地香江（+16.55%）、美芝股份（+7.24%）。 图1：中信建筑三级子行业本周（0624-0628）涨跌幅（总市值加权平均） 图2：建筑个股涨幅居前 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 结合当前经济压力仍存，我们预计今年顺周期有望改善，今年“三大工程”和水利等基建投资有望成为稳增长的重要发力点，短期经济工作会议仍有望带来政策催化，今年基本面改善可期。从资金的角度来看，中央加杠杆有望持续强化，万亿特别国债和专项债额度提前下达支撑今年Q1基建景气度回升，结构性和区域性特征明显，水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域建设的景气度较高。我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐鸿路钢构、上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、利柏特、三维化学。 主线一：静待顺周期改善，基建和地产投资保持韧性 需求端来看，24年基建增速或回归平稳，重视基建结构性和区域性机会，我们预计24年广义/狭义基建增速分别为8.70%/6.75%，真实需求主导的水利投资、城中村改造、保障房建设、重大交通领域景气度较高。供给端，专项债有望继续发力，或将提前下达2024年度部分新增地方债额度，新增专项债提前批额度或将在2.28万亿元左右。万亿特别国债发行促使中央财政赤字率或进一步提高，财政资金或继续发力。地产端，城中村及保障房有望为地产中长期发展形成有力支撑，我们测算21个/35个超大特大城市城中村改造面积达9.6/12.3亿平，预计21个城市城中村改造年均拉动地产开发投资约9199亿，对地产新开工/竣工的弹性分别为12.6%/7.6%。 主线二：国企改革纵深推进，高股息及ROE向上趋势明显 23年上半年战术性政策上已明确国改新思路，下半年战略性政策持续细化工作部署。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，建筑央企（含中国核建）营业收入份额从19年19%提升至23年的23%，新签订单市场份额从19年35%提升至23年的47%，验证了建筑央企扎实的内生增长动能以及融资和管理优势。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力，外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。此前建筑央国企密集发布增持计划，板块回调后低估值建筑央企估值已处于较低水平。 主线三：关注下游高景气专业工程以及传统行业改造及出海 专业工程四大细分赛道值得重点关注：1）重资产的建筑租赁板块在顺周期下弹性较大，头部市占率集中度提升；2）半导体洁净室工程，受益于国内半导体资本开支提速，国产替代逻辑带来需求旺盛，洁净室工程行业技术壁垒高，行业渗透率及头部企业集中度有望提升；3）化工炼化工程板块主要受益于化工行业景气度回暖以及海外龙头产能转移，同时煤化工迎来投资高峰期；4）钢结构板块短期在经济复苏背景下收入和利润弹性有望进一步凸显，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，此外积极关注建筑企业出海对于传统业务利润的带动作用。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计万亿国债以及基建相关利好政策的密集出台推动今年上半年基建形成实物工作量，有望带动24年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市