量化周报：继续规避缩量市场

量化周报 继续规避缩量市场2024年06月30日 择时观点：继续规避缩量市场。上周北向资金净流出117.62亿元，美国债利率（10Y）上行11BP，中证800继续下跌。进入5月后景气度有企稳回升，以往缩量低波市场中上涨概率大，但当下景气度为负值并波动率较低，其弹性较弱，对市场支撑力度有限。当下宜继续规避缩量市场，并且如若未来波动率回升市场降进入更高风险状态。 指数监测：标普A股红利ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：标普A股红利、港股通高股息(HKD)、中证半导、富时亚太低碳精选指数、CS车联网等。近1周凤凰50、高息策略、工业有色、SHS游戏传媒、800地产等指数份额流出最多。 资金共振：推荐农林牧渔，轻工制造，通信与建材。北向资金与大单资金，稳定资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在有色金属中净流入最多，净流入20.3亿元；大单资金上周在所有行业中均为净流出，在石油石化中净流出最少，净流出0.6亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为农林牧渔，轻工制造，通信与建材。 公募风格：6月大幅由小盘切向大盘。公募偏股主动基金6月加仓，整体仓位达到77.89%。风格上主要体现为小盘切向大盘。大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.3%、+1.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.1%、+2.5%；小盘、微盘仓位变化-4.0%、-0.7%。 公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块。6月公募行业持仓上大幅增持科技和稳定，减仓金融、周期、消费、制造板块，板块仓位变化分别为：金融（-2.3%）、消费（-0.9%）、周期（-1.2%）、科技（+1.8%）、制造（-0.6%）、稳定（+1.0%）。从细分行业来看，电子、家电、电新加仓最多，医药、银行、石化减仓最多。 因子跟踪：估值和超预期因子表现亮眼。从时间上看，估值、超预期因子表现较好，从不同市值下看，大市值下波估值和超预期因子表现较好，小市值下研发类因子表现较好，整体看大市值下因子表现更强。从不同板块看，成长因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-0.88%、-2.24%和-3.49%，分别实现超额收益0.09%、0.89%和-0.34%，6月超额分别为2.31%、2.63%和0.83%，本年超额收益分别为7.58%、7.88%和5.19%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 研究助理韵天雨 执业证书：S0100122120002 邮箱：yuntianyu@mszq.com 相关研究 1.量化周报：市场与景气度低波状态持续-20 24/06/23 2.基本面选股组合月报：沪深300指数增强组合今年以来超额收益达11.17%-2024/06/173.金融工程2024年中期投资策略：“稳时代下的进攻与防守-2024/06/17 4.量化专题报告：全球宏观量化：全球权益的内在驱动因素-2024/06/17 5.量化专题报告：如何准确对收益增长定价？ -2024/06/17 目录 1量化观点3 1.1择时观点：继续规避缩量市场3 1.2指数监测：标普A股红利ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐农林牧渔，轻工制造，通信与建材7 2基金跟踪10 2.1公募风格：6月大幅由小盘切向大盘10 2.2公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：估值和超预期因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：继续规避缩量市场 上周1北向资金净流出117.62亿元，美国债利率（10Y）上行11BP，中证800继续下跌。上周美国10Y国债收益率有所抬升，北向资金连续三周流出，指数表现与北向资金相关性有回升。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“本周”指2024.7.1-2024.7.5，“上周”指2024.6.24-2024.6.28，全文同。 低景气度波动下提高景气度信号要求，规避缩量市场。进入5月后景气度有企稳回升，以往缩量低波市场中上涨概率大，但当下景气度为负值并波动率较低，其弹性较弱，对市场支撑力度有限。当下宜继续规避缩量市场，并且如若未来波动率回升市场降进入更高风险状态。沪深300ERP当下为99.79%分位数。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图5：三维择时框架2023年以来样本外净值走势 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：标普A股红利ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为标普A股红利 （CSPSADRP.CI），近1月流入比例最大的为上证国企红利（000151.SH）、近3 月流入比例最大的为恒生中国内地企业高股息率（HSMCHYI.HI）。近1周凤凰50、高息策略、工业有色、SHS游戏传媒、800地产等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：港股通高股息(HKD)、中证半导、富时亚太低碳精选指数、CS车联网。 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额变化 CSPSADRP.CI 标普A股红利 37% 000151.SH 上证国企红利 66 % HSMCHYI.HI 恒生中国内地企业高股息率 329% 930914.CSI 港股通高股息(HKD) 20% h30022.CSI 800银行 56 % 931052.CSI 国信价值 233% 931865.CSI 中证半导 15% h30365.CSI 文娱传媒 56 % h11146.CSI 港股通内地金融 215% GPCSP006.FI 富时亚太低碳精选指数 14% CSPSADRP.CI 标普A股红利 49 % 930839.CSI 港股通高息精选 191% 930725.CSI CS车联网 13% 930839.CSI 港股通高息精选 40 % 931238.CSI SSH黄金股票 189% 399965.SZ 800地产 -6% 399389.SZ 国证通信 -2 7% 931248.CSI 油气资源 -66% 931580.CSI SHS游戏传媒 -7% 931248.CSI 油气资源 -2 8% 399974.SZ 国企改革 -70% h11059.CSI 工业有色 -10% 931235.CSI 中证电信 -3 5% 931247.CSI 中证信创 -78% h30366.CSI 高息策略 -10% 931772.CSI 碳中和60 -4 1% 932087.CSI 集成电路 -81% 930758.CSI 凤凰50 -13% 399974.SZ 国企改革 -5 9% 931235.CSI 中证电信 -94% 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.6.28) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐农林牧渔，轻工制造，通信与建材 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-2.1%的多头收益和-0.3%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在有色金属中净流入最多，净流入20.3亿元，在食品饮料中净 流出最多，净流出20.4亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流出，在石油石 化中净流出最少，净流出0.6亿元；电子中净流出最多，净流出79.3亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为农林牧渔，轻工制造，通信与建材。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 农林牧渔轻工制造通信 消费者服务综合 石油石化 建材 纺织服装综合金融银行 汽车传媒 电力设备及新能源房地产 计算 大单资金净较前周 流入分位 96% 93% 75% 69% 81% 70% 77% 88% 68% 70% 80% 79% 北向资金净较前周 流入分位 71% 68% 86% 82% 69% 77% 67% 54% 70% 行业 有色金属医药 机械 基础化工建筑 钢铁 流入分位 69%77% 73% 63% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 56% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：6月大幅由小盘切向大盘 6月公募总体仓位回升3.34%，当前仓位水平位于历史51%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金6月加仓，整体仓位达到77.89%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 6月公募风格上主要为小盘切向大盘。环比来看，6月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.3%、+1.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.1%、+2.5%；小盘、微盘仓位变化-4.0%、-0.7%。中大盘中价值成长被普遍加仓，中盘价值相对较少。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块 6月公募行业持仓上大幅增持科技和稳定，减仓金融、周期、消费、制造板块。环比来看，2024年6月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-2.3%）、消费（-0.9%）、周期（-1.2%）、科技（+1.8%）、制造（-0.6%）、稳定（+1.0%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：6月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，电子、家电、电新加仓最多，医药、银行、石化减仓最多。通信、电力、家电在历史90%分位数以上，银行、商贸、钢铁在10%分位数以下。机械已连续减仓6个月，家电已连续加仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.6） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及新能源* ↑ 20% 周期 有色金属 ↑ 88% 科技 电子 ↑ 76% 周期 煤炭