量化周报：量起来前继续保持谨慎

量化周报 量起来前继续保持谨慎 2024年07月28日 择时观点：量起来前继续保持谨慎。上周北向资金净流出114.17亿元，美 国债利率（10Y）下行5BP，中证800下跌。上周景气度继续小幅回落，景气度依然保持负值状态+低波状态，此环境中流动性更为重要。上周流动性继续保持缩量状态，波动率底部略有回升但未确认趋势，市场整体情绪仍然较弱，建议继续保持低仓位。 指数监测：计算机ETF大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有： 分析师叶尔乐 计算机、集成电路、富时亚太低碳精选指数、上证指数、中证100等。近1周恒生港股通新经济、SHS张江50、凤凰50、工业有色、港股通人民币中间价等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016 资金共振：推荐建材，建筑与消费者服务。北向资金与大单资金，稳定资金 邮箱：wuziqiang@mszq.com 流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。北向资金上周在有色金属中净流入最多，净流入15.5亿元；单资金上周在所有行业中均为净流出，其中综合金融净流出最少，其次是纺织服装，净流出0.3亿元。根据大单与北向资金的流入情况，本周推荐行业为建材，建筑与消费者服务。 相关研究1.量化专题报告：超额收益增长模型AEG：PE估值的内涵逻辑-2024/07/25 2.量化分析报告：公募“逆风”的原因解析与 公募风格：6月大幅由小盘切向大盘。公募偏股主动基金6月加仓，整体仓 应对思考-2024/07/24 位达到77.89%。风格上主要体现为小盘切向大盘。大盘价值、大盘成长仓位分 3.量化周报：普涨仍有赖于流动性整体趋势确 别变化+3.3%、+1.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.1%、+2.5%；小盘、微盘仓位变化-4.0%、-0.7%。 认-2024/07/214.基金分析报告：基金季报2024Q2：“茅宁落幕，拥抱电子通信-2024/07/20 公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块。6月公募行业持仓上大幅增持科 5.量化周报：流动性边际改善但趋势仍待确认 技和稳定，减仓金融、周期、消费、制造板块，板块仓位变化分别为：金融（-2.3%）、 -2024/07/14 消费（-0.9%）、周期（-1.2%）、科技（+1.8%）、制造（-0.6%）、稳定（+1.0%）。从细分行业来看，电子、家电、电新加仓最多，医药、银行、石化减仓最多。 因子跟踪：估值和管理费用率因子表现亮眼。从时间上看，成交量变化、反 转和BP表现较好，从不同市值下看，大市值下ep和管理费用率因子表现较好，小市值ep和市现率因子表现较好，整体看大市值下因子表现更强。从不同板块看，成长因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-3.56%、-3.22%和-2.87%，分别实现超额收益0.29%、-0.44%和-0.39%，7月超额分别为-1.64%、-0.13%和0.18%，本年超额收益分别为6.05%、7.43%和5.14%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：量起来前继续保持谨慎3 1.2指数监测：计算机ETF大幅流入7 1.3资金流共振：推荐建材，建筑与消费者服务7 2基金跟踪10 2.1公募风格：6月大幅由小盘切向大盘10 2.2公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块11 3因子与组合14 3.1因子跟踪：估值和管理费用率因子表现较好14 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现16 4风险提示20 插图目录21 表格目录21 1量化观点 1.1择时观点：量起来前继续保持谨慎 上周1北向资金净流出114.17亿元，美国债利率（10Y）下行5BP，中证800下跌。美债收益率近期震荡并波动不大，上周北向资金整体继续流出，指数表现与北向资金仍有高度正相关性。 图1：中证800走势与北上资金近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 图2：中证800走势与10年期美债利率近期关系 资料来源：wind，民生证券研究院，注：指数的数值调整目的为在坐标轴中与其他指标可比 1“上周”指的是2024.7.22-2024.7.26，“本周”指的是2024.7.29-2024.8.2，全文同。 市场继续保持缩量状态，建议继续低仓位。上周景气度继续小幅回落，景气度依然保持负值状态+低波状态，此环境中流动性更为重要。上周流动性继续保持缩量状态，波动率底部略有回升但未确认趋势，市场整体情绪仍然较弱，建议继续保持低仓位。沪深300ERP当下为99.95%分位数。 图3：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 去年Q4以来三维择时框架出现退化，流动性成为最主要的决定因素。如若从2023年11月开始仅采用流动性进行择时判断，能够规避2023Q4与2024Q2的绝大多数回撤区间。 图5：三维择时框架2023年以来样本外净值走势 资料来源：wind，民生证券研究院，注：流动性择时策略净值为2023年11月起仅用流动性择时结果 图6：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图9：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：计算机ETF大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为计算机 （h30182.CSI），近1月、近3月流入比例最大的为富时亚太低碳精选指数 （GPCSP006.FI）。近1周恒生港股通新经济、SHS张江50、凤凰50、工业有色、港股通人民币中间价等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：集成电路、富时亚太低碳精选指数、上证指数、中证100。 -89% 中证电信 931235.CSI -64% 800银行 h30022.CSI % -28 恒生港股通新经济 HSSCNE.HI -75% 高息策略 h30366.CSI -42% SHS张江50 931596.CSI % -18 SHS张江50 931596.CSI -73% 国企改革 399974.SZ -34% 油气资源 931248.CSI % -13 凤凰50 930758.CSI -63% 集成电路 932087.CSI -32% 高息策略 h30366.CSI -9% 工业有色 h11059.CSI -59% 中证信创 931247.CSI -31% 恒指港股通 HSISC.HI -9% 港股通人民币中间价 h50069CNY10.CSI 160% 恒生中国央企指数 HSCSOE.HI 69% 中韩半导体 931790.CSI 14% 中证100 000903.SH 235% 港股通内地金融 h11146.CSI 83% 港股通高股息(HKD) 930914.CSI 15% 上证指数 000001.SH 276% 港股通高息精选 930839.CSI 189% MSCI美国50 750108.MI 17% 富时亚太低碳精选指数 GPCSP006.FI 322% 恒生中国内地企业高股息率 HSMCHYI.HI 249% 标普500消费精选 SP5CSSUP.SPI 19% 集成电路 932087.CSI 349% 富时亚太低碳精选指数 GPCSP006.FI 266% 富时亚太低碳精选指数 GPCSP006.FI 21% 计算机 h30182.CSI 近3月份额变化 指数简称 指数代码 近1月份额变化 指数简称 指数代码 近1周份额变化 指数简称 指数代码 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.7.26) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐建材，建筑与消费者服务 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。资金流策略取交集上周录得正向超额收益，实现-2.2%的多头收益和0.03%的超额收益。 图10：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 北向资金上周在有色金属中净流入最多，净流入15.5亿元，在食品饮料中净 流出最多，净流出46.9亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流出，其中综合 金融净流出最少，其次是纺织服装，净流出0.3亿元；在电子中净流出最多，净流 出86.5亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流都净流入在高位的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为建材，建筑与消费者服务。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 建材 综合金融 建筑 消费者服务非银行金融传媒 房地产轻工制造国防军工纺织服装医药 商贸零售机械 汽车 电力 大单资金净较前周 流入分位 78% 88% 83% 88% 67% 87% 92% 94% 70% 97% 69% 85% 北向资金净较前周 流入分位 97% 67% 68% 63% 80% 59% 52% 47% 70% 行业 钢铁综合计算机电子 有色金属 电力及公 流入分位 75%70% 72% 43% 大单资金净较前周 北向资金净较 流入分位 48% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：6月大幅由小盘切向大盘 6月公募总体仓位回升3.34%，当前仓位水平位于历史51%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金6月加仓，整体仓位达到77.89%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图12：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 6月公募风格上主要为小盘切向大盘。环比来看，6月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.3%、+1.6%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.1%、+2.5%；小盘、微盘仓位变化-4.0%、-0.7%。中大盘中价值成长被普遍加仓，中盘价值相对较少。 图13：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 图14：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：6月大幅增持科技与稳定板块 6月公募行业持仓上大幅增持科技和稳定，减仓金融、周期、消费、制造板块。环比来看，2024年6月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-2.3%）、消费（-0.9%）、周期（-1.2%）、科技（+1.8%）、制造（-0.6%）、稳定（+1.0%）。 图15：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.6） 资料来源：wind，民生证券研究院 图16：6月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，电子、家电、电新加仓最多，医药、银行、石化减仓最多。通信、电力、家电在历史90%分位数以上，银行、商贸、钢铁在10%分位数以下。机械已连续减仓6个月，家电已连续加仓5个月。 图17：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.6） 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 板块 行业 仓位走势 趋势 分位数 科技 电力设备及