旺季将至，调整有限，逢低布局

行情回顾（2024.6.24~2024.6.28）： 中信煤炭指数3,829.22点，下跌2.06%，跑输沪深300指数1.09pct，位列中信板块涨跌幅榜第18位。 重点领域分析： 本周动煤延续弱势调整，焦煤持稳运行。截至6月28日，北港动煤报收858元/吨，周环比下降13元/吨；CCI柳林低硫主焦1900元/吨，周环比持平。 动力煤方面，旺季即将开始，不必过度悲观，预计回落至850元/吨以下后有望逐步企稳。供应方面，近期少数检修煤矿恢复正常，但也有少数煤矿倒工作面减产情况。需求方面，迎峰度夏虽临近，但南方降水仍明显偏多，不仅压制了整体用电需求，且水电出力较好，对火电冲击更为明显，电厂日耗提升缓慢，在长协保供以及大量进口煤的补充下，下游库存持续累积，下游终端对市场煤的采购积极性不高。整体来看，受天气影响，电厂负荷不及预期→需求低迷→沿海地区整体库存已超去年同期水平→贸易商下调报价换取流动性→价格重心下移。但正如我们上周所述“由于价格下跌，且叠加铁路优惠政策即将到期，后续发运倒挂或将加剧，贸易商发运积极性下降，北港库存有望延续回落趋势，同时即将进入迎峰度夏关键时期，电厂日耗有望逐步提升，均将对煤价形成较强支撑，预计煤价跌至850元/吨后将逐步企稳。 焦煤方面，供需矛盾并不突出，大涨不易、深跌亦难，延续宽幅震荡运行。本周产地炼焦煤价格延续偏稳窄幅震荡，终端需求表现一般，且钢材震荡下跌，下游心态偏谨慎，煤矿出货一般，部分库存压力渐显，多数销售压力不大，价格主稳运行。随着周中焦炭落实涨价，市场悲观情绪有所缓和，但受制于终端需求疲弱，下游仍谨慎观望居多。供应方面，部分大矿前期因检查或井下问题产量受限，本周有所恢复，区域内供应增量明显，其余多数煤矿维持前期生产水平。需求方面，下游需求尚可但利润不佳，焦钢企业对高价煤接受度不高，仍以按需采购为主。本周铁水略有回落，但仍处于高位，且在焦钢企业高开工低库存下，原料刚需仍好，仅是投机需求不足。整体来看，自五一以来，焦煤供需矛盾并不突出，价格延续宽幅震荡运行。当前焦煤的核心矛盾在于成材需求，并不在于自身供应和库存（今年黑色产业链投机难度较大，原料投机贸易受到较大压制）。目前钢厂利润尚可，但钢材库存、表需数据表现偏弱，且但随着北方高温、南方雨季钢材季节性淡季逐步显现，预计铁水继续增产空间有限，从而压制焦煤价格上行空间。但受山西产量恢复不及预期以及动煤价格支撑，焦煤价格下行空间亦有限，正所谓“焦煤大涨不易、深跌易难，短期仍将延续震荡运行”。 焦炭方面。焦炭市场暂稳运行；本周焦炭首轮提涨落地，在利润的带动下，多数企业开工保持高稳，不过近期部分焦企有检修行为，开工稍有下滑，供应量小幅降低；供应方面，本周焦炭首轮提涨落地，在利润的带动下，多数企业开工保持高稳，不过近期部分焦企有检修行为，开工稍有下滑，供应量小幅降低；整体来看，本周焦炭首轮提涨落地，由于部分钢厂原料到货不佳，焦炭库存偏低，被迫接受焦炭上涨，主流钢厂迫于压力也全面落实涨价；目前焦炭出货顺畅，库存低位运行，开工保持高稳，而需求方面，在消费淡季影响下，钢材价格及成交均处弱势，盈利能力偏弱；综合来看，焦炭供需格局稍显偏紧，上下游持续博弈，短期内供需格局难改，后期需关注终端需求以及钢材价格走势。 “低利率”&“资产荒”的环境下红利资产的配置价值愈加凸显。值得注意的是，近期多家媒体报道“部分保险公司即将停售3.0%的增额终身寿险”，“多家银行宣布自6月起下调定存挂牌利率”，“50年期超长期特别国债票面利率为2.53%”，种种迹象表明，在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，尤其值得重点配置。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的绝佳时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。 不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 短期重点推荐24Q1业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；中期特别派息的中煤能源；关注定增解禁后的甘肃能化；产量有修复预期的华阳股份、山煤国际；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：煤价震荡下行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周，煤价震荡下行。近期少数检修煤矿恢复正常，产量提升，但也有少数煤矿倒工作面减产情况。截至6月21日（wind数据略滞后）： 大同南郊Q5500报746元/吨，周环比减少26元/吨，同比偏高168元/吨。 陕西榆林Q5500报670元/吨，周环比减少20元/吨，同比偏高70元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：库存高位，价格偏弱 本周港口市场呈下跌走势，市场成交价格回落明显。下游需求延续低迷，仅有少量刚需询货，成交冷清，后期关注日耗和产地价格变化情况。 环渤海港口方面：本周（6.22~6.28）环渤海9港日均调入179万吨，周环持平，日均调出182万吨，周环比增加31万吨。截至6月28日，环渤海9港库存合计2,701万吨，周环比减少11万吨，较上年同期增加39万吨。 下游港口方面：截至6月28日，长江口库存合计751万吨，周环比减少6万吨，较上年同期增加19万吨；截至6月28日，广州港库存合计264万吨，周环比增加4万吨，较上年同期增加5万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场回升 本周（6.22~6.28），北方港口锚地船舶有所回升。环渤海9港锚地船舶数量日均73艘，周环比增加5艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：南方降水偏多，日耗提升缓慢 南方降水偏多，日耗提升缓慢。临近迎峰度夏，南方降水偏多，日耗提升缓慢，在长协保供以及大量进口煤的补充下，下游库存持续累积，下游终端对市场煤的采购积极性不高，港口价格松动下跌。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价震荡小幅下行 截至6月28日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价858元/吨左右，周环比减少13元/吨。产地方面，近期少数检修煤矿恢复正常，但也有少数煤矿倒工作面减产情况。 港口方面，本周港口市场呈下跌走势，市场成交价格回落明显。下游需求延续低迷，仅有少量刚需询货，成交冷清，后期关注日耗和产地价格变化情况。下游方面，临近迎峰度夏，南方降水偏多，日耗提升缓慢，在长协保供以及大量进口煤的补充下，下游库存持续累积，下游终端对市场煤的采购积极性不高，港口价格松动下跌。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表12：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 供应整体稳定。部分大矿前期因检查或井下问题产量受限，本周有所恢复，其余多数煤矿维持前期生产水平。截至6月28日： 吕梁主焦报1,900元/吨，周环比持平，同比偏高250元/吨。 乌海主焦报1,800元/吨，周环比持平，同比偏高260元/吨。 柳林低硫主焦报1,900元/吨，周环比持平，同比偏高150元/吨。 柳林高硫主焦报1,800元/吨，周环比持平，同比偏高420元/吨。 图表13：产地焦煤价格（元/吨） 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需采购为主 焦炭提涨虽落地，但原料端市场情绪并未明显回暖，下游采购仍多谨慎，库存压力暂不明显，总库存1,729万吨，周环比减少5万吨，同比偏高72万吨。其中： 港口炼焦煤库存247万吨，周环比增加12万吨，同比偏高31万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存734万吨，周环比减少11万吨，同比偏高20万吨。 247家钢厂炼焦煤库存749万吨，周环比减少5万吨，同比偏高20万吨。 图表15：港口炼焦煤库存（万吨） 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：价格催化需待终端需求启动 截至6月27日，京唐港山西主焦报收2,020元/吨，周环比持平。产地方面，部分大矿前期因检查或井下问题产量受限，本周有所恢复，其余多数煤矿维持前期生产水平。 库存方面，焦炭提涨虽落地，但原料端市场情绪并未明显回暖，下游采购仍多谨慎，库存压力暂不明显。后市来看，山西“三超”整治，主焦煤供应压力骤增，后续重点关注以下几点：（1）钢材去库斜率；（2）钢厂、焦企利润；（3）焦煤自身供应恢复情况；（4）焦煤自身绝对价格。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 长期而言，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤或尤其紧缺。主因： 国内存量煤矿有效供应或逐步收缩：由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，在环保、安监常态化的背景下，国内焦煤矿的有效供给或逐步收缩。 国内焦煤新建矿井数量有限，面临后备资源不足困境：焦煤属稀缺资源，且新增产能极为有限，意味着国内炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备不足的困境。 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨） 1.3.焦炭：首轮提涨落地，核心钢材需求 1.3.1.供需：产量基本稳定，需求刚需为主 供给方面：本周焦炭首轮提涨落地，在利润的带动下，多数企业开工保持高稳。 需求方面：焦炭刚需延续，钢厂库存整体位于中等偏低水平，焦企积极出货，场内库存有所降低。据Mysteel统计，本周全国247家样本钢厂高炉炼铁产能利用率89.1%，周环比下降0.6%；日均铁水产量239.4万吨，周环比下降0.5万吨，同比偏低7.4万吨。 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰） 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨） 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨） 1.3.2.库存：出货仍较顺畅，库存维持低位 在刚需以及部分钢厂库存偏低影响下，钢厂采购积极，焦企出货顺畅。据Mysteel统计，本周焦炭加总库存800万吨，周环比增加4万吨，同比偏低96万吨。其中： 港口方面：据Mysteel统计，本周港口库存2