新范式和旧路径：此时彼刻，彼时此刻

新范式和旧路径：此时彼刻，彼时此刻 美国经济整体下行压力24年下半年增加，经济温和衰退概率较高，美联储降息趋势将在24年底开启。 ★欧洲:经济下行压力加剧，趋势降息不可避免 欧元区经济下行压力加剧，欧央行必然忽视通胀压力选择持续降息，但是非经济的压力在上升。 ★日本:坚持加息的逆行者 日本经济进入到居民部门存在再通胀的机会阶段，因此日央行退出超宽松政策趋势非常明确。 ★全球宏观:新范式和旧路径 由于短期通胀压力的缓解，全球市场将逐渐进入到“旧路径”也就是降息释放流动性的模式，衰退冲击并非主线，降息交易依旧会贯穿此后较长时间。 ★投资建议： 由于美国经济下半年的下行压力加剧，美联储不得不转向实质性降息，因此美元主要基调依旧看跌。美元走弱叠加经济下行的压力会造成衰退交易和降息交易交替进行，主要还是降息交易，因此流动性从紧张转向宽松，各类资产的价格都会上升。节奏上来看时间越往后延越有利于降息交易，因此4季度作为美元拐点的可能性较高。通缩冲击有可能导致波动性大幅度上升，美元被动走强，信用利差大幅度上升，和降息交易短期形成相反走势。预计美元指数下半年回到100以下水平，欧元弱势回升至1.1，日元回到150以下。 ★风险提示： 通胀超预期，利率水平居高不下产生风险。 目录 1、美国：从软着陆到硬着陆...................................................................................................................................................51.1、劳动力市场：韧性彻底消失.............................................................................................................................................51.2、“不着陆”逐渐证伪，经济彻底进入下行加速阶段.....................................................................................................71.3、美元：熬至降息阶段.......................................................................................................................................................102、欧元区和日本.....................................................................................................................................................................132.1、欧元区：经济压力压力加剧，持续降息不可避免.......................................................................................................132.2、日本：坚持加息的逆行者...............................................................................................................................................173、全球宏观：新范式和旧路径.............................................................................................................................................214、投资建议.............................................................................................................................................................................234.1、美元走弱...........................................................................................................................................................................234.2、旧路径卷土重来...............................................................................................................................................................235、风险提示.............................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：非农就业继续维持韧性....................................................................................................................................................................5图表2：职位空缺随着经济冷却降低............................................................................................................................................................5图表3：劳动力成本降低................................................................................................................................................................................6图表4：劳动力市场远期压力明显上升........................................................................................................................................................6图表5：兼职就业明显上升，全职就业相对疲弱........................................................................................................................................6图表6：低端行业工资增速高于高端行业....................................................................................................................................................6图表7：美国不存在再通胀的可能................................................................................................................................................................7图表8：薪资增速对于核心通胀形成制约....................................................................................................................................................7图表9：通胀下行趋势非常明显....................................................................................................................................................................8图表10：房租价格趋向平稳..........................................................................................................................................................................8图表11：美国居民部门超额储蓄用尽..........................................................................................................................................................8图表12：居民消费呈现走低趋势..................................................................................................................................................................8图表13：商业银行信用紧缩持续存在..........................................................................................................................................................9图表14：居民部门信贷增速明显开始降低..................................................................................................................................................9图表15：实体经济难以维持目前的韧性...........................................