出海营销服务商，有望持续受益于出海及AI浪潮

出海营销服务商，广告主端及媒体端资源丰富。公司成立于2005年，主要服务中国出海企业。广告主端，公司积极拓展不同行业客户，非电商广告主营收占比持续提升至76.8%；媒体端，公司涵盖头部及中长尾媒体效果营销，满足广告主多样化营销需求。 受益于企业出海潮，公司营收有望迎来增量。国内竞争红海化加速企业出海。对于电商企业，中国具备高效率供应链，跨境电商具竞争优势。 对于游戏企业而言，凭借研运优势，出海有望带来营收增量。此外，电商、游戏和应用类行业高度依赖线上广告引流推广，因此随企业出海潮，出海营销服务有望迎来增长。根据弗若斯特沙利文，出海营销服务市场规模将在2025年达511亿美元，公司深耕出海营销赛道，有望从中获益。 以数据、技术为核心，精准投放奠定高盈利基础。公司区别于仅提供投放通道业务的营销中介，为广告效果负责。公司通过智能化业务平台，基于投放经验及数据，做到更精准的匹配广告订单，从而获得更高的利润率。其中，公司在中长尾媒体投放中因为更低的用户透明度及更高的议价能力，占据更多的利润分配。未来，随技术提升，及程序化广告需求的提升，公司毛利率有望持续上升。 Kreado AI助力出海企业降本增效，商业化进程稳步推进。2023年7月，易点天下首个AIGC数字营销创作平台Kreado AI面向全球创作者正式发布，可提供包含AI数字人、AI模特、AI工具、AI创意资产在内的4大解决方案，主要针对营销内容、素材的生成，从而解决传统数字内容的生成中成本高昂，效率低下、脚本创作难、多语言无法兼顾、真人演员选择少、小语种沟通困难、试错成本高等痛点。AI平台商业化布局稳步推进，有望为公司带来业绩增长潜力。 盈利预测与投资评级：公司深耕出海营销赛道，且自研营销智能化业务平台及Kreado AI平台，帮助广告主降本增效，提升投放效果。公司有望受益于企业出海潮，我们预计公司2024-2026年归母净利润将达2.9/3.6/4.1亿元，同比提升32%/27%/14%，当前股价对应PE达24/19/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI应用/技术发展不及预期，AI伦理风险，行业竞争风险 1.以效果为核，服务中国出海企业 易点天下成立于2005年，主要服务中国出海企业，致力于为客户提供全球营销推广服务。公司为跨境电商、工具应用和游戏等各行业5000余家广告主客户提供了全面、专业的出海营销解决方案，助力企业快速实现国际化布局。 图1：易点天下发展历程 1.1.主营出海营销，业务布局全球化 公司主营业务覆盖效果广告服务以及头部媒体账户管理服务。若按照投放媒体类型分类，则可分为：1）大媒体业务：头部媒体账户管理、效果广告；2）中长尾媒体效果广告。其中，公司效果广告投放通过各类智能化广告平台完成。 表1：易点天下主要业务分类 海外多地均有业务布局，实现本土化营销。公司在海外多地均有相应布局，通过把握各地用户特征，实现本土化营销策略。公司在印度、日本、美国、德国等海外多地投资设立子公司，负责公司当地业务的开展。 1.2.业绩稳健增长，毛利率企稳回升 收入确认模式变化影响短期营收，长期有望受益于出海及AI趋势。2022年，公司第一大客户阿里改为直接通过Google采买广告流量，收入仅确认效果广告投放服务（即以净额法确认）。2023年，公司营收同比下滑7.04%，主因23Q1公司仍受结算方式变更影响。随出海企业数量提升，AI商业化进程推进，公司营收长期有望迎来增量。 23年净利润受汇兑损益影响，24Q1重回增长态势。2023年，公司归母净利润实现2.17亿元，同比下降17.2%，主要受美元汇率波动及股权激励影响。若剔除汇兑损益和股份支付，则公司23年归母净利润为2.12亿元，同比22年增长8.99%。24Q1，公司实现归母净利润0.5亿元，同比提升21.2%。 图2：易点天下营业收入及增速 图3：易点天下归母净利润及增速 电商类客户受结算方式影响，非电商类客户带来营收增量。2021年以前，公司营收增长主因电商广告主加大广告投放，来自电商广告主的营收占比2021年达64.3%。2022年后，由于电商类大客户结算方式改变、疫情期间物流发货限制等因素影响，电商广告主占比下降；但从毛利角度来看，电商类客户贡献毛利仍呈增长态势，2023年为1.3亿元，22年则为0.98亿元。来自非电商客户的收入持续增长，贡献增量营收，2023年非电商广告主的营收占比上升至76.8%。 图4：易点天下营收构成-分业务（亿元） 图5：易点天下营收构成-分行业（亿元） 总体毛利率回升，效果广告贡献主要盈利。2022年以来，随着与大客户收入确认模式改变、疫后客户营销需求复苏等因素，公司毛利率持续改善：2023年公司毛利率为24.37%，同比提升3.7pct；其中，效果广告业务2023年毛利率为20.8%，同比提升4.6pct。 重视研发投入，以技术驱动广告效率提升。公司重视研发投入，掌握包括实时及离线海量数据计算框架、全球网络加速技术、分布式消息、渠道客户智能评级等核心技术，同时积极推动AIGC布局，保持技术竞争优势，2023年，公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为4.05%、1.9%、6.25%。 图6：易点天下各业务毛利率 图7：易点天下毛利率及费用率情况 2.营收增量—企业出海潮将带动广告预算提升 受益于企业出海潮，出海营销服务市场规模高速增长。随着国内流量竞争红海化，各企业迈入出海市场。根据月狐数据，2023年A股市场海外收入占营收比例达11.7%，较22年同比提升0.3pct。受益于此，出海营销服务市场高速增长。根据弗若斯特沙利文，出海营销服务市场规模在2025年将达511亿美元。其中，电商、游戏和应用类行业高度依赖线上广告引流推广，占据大部分出海营销服务市场。 图8：2019-2023年A股上市企业海外收入及占比统计 2.1.电商：跨境电商正当时，平台、卖家营销推广需求高企 海外电商渗透率仍有空间，跨境电商大有可为。国内电商受益于配套设施的完善及产能的提升，近年来高速发展，电商渗透率位于全球前列。根据eMarketer，对比全球主要经济体，2023年预计中国电商渗透率达47%，东南亚地区如印尼、新加坡电商渗透率分别为32%、14%；欧美地区如英国、美国、加拿大电商渗透率分别为31%、16%、12%。 相比国内市场，海外电商市场仍处发展阶段，竞争尚不饱和，跨境电商赛道仍具备广阔市场。 图9：中国跨境电商市场规模及增速 图10：2023年全球主要国家电商渗透率（预测值） 中国企业出海具备竞争优势，未来电商发展长远趋势向好。中国具备高效率供应链，商品价格具备竞争力。中国跨境出口电商成本可拆解为商品成本、平台服务费、营销推广费、运输及仓储费。由于人口红利，我国劳动力成本低、物流成本低、生产成本低，所生产产品具备价格优势。放眼全球电商市场，中国企业增长趋势持续向好。 图11：跨境电商成本的拆解 跨境电商企业的业务模式可大致分为平台型及自营型。平台型电商为卖家提供跨境平台服务，如Temu等；自营型电商通过自有品牌商品，以国内低成本产品出海售卖，如Shein等。但不管是平台型电商还是自营型电商，其发展均以流量为变现基础，因此营销对其发挥着较为重要的作用。 表2：跨境电商产业链中游企业类型及营销策略 对于电商平台而言，出海初期，平台需大规模投流，以快速获取用户数量，提升规模效应。23年，Temu的迅速扩张带来了营销费用的大幅上涨，拼多多营销费用支出达822亿元，同比增长近51.2%。 流量起量后，平台有望带动跨境产业链逐步成熟。平台的崛起有望降低跨境卖家的入局门槛，如托管、半托管模式将使得卖家仅需考虑货源供应等问题，减少对运营环节的投入。此外，直播电商模式的出海，也带动了新的服务生态，如TikTok Shop电商平台以短视频和直播方式高效率呈现货品，并发展出了跨境服务商（TSP）、跨境达人机构（MVN）和达人联盟（TAP）、跨境直播基地等多类服务生态。新的服务生态的建立将吸引更多商家入局跨境电商领域，带动广告投放增量，中介服务商将迎来新的服务机会。 图12：拼多多销售费用及增速（亿元） 图13：TikTok Shop目标GMV及增速 对于电商卖家而言，销量高度依赖广告投放。跨境电商卖家通常会在多渠道进行营销推广，销售费用率保持高位，根据不同跨境电商企业财报，其销售费用率大多超过20%，即使是已形成品牌效应的企业如安克创新，其销售费用率仍旧高企，2023年其销售费用率达20.6%。 图14：跨境电商企业销售费用率 2.2.游戏出海赛道呈现精细化营销趋势 近年来，互联网流量增长见顶，根据CNNIC，自2020年后，中国网民增速呈环比下降趋势。 图15：中国互联网网民数量（亿人） 中国游戏厂商研运具优势，出海为大势所趋。在国内市场监管严格、流量增长见顶的趋势下，中国游戏厂商凭借在研发和运营上的优势，纷纷选择加大出海力度。近年来，中国游戏在海外市场展现高增长潜力，自研游戏在海外市场的收入增速高于国内市场。 图16：全球移动游戏市场规模及移动游戏占比 图17：中国游戏出海市场规模 出海手游广告投放量持续增长，精细化营销成为游戏出海破局关键。根据Data Eye，2023年中国游戏厂商出海投放去重素材量约180万，同比增长15%，出海投放手游数接近4000款，同比增长8%；根据App Growing，中国内地开发者在海外手游广告投放的占比为36.1%，排名第一。随着出海游戏厂商的大量涌入，竞争加剧之下，海外买量成本逐渐提升，对于出海游戏厂商而言，如何提升广告投放的ROI，并在不同生命增长周期阶段制订最优的买量策略，以及实现差异化的营销手段，已成为游戏出海的破局关键。 2.3.公司深耕出海营销，有望在出海潮背景下抢占更多份额 基于多年营销领域经验，公司两端均有丰富资源： 1）广告主端：易点天下主要服务于跨境电商、游戏以及应用类客户，已累计服务超5000家全球客户。 表3：易点天下全球客户资源 与阿里、Shein等大客户合作紧密。公司早期助力阿里、Shein等知名企业出海，并持续保持紧密合作。其中，阿里为公司第一大客户，2022年，公司来自阿里的收入占比达25.8%。公司自2016年与阿里建立合作关系后，2019年进一步开展大规模合作，已为AliExpress、天猫海外版、阿里巴巴国际站等多项产品获取境外用户，并于2020年获得阿里最佳供应商奖（数万家供应商中仅5家获奖）。 图18：易点天下前五大客户收入占营收比例 2）媒体端：易点天下媒体端涵盖全球头部及中长尾媒体，从而满足不同广告主多样化、定制化的营销推广需求。公司合作的主要全球互联网媒体包括Google、Meta等头部媒体，小米、美图秀秀等其他中长尾媒体。 图19：易点天下全球媒体资源 易点天下在游戏、电商出海领域不断发力，有望争取更多营销份额。游戏方面，目前，易点天下服务的出海手游企业众多，包括莉莉丝、米哈游、网易游戏、B站游戏中手游、掌趣、祖龙等。电商方面，公司覆盖平台、独立站等效果营销服务，帮助电商卖家提供转化率。公司在跨境电商、移动应用、游戏等行业积累了丰富的数据资源和广告运营经验，能够帮助广告主在全球范围内高效地进行营销推广、获取用户，并对广告效果负责，有望在游戏、电商企业纷纷出海谋求增量的趋势下抢占更多的营销份额。 3.盈利能力—数据及技术为核心，精准投放奠定高盈利基础 3.1.区别于营销代理中介，为投放效果负责 营销代理公司通常因为处在产业链中游具有较低的议价权。且由于海外媒体具有更强的行业集中度，大多出海营销代理公司扮演的角色类似于中介通道，广告主通过营销中介以更低的价格投放广告。若以总额法计算，则毛利率通常为1-2%左右（即赚取返点差）。 公司效果广告服务为企业提供技术服务，除过提供投放通道，也为投放效果负责。 公司以CPA模式（即购买、安装、下载等效果次数）与广告主结算，可划分为“CPC