国内军民船总装骨干企业，有望受益民船大周期，迎量价红利

中船防务公司分析

公司概述

中船防务是中国船舶集团属下的大型骨干造船企业及国家核心军工生产企业，专注于海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科技应用装备的研发与制造。公司旗下控股子公司黄埔文冲具有172年建厂史和130多年军工历史，是中国军用舰船、特种工程船和海洋工程的主要建造基地。

经营业绩

• 2023年营收：公司实现总营收161亿元，同比增长26%，其中造船业务营收132亿元，同比增长67.9%，占总收入的82%。
• 订单状况：截至2023年底，公司手持造船订单总额约557.6亿元，包括110艘船舶产品和2座海工装备，总载重吨达349.87万吨。全年新承接订单183亿元，超额完成年度目标。

利润与成本

• 毛利率：2023年综合毛利率为6.6%，其中造船业务毛利率6.1%，较去年减少1.5个百分点，主要因部分产品仍受限于前期较低的钢材成本和较高的汇率，以及船型结构变化的影响。
• 费用率：销售、研发、管理费用率均有所降低，财务费用率为-2.2%，得益于利息收入和汇兑收益。

供需分析

• 供给侧：全球船坞数量从2009年的321座大幅减少至2024年1月的155座，产能明显出清，全球造船产能集中于中国、韩国和日本。
• 需求侧：随着船舶自然寿命的延长，尤其是油轮的老龄化问题显著，未来几年将产生大量更新替换需求。绿色动力的推动也进一步促进了船舶行业的转型和发展。

投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别增长10.5%、14.9%、19.3%，净利润增长948%、116%、67.4%。
• 估值分析：考虑到中船防务的H股估值更具优势，给予1.5倍PB的目标价19.92港币，首次覆盖给予“买入-A”评级。

风险提示

• 宏观经济波动风险、原材料价格及汇率波动风险、环保政策推进不及预期、盈利预测风险。

此报告基于提供的文本内容进行了总结归纳，涵盖了公司背景、经营业绩、成本与费用、供需分析、投资建议和风险提示等关键要素。