6月市场回顾：全A震荡下行，成长风格占优

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师王亦奕 SAC证书编号：S0160522030002 wangyy01@ctsec.com 联系人熊宇翔 xiongyx@ctsec.com 相关报告 1.《更宽基的红利——中证红利200》2024-06-26 2.《八张图看三中会议期间市场如何演绎——三中看点系列一》2024-06-24 3.《5月以来哪些成长创新高？——A股策略专题报告(20240623)》2024-06-23 证券研究报告 策略专题报告/2024.06.29 全A震荡下行，成长风格占优 ——6月市场回顾 核心观点 海外市场：联储放鹰，降息路径曲折。美国经济数据波动、通胀压力尚存降息路线或更加曲折。6月Markit制造业与服务业PMI超预期，表明美国经济依旧具有韧性。通胀方面，美国5月CPI与核心CPI均低于预期值和前值指向美国通胀放缓，但PMI可能依旧隐含通胀压力。就业方面，5月美国新增非农和失业率均超预期，就业压力有所改善，但劳动力市场结构性问题仍然存在。美联储对经济的理解偏向中性，预计逐步降温但大致平稳着陆。点阵图显示美联储年内降息次数由3月的三次降至一次。截至6月27日，美债利率较5月下行22BPs至4.29%，美元指数上涨1.3%至105.94。美股市场方面，纳指涨6.7%、标普500涨3.9%、道指涨1.2%。 国内宏观：供强需弱延续。生产端，5月工业增加值同比增长，“大规模设备更新”“节能降碳”相关政策落地效果进一步显现，设备购置成主要拉动点。制造业PMI跌至荣枯线下，主要受制于采购量、进口回落及季节性因素。需求端，内需有所修复，外需依然偏强。5月社零同比增速环比明显增加，服务消费好于商品消费；外需方面，5月中国出口大幅改善，主要受基数回落、外需韧性、价格拖累减轻等因素影响。价格端，5月CPI同比温和回升，环比基本符合季节性，同比回升主要依赖于食品（猪肉）跌幅收窄和能源价格涨幅扩大。PPI环比也自去年10月以来首次转正。信用端，5月新增社融虽高于预期但同比减少，新增人民币贷款同比也有所减少，除数据“挤水分”、暂停手工补息等扰动之外，需求不足是金融数据不佳的主要原因。投资端，5月固定资产投资同比增速下滑，其中，房地产投资降幅扩大仍是主要拖累，制造业投资同比延续高增速。 A股市场：震荡下行，TMT风格占优。A股方面，大盘整体震荡下跌，月末有所企稳。偏弱的基本面和低于预期的地产数据加重市场担忧，上证指数全月震荡下行。在月末大盘跌破关键点位后，维稳资金借道ETF入场，使得大盘企稳，但市场情绪整体仍较为低迷。基本面上，主要矛盾仍是内需不足政策直接作用的生产、投资等领域表现相对较好，但增长趋于弱化；消费有所恢复，但仍处于偏弱状态，地产则延续弱景气趋势。往后看，三中全会定调有望抬升市场预期，助力风险偏好回升，关注政策层面的预期引导。截止到2024年6月28日，主要指数普遍下跌，上证50相对占优。6月表现前三的板块分别为：电子(+3.2%)、通信(+2.9%)、公用事业(+0.7%)。TMT整体表现居前。 未来两周重点关注：1）国内：7月1日，中国6月财新制造业PMI；7月10日，6月CPI与PPI；2）海外：7月1日，美国6月ISM制造业PMI；7月5日，美国6月非农就业人数。 风险提示：宏观经济大幅波动、产业政策风险、市场波动超预期、通胀超预期、美联储加息超预期等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1海外宏观：联储放鹰，降息路径曲折3 2国内宏观：供强需弱延续，政策加码科创5 3A股市场：震荡下行，TMT风格占优6 4未来一月重点关注事件一览9 5风险提示10 图表目录 图1.过去一个月全球大类资产走势3 图2.市场对于9月的降息预期略降4 图3.美元指数涨至1064 图4.金价高位回落后震荡，周内上涨0.4%4 图5.本月主要指数悉数收跌7 图6.风格层面，TMT的跌幅相对较小7 图7.电子、通信和公用事业是本月唯三收涨的行业8 图8.赚钱效应持续徘徊在阶段性低点8 图9.北向资金本月出现大幅净流出8 图10.市场情绪一路走低9 图11.未来两周关注中国6月PMI、CPI，美国6月非农、CPI等9 表1.本月重要海外数据&事件回顾4 表2.本月重要国内数据&事件回顾6 1海外宏观：联储放鹰，降息路径曲折 美国经济数据波动、通胀压力尚存，降息路线或更加曲折。6月Markit制造业与服务业PMI超预期，表明美国经济依旧具有韧性。通胀方面，美国5月CPI与核心CPI均低于预期值和前值，指向美国通胀放缓，但PMI可能依旧隐含通胀压力。就业方面，5月美国新增非农和失业率均超预期，就业压力有所改善，但劳动力市场结构性问题仍然存在。美联储对经济的理解偏向中性，预计逐步降温但大致平稳着陆。点阵图显示美联储年内降息次数由3月的三次降至一次。截至6月27日，美债利率较5月下行22BPs至4.29%，美元指数上涨1.3%至105.94。美股市场方面，纳指涨6.7%、标普500涨3.9%、道指涨1.2%。 6 4 2 0 -2 俄标韩 罗普国斯 卢天 美全日美中亚巴全比人英英欧日德沪恒巴法 国球经元国洲西球特民镑国元元国深生西国 发全国 指国美新国币币富 欧洲 布然气 原油 达球债 市市 场场 数债元兴债 债市场 时黄金 商品指数 国雷大企亚豆尔 铜 -4 -6 -8 -10 LME CAC40 CBOT 300 RJ/CRB DAX Stoxx600 COMEX IBOVESPA MSCI 225 REITs MSCI MSCI KOSPI ICEBrent 500 NYMEX FAAMNG 图1.过去一个月全球大类资产走势 100 数据来源：Wind，财通证券研究所注：红色柱状为股票资产 图2.市场对于9月的降息预期略降 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 降息75BP降息50BP降息25BP加息0BP 89.7% 57.9% 35.9% 50.3% 10.3% 6.2% 24.1%23.5% 2.1% 7月9月11月 89.7% 59.5% 50.5% 34.1% 10.3% 6.4% 25.2%22.0% 2.3% 7月（上周）9月（上周）11月（上周） 数据来源：FedWatch官网，财通证券研究所 注：上图为本周情况，下图为前一周情况，时间截至北京时间6月28日晚。 图3.美元指数涨至106图4.金价高位回落后震荡，周内上涨0.4% 美国:国债收益率:10年（%）美元指数,右轴 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 108.0 106.0 104.0 102.0 100.0 98.0 2023-02-15 2023-03-08 2023-03-28 2023-04-17 2023-05-05 2023-05-25 2023-06-15 2023-07-07 2023-07-27 2023-08-16 2023-09-06 2023-09-26 2023-10-17 2023-11-06 2023-11-27 2023-12-15 2024-01-08 2024-01-29 2024-02-16 2024-03-08 2024-03-28 2024-04-18 2024-05-08 2024-05-29 2024-06-18 96.0 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 表1.本月重要海外数据&事件回顾 2024/6/5 美国5月ADP就业人数变动实际值为15.2万人，预期值为17.5万人 2024/6/7 美国5月失业率高于预期实际值为4%，预期值为3.9%，前值为3.9% 2024/6/7 美国5月季调后非农就业人口变动实际值为27.2万人，预期值为18.5万人，前值为17.5万人 2024/6/12 美国劳工统计局发布美国5月核心CPI同比为3.4%（前值为3.6%，预期值为3.5%） 2024/6/13美国FOMC利率决策下限今值为5.25%（前值为5.25%，预期值为5.25%）；美国FOMC利率决策上限今值为 5.5%（前值为5.5%，预期值为5.5%） 数据来源：华尔街见闻，财通证券研究所 2国内宏观：供强需弱延续，政策加码科创 国内方面，基本面疲软供强需弱，核心问题依然是需求不足。生产端，5月工业增加值同比增长，“大规模设备更新”“节能降碳”相关政策落地效果进一步显现，设备购置成主要拉动点。制造业PMI跌至荣枯线下，主要受制于采购量、进口回落及季节性因素。需求端，内需有所修复，外需依然偏强。5月社零同比增速环比明显增加，服务消费好于商品消费；外需方面，5月中国出口大幅改善，主要受基数回落、外需韧性、价格拖累减轻等因素影响。价格端，5月CPI同比温和回升，环比基本符合季节性，同比回升主要依赖于食品（猪肉）跌幅收窄和能源价格涨幅扩大。PPI环比也自去年10月以来首次转正。信用端，5月新增社融虽高于预期但同比减少，新增人民币贷款同比也有所减少，除数据“挤水分”、暂停手工补息等扰动之外，需求不足是金融数据不佳的主要原因。投资端，5月固定资产投资同比增速下滑，其中，房地产投资降幅扩大仍是主要拖累，制造业投资同比延续高增速。 政策端，资本市场发布重磅政策，金融侧支持地产去库。稳增长方面，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，要求加大高新技术细分领域专业性创业投资机构培育力度，引导带动发展一批专精特新“小巨人”企业，促进提升中小企业竞争力。资本市场方面，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，延续了平衡投融资、强监管、防风险、推动资本市场高质量发展的定调，并且精准聚焦于科创板单一板块，体现对科创板的“试验田”定位和重视程度。国资委发布关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见，提高ESG治理能力和绩效水平，增强在资本市场的价值认同。房地产方面，中国人民银行召开保障性住房再贷款工作推进会，强调着力推动保障性住房再贷款政策落地见效，加快推动存量商品房去库存。 表2.本月重要国内数据&事件回顾 国资委发布关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见。切实加强环境、社会和公司治理（ESG）工 作。推动控股上市公司围绕ESG议题高标准落实环境管理要求、积极履行社会责任、健全完善公司治理，加强高 2024/6/4 2024/6/4 水平ESG信息披露，不断提高ESG治理能力和绩效水平，增强在资本市场的价值认同。推动海外经营机构在海外经营管理、重大项目实施中将ESG工作作为重要内容，主动适应所在国家、地区ESG规范要求，强化ESG治理、实践和信息披露，持续提升国际市场竞争力。 国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》。通知提到，充分发挥电力市场机制作用。省级能源主管部门、国家能源局派出机构及相关部门按职责加快建设与新能源特性相适应的电力市场机制。优化省间电力交易机制，根据合同约定，允许送电方在受端省份电价较低时段，通过采购受端省份新能源电量完成送电计划。加快电力现货市场建设，进一步推动新能源参与电力市场。打破省间壁垒，不得限制跨省新能源交易。探索分布式新能源通过聚合代理等方式有序公平参与市场交易。 2024/6/5中国5月财新制造业PMI：51.7（预期：51.6，前值：51.4） 2024/6/7中国5月进口同比：1.8%（前值：8.4%）；中国5月出口同比：7.6%（前值：1.5%） 商务部等9部门发布关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见。其中提到，推动跨境电商供应链降本增效。 好赋能上下游产业链发展。鼓励有实力的跨境电商企业在遵守国内外法律法规前提下，积极应用大数据分析、云计算、人工智能等新技术新工具，提高数据分析、研发设计、营销服务、供需对接等效率。 2024/6/12