化工行业23年报与24年一季报总结：供需改善景气向上，估值修复曙光初现

1 华安研究•拓展投资价值 华安证券研究所 证券研究报告 供需改善景气向上，估值修复曙光初现 ——化工行业23年报与24年一季报总结 分析师：王强峰S0010522110002邮箱：Wangqf@hazq.com 联系人：刘天其S0010122080046邮箱：Liutq@hazq.com 2024年6月27日 华安证券研究所 1.供需改善景气向上，估值修复曙光初现 •2023年以来，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重因素影响下，化工行业景气渐弱，截至2024年4月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4702点，较2023年初的4815点下降2.35%，近五年历史百分位为47.14%。化工行业市盈率历史分位为69.93%分位，市净率历史分位为30.06%。 •化工行业经历两年下跌，最悲观的时候已经过去。从供给侧看，2024年化工品行业资本开支增速放缓；从需求侧看，地产政策持续松绑，限购和信贷政策逐步放开，加上新能源汽车出口进一步扩大，化工品出海需求进一步打开，供需格局得到逐步改善。随着经济逐步复苏，化工是顺周期最强的矛，具有全球竞争优势，行业有望开启上行周期。 2.推荐关注化工供需格局向好的周期标的、国产替代的优质新材料标的以及高分红的红利标的 •推荐关注供需格局持续向好的底部白马标的：【万华化学】【卫星化学】【新和成】【巨化股份】【新凤鸣】等 •国产替代的优质新材料标的：【凯赛生物】【华恒生物】【国瓷材料】【百龙创园】等 •高分红的红利标的：【中国海油】【中国石化】【梅花生物】【云天化】等 2023年化工板块回顾：整体承压，板块分化加大 聚氨酯板块2023年营业收入为1889.28亿元，同比增长5.27%；归母净利润为169.53亿元，同比下降0.16%；扣非归母净利润为165.01亿元，同比下降0.01%。供给侧，基于环保和节能政策的挑战，预计未来五年生产增速将有所放缓；同时，海外供给侧收缩有助于拉动国内聚合MDI出口量上涨。需求侧，随着以旧换新政策、下游传统行业的稳定发展以及新能源行业等新兴行业的蓬勃发展，需求有望实现大幅提升。 磷肥及磷化工板块2023年营业收入为1337.88亿元，同比下降10.62%；归母净利润为81.40亿元，同比下降56.29%；扣非归母净利润为79.24亿元，同比下降56.62%。磷化工供给端因环保政策等限制新增产能，同时磷矿石品位逐年下降，价值中枢磷矿石价格有望维持高位，同时国家对粮食安全问题的高度重视，磷肥需求仍稳中有进。 氟化工板块2023年营业收入为565.50亿元，同比下降9.58%；归母净利润为23.70亿元，同比下降69.96%；扣非归母净利润为18.78亿元，同比下降74.76%。2024年基于上游萤石价格上行、全球需求复苏、配额政策落地等因素推动，制冷剂持续供不应求，市场集中度提高，景气度有望向好。需求侧，在以旧换新政策推动下，制冷剂需求预期有望提升，新增及存量市场需求旺盛，整体供需格局向好。 煤化工板块2023年营业收入为1238.05亿元，同比下降3.94%；归母净利润为79.53亿元，同比下降36.75%；扣非归母净利润为78.14亿元，同比下降37.21%。2023年行业面临需求不足和供给过剩的挑战，导致景气度有所下行。在2024年节能降碳方案和设备更新的政策支持下，预计行业结构将得到改善，业绩将逐步稳定并实现回升。 农药板块2023年营业收入为1472.47亿元，同比下降21.64%；归母净利润为35.18亿元，同比下降80.27%；扣非归母净利润为23.74亿元，同比下降86.57%。2023年，基于农产品价格波动、原药价格下跌等因素，农药板块业绩承压。长期来看，随着去库存的趋势，预计2024年农化原药价格将回归合理区间，企业业绩有望恢复。 钾肥板块2023年营业收入为347.06亿元，同比下降24.59%；归母净利润为132.02亿元，同比下降45.16%；扣非归母净利润为142.03亿元，同比下降40.45%。2023年钾肥价格下跌导致业绩承压；2024年随着海运费上涨、全球新增产能仍然有限等因素，钾肥价格有望企稳回升。 有机硅板块2023年营业收入为447.12亿元，同比下降3.20%；归母净利润为39.08亿元，同比下降53.04%；扣非归母净利润为33.22亿元，同比下降58.94%。2023年有机硅行业面临市场需求疲软、供需失衡的挑战，产品价格保持在较低水平，行业业绩受到一定程度的影响。2024年随着产能出清需求回暖有机硅板块有望迎来修复。 食品及饲料添加剂板块2023年营业收入为876.86亿元，同比下降5.42%；归母净利润为70.67亿元，同比下降40.18%；扣非归母净利润为63.89亿元，同比下降40.22%。因2022年疫情海外超采较多存货，2023年持续去库，叠加下游猪价低迷导致需求疲软，2024年随着库存水平大幅改善，供需格局向好，产品价格有望持续上扬。 民爆制品板块2023年营业收入为564.80亿元，同比增长24.73%；归母净利润为36.92亿元，同比增长117.88%；扣非归母净利润为32.59亿元，同比增长138.25%。2023年煤炭保供政策和基建项目推动了市场需求增长；电子雷管全面替代传统产品，行业整体运行稳中向好，业绩实现大幅增长，维持高景气度。 风险提示1、化工品价格大幅波动风险； 2、行业及监管政策变化风险； 3、不可抗力及安全生产风险； 4、全球局部地区冲突加剧的风险； 5、国家与地区贸易争端的风险； 6、宏观经济大幅下滑的风险。 CONTENTS 01 周期底部逐步复苏，新材料需求有望爆发 0203 2023年化工板块回顾：整体承压，板块分化加大关注供需改善赛道的优质龙头、国产替代的新材料企业以及高分红的红利资产 04 风险提示 01 周期底部逐步复苏，新材料需求有望爆发 原油价格维持高位，宏观地缘加剧油价震荡。贯穿24年上半年的OPEC+减产，仍是国际油价高位运行的定海神针。截至24年5月6日布伦特期货结算价83.33美元/桶，较24年初上升9.8%。今年4月末加沙停火谈判的积极进展使得原油价格有所回落，宏观地缘加持下，油价波动进一步加大。 24年Q1受气温偏高影响，国际各大主要天然气消费地区库存高企。供需宽松导致国际天然气价格下调。截至24年4月30日，液化天然气（LNG）价格为4182.10元/吨。 OPEC减产叠加宏观地缘，油价将维持宽幅震荡 华安研究•拓展投资价值 图表2018-2024年5月原油价格走势图表天然气价格持续下行 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 LNG（元/吨） OPEC:一揽子原油价格（美元/桶）WTI原油（美元/桶）布伦特原油（美元/桶） 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 CCPI指数有望回升，PPI跌幅收窄。24年Q1化工品需求仍偏弱，且春节淡季制约企业产销，但在节后下游阶段补库等因素带动下，行业整体价差呈回升态势。截至24年4月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4702点，较2023年初的4815点下降2.35%，较今年年初的4622点下降1.73%，近五年历史百分位为47.14%。 受生产资料价格环比跌幅收窄、金属及能源价格上涨等因素影响，PPI环比降幅缩小。24年3月PPI同比下降2.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点；环比由上月下降0.2%转为下降0.1%。 化工品价格指数有望回升 华安研究•拓展投资价值 图表2019-2024年4月化工品价格指数走势对比图表PPI走势及预测 6,50015 6,000 10 5,500 5,0005 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 4,5000 4,000 -5 3,500 3,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021202220232024 -10 PPI:当月同比:翘尾因素（%）PPI:当月同比（%） 预测平均值:PPI:当月同比（%） 资料来源：iFinD，华安证券研究所 资料来源：iFinD，华安证券研究所 化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。2023年以来，原油和煤炭价格均波动下降，化工行业成本压力减轻，外加美联储持续加息、全球化工品需求下滑等因素影响，化工品价格中枢整体走低，24年Q1价格下降幅度有所放缓。其中：传统重资产化工景气仍处低位，但同比有所改善；在原油相对高价、成品油供需面较好等支撑下，油气产业链景气维持高位；农药/新能源材料/助剂等下游盈利步入修复拐点，将逐步迎来配置机遇。 化工品价格有望逐渐修复 华安研究•拓展投资价值 图表部分化工品2024年初至5月初价格涨跌幅 产品 市场名称 1.1价格（元/吨） 5.7价格（元/吨） 涨跌幅 环氧丙烷 华东市场价 9375 9600 2.40% 草铵膦 华东市场价 70000 55500 -20.71% 环氧乙烷 华东市场价 6400 7000 9.38% PX 中石化挂牌价 8600 8700 1.16% PVC 电石法PVC华东平均 - 5462 - 丙烯 华东市场价 6875 6975 1.45% 己内酰胺 华东市场液体 13775 12800 -7.08% 己二酸 华东市场价 9350 9500 1.60% PTA 华东市场价 5885 5860 -0.42% DMF 华东市场价 4900 4775 -2.55% 甲醇 华东市场价 2490 2700 8.43% 纯MDI 华东市场价 20000 18800 -6.00% 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 需求层面来看，制造业整体向好。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹，24年2-3月，全国房屋新开工面积同比下降27.8%，降幅较2023年全年扩大7.4个百分点；全国房屋竣工面积同比转增为降，同比下降20.7%，较2023年全年下降37.7个百分点。国际农产品价格自2022年以来保持高位，现有所回调。国内汽车市场需求持续回暖，24年3月汽车产量为279.4万辆，较上年同期增长7.14%；24年3月，我国纺织业出口交货额为202.4亿元，同比减少9.32%。Q1国内制造业需求不足问题仍存在，但生产依然保持强势，在政策等因素带动下制造业有望进一步复苏，支撑化工行业发展。 下游需求有望回暖 华安研究•拓展投资价值 图表房屋开工竣工面积累计值及同比图表2011-2024M3国内汽车产量及增速 240,000 200,000 160,000 120,000 80,000 40,000 0 2020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03 100% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 汽车产量（万辆）（左轴） 同比（%）(右轴） 75% 50% 25% 0% -25% -50% 房屋新开工面积:累计值（万平方米）（左轴）房屋竣工面积:累计值（万平方米）（左轴）房