中美消费板块回顾及港股投资策略

中美消费板块回顾及港股投资策略 安信国际研究部曹莹2024年6月27日 共同点： 中美的消费在今年都呈现出弱复苏的状态，中国和美国分别在2月和3月达到增速的顶峰之后，消费增速都有所回落。 细分领域的增长情况出现分化，必选消费增长比较坚挺，可选消费表现较弱。 不同点： 中国的消费复苏弱于美国，相比与疫情之前恢复程度较弱。餐饮、旅游等线下服务消费的恢复程度不及美国。 港股消费板块的市场表现弱于美股，目前情绪较为低落。 估值来看，港股的估值处于历史极低的水平，而美股估值较为合理，泡沫不多。 继续推荐长期稳健赛道： 啤酒： 华润啤酒0291.市场预期：24年净利润增速17.2%，预测PE13.8x。 青岛啤酒0168.市场预期：24年净利润增速16.8%，预测PE13.3x。 白酒： 珍酒李渡6979.市场预期：24年净利润增速20.5%，预测PE13.2x。 餐饮： 百胜中国9987.市场预期：24年净利润增速7.3%，预测PE14.1x。 海底捞6862.市场预期：24年净利润增速14%，预测PE14.8x。 推荐关注底部反转赛道： 中国飞鹤6186.市场预期：24年净利润增速9.5%，预测PE8.7x。 1港股食饮板块回顾 24年以来，食饮板块经历了较多波动，在春节前出现整体性的下跌，春节之后表现分化，烟草板块、 调味品板块涨幅居前，乳制品、酒类表现较弱。 图表123年以来食饮及各子版块走势 资料来源：iFind，安信国际证券研究 注：时间截止2024年6月21日 食饮板块整体下跌4.3%，但是细分领域涨跌互现。烟草板块一骑绝尘，整体涨幅达到45%，实现了完美的底部反转。调味品（颐海国际）表现次之，上涨18.9%，主要是海底捞的扩张预期带来颐海的股价上涨。表现较差的板块为乳制品，下跌24.6%，主要是需求不振的同时产能过剩，奶价下跌较多。同样因素影响，牧业板块整体下跌14.2%。酒类板块下跌20.3%，需求转弱，且情绪低落是主要原因。 图表2自24年初以来板块表现 资料来源：iFind，安信国际证券研究 当前估值水平已经处于历史极低值，平均PE-TTM在11x，我们认为股价已经严重偏离基本面。 增长确定性更高的龙头公司PE-TTM约为13-18x，仍然偏低估。 图表3食品饮料板块估值处于极低位置图表42024年细分板块预测PE 资料来源：Wind，安信国际证券研究注：时间截止2024年6月20日 2中国消费情况回顾 2024年一季度居民人均收入为1.15万元，同比增长6.2%，基本保持了23年的增速。经过疫情三年，居民收入在经历了较大波动后开始企稳，并且增速逐步回升，我们认为这是建立消费信心的基础。 24年1-5月社会零售总额19.5万亿，同比增长4.1%。每月的同比增速逐月放缓，表现出消费整体呈现了弱复苏的状态。5月份社零总额同比增长3.7%，较4月份的增速有所回升，也许有望看到消费进一步的复苏。5月份的社会零售总额大约恢复至19年同期的119%。 图表5居民人均收入增速逐步抬升图表624年1-5月社会零售总额同比增长4.1% 截止24年4月，消费者信心指数为88.2，较3月份略有下降，并且离中性的100还有一定差距，表明目前居民对于未来前景仍然抱有消极的态度。 2024年一季度，居民累计新增人民币存款8.56万亿，比23年同期略有下降，但整体仍处于历史高位，表明居民的储蓄意愿仍然较强，消费意愿较弱。但是从另一个方面解读，当收入预期稳定之后，未来可释放的消费潜力也较大。我们认为消费的增长仍有很大潜力。 图表7消费者信心指数缓慢恢复图表8居民新增人民币存款处于高位 旅游数据的恢复程度明显好于整体消费。从黄金周的旅游数据来看，24年春节出行非常火爆，旅游收入和旅游人次分别较19年同期增长23%和7.8%。五一旅游总收入达到1668亿，较19年同期增长42%。收入增长主要来自于出行人数的大幅增加，五一共有2.95亿人次出行，但是人均消费略有下滑，较19年减少了6%。 图表924年五一黄金周旅游收入较19年同期增长42%图表1024年五一黄金周人均消费较19年同期下降6% 24年一季度餐饮消费同比增长10.8%。1-2月因为有春节假期表现良好，但是进入3月份有所回落，3-5月份的餐饮零售大约恢复至19年同期的118%左右。从上市公司的反馈来看，除了节假日消费比较旺盛外，平时的客流相对比较平淡。同时，我们也观察到客单价出现比较明显的下降。 图表11餐饮行业收入23年全年增长20.4%图表12餐饮行业恢复至19年同期约112% 24年1-5月商品消费同比增长3.5%，3、4月份增速有所回落，5月份回到3.6%。商品消费的增速弱于市场预期，弱复苏的态势仍将持续。今年以来CPI增长回正，在消费需求承压的当下，我们认为可选消费将比必选消费承担更多的原材料压力。 图表13商品零售额增速略有回升图表1424年一季度CPI回正 3美股消费板块回顾 24年以来，消费板块整体上涨4.2%，但是明显跑输SP500指数。4月份有一波短暂的回调之后再次上涨。在细分板块中，日常用品零售板块和居家用品板块涨幅居前，虽然通胀高企，但是必须消费品的抗通胀能力较好。其次是酒店餐馆等实体服务消费板块。烟草板块也同样表现较好。表现较差的是个人护理用品，以及食品、饮料板块。 图表1524年以来消费及各子版块走势 资料来源：iFind，安信国际证券研究 注：时间截止2024年6月21日 消费板块整体上涨4.2%，而SP500则上涨15%，远远跑输大盘。细分板块中，以沃尔玛为代表的日常消费零售板块上涨17.6%，是唯一一个跑赢大盘的板块，其次是以宝洁为代表的居家用品板块，上涨13.7%。表现较为弱的板块是以雅诗兰黛为代表的个人护理用品板块，下跌13.8%。食品、饮料、纺织服装板块都出现了不同程度的下跌。 图表16自24年初以来板块表现 资料来源：iFind，安信国际证券研究 当前估值处于历史较低水平，但是龙头公司的估值出现了两极分化，COSTCO、墨式烧烤PE-TTM均超过50倍，在良好的业绩刺激下股价不断突破历史新高。而一些传统成熟行业的龙头公司则估值较低，比如高端酒公司帝亚吉欧、烟草公司奥驰亚、英美烟草等。其他大部分龙头企业额的估值都处于15-25x之间较为合理的水平。 我们认为美股的消费板块并未出现大范围的明显泡沫，板块中仍然有值得挖掘的标的。 图表17食品饮料板块估值处于极低位置图表182024年代表公司估值PE-TTM 资料来源：iFind，安信国际证券研究注：时间截止2024年6月20日 4美国消费情况回顾 6月份新出炉的密歇根大学消费者信心指数低于预期，从5月份的69.1下降至65.6，表明更多的消费者对未来的家庭财务状况和国家经济前景更为悲观，这可能成为6月份零售数据的前瞻指引。我们认为二季度美国的消费情况仍将维持今年以来弱增长的态势。 5月CPI同比增长3.3%，通胀水平小幅波动，目前来看相对比较稳定。 图表19消费者信心回落图表205月CPI同比增长3.3% 4月人均可支配收入季调同比增长3.2%，增速较3月份进一步回落，主要是去年的高基数带来。4月个人消费支出同比增长5.5%，比上个月放缓一些，由此带来个人储蓄率略略有所抬升，升至3.6%的低位。由于个人收入仍然保持了低速增长，我们认为这是美国消费增长的主要支持力量，表明消费的基础仍然是比较扎实的。待高基数消化后，消费有望重回更高的增长轨道。 图表21人均可支配收入季调同比增长3.2%图表22个人支出季调同比增长5.5% 5月美国零售和食品服务销售额（季调后）总计为7030万亿，同比增长2.3%，增速比4月份的3.0%略有回落，环比略有增长。今年美国的零售数据表现相对比较平淡，3月份的增速达到一个高点，但是之后又有一定回落。考虑到消费者信心的波动，我们认为二季度美国消费数据仍将呈现低速增长的态势。 具体来看，线上零售（无店铺商贩）和杂货店的增速最为强劲，5月份分别同比增速6.8%和7.3%。食品服务和饮吧也保持了比较好的发展势头，5月份同比增速3.8%。以可选消费为主的运功、业余爱好、书及音乐商店的销售已经连续9个月出现下滑，5月份同比下降2.3%，需求比较疲软。必需品相关的食品饮料店、日用品商场则增长相对比较平稳。 图表235月零售和食品服务销售额季调统计 销售额（百万美元） 环比同比 2024-052024-052024-042024-032024-022024-012023-122024-052024-042024-032024-022024-012023-12 2.3% 3.0% 3.8% 1.5% -0.1% 5.0% 2.5% 3.6% 4.0% 1.5% 0.6%4.0% 9.3% 7.2% 5.3% 5.8% -5.5% -1.3% 9.7% 5.6% -4.7% 4.9% -2.2% 0.2%0.1% -6.1% -7.7% 10.5% 4.3% 2.0% 1.2% 1.5% 零售和食品服务销售额:总计 703,088 0.1% 0.0%0.6%0.7% -1.2% 0.1% 零售和食品服务销售额:总计(不含汽车) 569,035 -0.1% 0.2%0.9%0.3% -0.8% 0.1% 非耐用品 食品和饮料店82,658保健和个人护理店36,141加油站53,585服装及服装配饰店26,001运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店8,345日用品商场75,250杂货店15,296无店铺商贩119,581食品服务和饮吧93,614 -0.2%0.1%-2.2%0.9%2.8%0.1%0.4%0.8%-0.4% 0.8%0.5%0.2% -0.6%0.2%-0.2%3.1%2.1%1.9% 1.6%-2.0%0.0% -0.9%-1.3%0.7% -0.3%1.3%0.4%-0.4%2.5%2.1% -1.2%2.5%-0.7% 0.2%-0.1%0.1% -1.1%-1.2%-1.7%-2.5%-1.4%1.7%-5.6%-0.5%-0.1% -0.3%-2.2%-0.8%1.4%-0.8%0.7%-0.4%1.3%-0.5% 1.6%2.2% -0.7%-0.3% -0.3%0.1%0.8% 1.6%4.0%-0.7%-3.9% 2.4%2.7% -2.6% 2.7%3.7% 7.3%6.8% -2.8%-2.4%-4.5%-2.5% 2.1%2.0%2.8% 6.8%7.5%11.0% 3.8%5.5%5.9%7.0%4.0%10.4% 5港股食饮板块投资策略 啤酒：高端化仍在进行中 餐饮：行业弱复苏，龙头更坚韧 乳制品：乳制品弱复苏，奶粉周期见底 白酒：控货挺价，集中度提升 23 23年下半年啤酒整体产量有所下滑。24年1-2月虽然实现了产量的正向增长，但3月份开始出现下滑，全国天气偏冷是主要原因，其次是由于低端啤酒的销量收缩。从量上来说，售价的提升和餐饮行业的弱复苏都对销量形成了压力。未来啤酒企业的收入和利润主要驱动因素仍然在售价的提升。 根据啤酒企业一季度业绩，青啤和百威都出现了收入的下滑，一方面去年是高基数，另一方面如青啤在 低端酒的收缩比较明显。与此同时，大部分酒企的利润仍保持较快增长，行业高端化的趋势仍未改变。 近期啤酒板块回调明显，行业估值再次回到较低水平。华润啤酒24年预测PE为13.8x，青啤港股为13.1x，百威亚太为14.2x，均处于历史极低水平。目前天气渐热，对于啤酒的销售有提振作用。从长远看，我们认为啤酒的单价还有翻倍的空间，利润还将保持增长。目前处于估值地位，强烈推荐关注。 图表24啤酒月度产量及增速图表25头部啤酒企业24Q1增速