橡胶2024年中期报告：老当益壮，宁移白首之心

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 198 专业研究·创造价值 专业研究·创造价值 2024年中期报告橡胶 老当益壮，宁移白首之心 摘要 橡胶|中期报告 1/29请务必阅读文末免责条款 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年6月21日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 2024上半年国内橡胶期货价格呈现震荡上行，价格重心上移的走势。“胶价重心上移”和“宽幅震荡运行”成为2024上半年三大橡胶期货价格运行的核心字眼。 2024下半年宏观面料维持中性偏空格局。从宏观面的角度来讲，由于美国通胀在3-4月份数据出现反复，导致上半年偏乐观的美联储降息预期转变为偏悲观的降息幅度缩减的现实。目前G7中的加拿大央行和欧洲央行均纷纷采取降息举措，美联储下半年能否在9月或12月出台降息变得较为敏感和重要。宏观情绪引发商品期货价格波动性逐渐提升，后续仍需关注美联储会议纪要的偏鹰派基调能否缓和并重新转向鸽派。宏观因子驱动对于下半年橡胶期货价格仍属于偏强影响。 2024下半年胶市供需结构料维持紧平衡。转向胶市供需基本面来看，由于今年厄尔尼诺现象频发导致全球多地处于高温干旱天气，并引发东南亚天胶主产国遭受不利气候影响，产区割胶推迟并伴随胶水产出下降的现象发生，供应预期显著回落成为主导盘面期货价格大幅拉升的主要逻辑。同时下游需求整体表现偏乐观，虽然二季度末月开始逐渐迎来消费淡季，但轮胎产量仍处于高速增长状态，下游终端车市和重卡销量同环比开始减速成为诱发胶价阶段性回调的不利因素。从社库角度来看，青岛保税区橡胶库存持续回落，交易所交割仓库依然维持平稳，合成胶装置开工率下降，社库大幅走低并维持偏低水平，产业因子整体表现乐观有助于抬升下半年三大橡胶期货的价格运行区间。 2024下半年国内橡胶期货价格料宽幅震荡。预计2024下半年国内橡胶期货有望维持震荡偏强的走势。其中沪胶期货主力合约价格重心料抬升至15000-20000元/吨区间内运行；标胶期货主力合约价格重心料抬升至13000-18000元/吨区间内运行；合成胶主力合约价格重心料抬升至14000-19000元/吨区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 12024上半年橡胶期货走势回顾5 22024下半年国内外宏观形势展望6 2.1美国通胀缓慢回落降息预期下降6 2.22024下半年国内经济延续回升向好态势10 32024下半年全球天然橡胶供需基本面展望14 3.12024下半年国内外天胶产区步入割胶旺季14 3.22024下半年浅色胶-深色胶价差或震荡回升错误！未定义书签。 3.32024年1-5月海外车市销量增速下滑错误！未定义书签。 3.42024年1-5月国内车市产销量同比小幅增长错误！未定义书签。 3.52024下半年国内重卡销量先抑后扬错误！未定义书签。1 3.62024下半年轮胎行业维持高景气度错误！未定义书签。3 4结论错误！未定义书签。 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2标胶期货主力合约走势图5 图3合成胶期货主力合约走势图6 图42014-2024年沪胶期货基差走势图6 图52019-2024年标胶期货基差走势图6 图62023-2024年合成胶期货基差走势图6 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储2024年6月议息会议利率点阵图9 图102024上半年美联储联邦基金利率走势图9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图152019-2024年我国季度GDP同比增速14 图16我国官方和财新制造业PMI走势图14 图17我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图18我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图19我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图20社会零售额增速走势图（%）16 图21国内M1和M2同比增速走势图16 图22我国月度社会融资规模走势图16 图23国内CPI和PPI同比增速走势图17 图24我国发电量及同比增速走势图17 图25东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图26中国天然橡胶产量及增速走势图20 图272011-2024年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图282009-2024年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图29泰国月度产胶量走势图（千吨）8 图30泰国天胶月度出口量走势图（千吨）8 图31印尼月度产胶量走势图（千吨）8 图32印尼天胶月度出口量走势图（千吨）8 图33马来西亚月度产胶量走势图（千吨）9 图34马来西亚天胶月度出口量走势图（千吨）9 图35越南月度产胶量走势图（千吨）9 图36越南天胶月度出口量走势图（千吨）9 图37中国月度产胶量走势图（千吨）9 图38印度天胶月度产量走势图（千吨）9 图39深浅胶价差走势图25 图40沪胶主力合约-标胶主力合约价差走势图25 图41美国2017-2024年轻型车月度销量走势图26 图42欧盟27国2017-2024年机动车月度销量走势图27 图43日本2017-2024年汽车月度销量走势图28 图44国内新车月度产量走势图（万辆）30 图45国内新车月度销量走势图（万辆）30 图46中国汽车经销商库存预警指数31 图47国内重卡销量及同比增速33 图48我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图49中国物流业景气指数走势图34 图50国内全钢胎开工率走势图36 图51国内半钢胎开工率走势图37 图52国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图53我国天胶及合成胶进口量走势图37 图54国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图55上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图56上期所天胶库存走势图39 表22016-2024年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图572016-2024年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 12024上半年橡胶期货走势回顾 回顾2024上半年国内橡胶期货走势，总体可以归纳为以下一句话：2024上半年国内三大橡胶期货主力合约呈现震荡上行，价格重心稳步上移的走势。其中沪胶期货主力合约价格自13500-14500元/吨区间稳步抬升至15000-16000元/吨区间；标胶期货主力合约价格自10750-11500元/吨区间稳步上行至12500-13500元/吨区间；合成胶期货主力合约自12000-13000元/吨区间稳步 走强至14000-15000元/吨区间。可以说“胶价重心上移”和“宽幅震荡运行” 成为2024上半年三大橡胶期货价格运行的核心字眼。 可以看到，2024上半年沪胶期货运行节奏大致分为两个阶段：第一阶段 （2024年初至3月前半月）：受欧美通胀水平持续回落，美联储降息预期增强，宏观面转向偏多氛围。不过胶市产业因子依然未见明显改善，且处于偏弱水平，导致胶价维持低位区间震荡整理模式。其中沪胶期货主力合约维持在13000-14500元/吨区间内运行；第二阶段（2024年3月后半月至6月中旬）：随着东南亚产胶国旱情因素困扰，割胶延后，减产预期升温，叠加金属板块期货价格大幅上涨，烘托金融属性形成带动，提振沪胶期货价格迎来快速拉升期并进入宽幅震荡整理模式，期价重心维持在14000-15830元/吨区间内运行。 2024上半年标胶期货运行节奏大致分为三个阶段：第一阶段（2024年初至 3月中旬末）：宏观因子偏多氛围支撑标胶期货主力合约维持震荡上行的走势， 期价重心自10750-11000元/吨区间上移至12500-13000元/吨区间；第二阶段 （3月中旬末至4月下旬末）：标胶期货主力合约陷入回调期，价格重心自12500-13000元/吨区间下探至11500元/吨一线；第三阶段（4月底至6月中旬）：标胶期货主力合约重新稳步快速拉升期。在东南亚减产因素发酵的背景下，胶价自11500元/吨一线快速上涨至13000-13500元/吨区间。 2024上半年合成胶期货运行节奏大致分为三个阶段：第一阶段（2024年初 至3月中旬末）：宏观因子偏多氛围支撑合成胶期货主力合约维持震荡上行的 走势，期价重心自12000-13000元/吨区间上移至13500-14500元/吨区间；第二阶段（3月中旬末至4月下旬末）：合成胶期货主力合约陷入回调期，价格重心自13500-14500元/吨区间下探至12700-13000元/吨区间；第三阶段（4 月底至6月中旬）：标胶期货主力合约重新稳步快速拉升期。在东南亚减产因素发酵的背景下，沪胶和标胶快速走强，替代效应凸显，提振合成胶期价自12700-13000元/吨区间快速上涨至14000-15000元/吨区间。 三大橡胶期货供需结构及宏观面能否在2024下半年迎来改善和转机，种种疑惑且待我们通过以下几大方面向投资者阐述分析——2024下半年橡胶商品期货面临的机遇和风险。 图1沪胶期货主力合约走势图图2标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3合成胶期货主力合约走势图图42014-2024年沪胶期货基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 图52019-2024年标胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所 图62023-2024年合成胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所 22024下半年国内外宏观形势展望 2.1美国通胀缓慢回落降息预期下降 2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀得了“慢性病”，不会很快得到彻底“医治”。通胀压力强于预期，美联储首次降息节点不断被延后。据美国劳工部公布数据显示，作为左右降息预期的最关键数据之一，美国5月CPI同比上涨3.3%，与3-4月份的3.5%和3.4%相比有所回落。美国5月核心CPI同比增3.4%，与3-4月份的3.8%和3.5%相比有所回落。与此同时，美国5月生产者价格指数（PPI）同比上涨了2.2%，环比意外下降0.2%，创7个月以来最大跌幅，进一步证明通胀压力正在放缓。 受此影响，美联储于2024年6月的议息会议上继续维持基准利率5.25%-5.5%利率不变，符合市场预期。这是美联储连续第七次按下“暂停键”，长时间将利率维持在二十多年来的高位水平。此次暂停加息的决策，得到了FOMC投票委员全票赞成，也符合市场预期。在美国通胀超预期降温的背景下，当前市场更关心的是，美联储首次降息何时开启，年内将会有多少次降息。美联储的决议声明不再提“降通胀缺乏进一步进展”，而是改称，“取得适度的进一步进展”，但声明继续重申，要对通胀降至2%更有信心才会降息。鲍威尔在新闻发布会上也表态称，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。就业增速仍然偏强劲，但速度低于一季度。据显示，美国5月非农就业人口增加27.2万人，远超市场预期的18.5 万个。失业率升至4.0%，为2022年1月以来首次。 作为季末的议息会议，美联储还发布了最新一季度的经济预测、利率点阵图，进一步给市场提供了判断美联储政策路径的依据。刚刚发布的6月“点阵 图”显示，相比今年3月美联储公布的上次更新点阵图，本次美联储官员对今 年降息的预期力度大幅下降。作为对比，在今年3月公布的点阵图中，有9人预计利率区间为4