橡胶2024年投资策略报告：供需改善 胶价重心或有望上移

国信期货2024年投资策略报告 橡胶供需改善胶价重心或有望上移 2023年11月26日 主要结论 分析师：范春华 从业资格号：F0254133投资咨询号：Z0000629电话：0755-23510056 邮箱：15048@guosen.com.cn 供应端，尽管ANRPC发布的10月报告预测2023年全球天胶产量同比增加 2.3%至1492.7万吨，但根据实际调研情况，普遍认为2023年泰国橡胶天然产量 将减产10万吨左右。全球天然橡胶2023年预计增产幅度有限，三季度以来全球天然橡胶主产区降雨较多，国内天然橡胶主要产区以及东南亚橡胶增产都不及预期。 需求端，从国内轮胎企业开工率、轮胎产量和出口量等数据看，2023年实际轮胎需求比2022年好很多。下半年青岛港口天然橡胶持续去库，下游轮胎厂家采购原料需求稳定。在12月份注销老仓单后，交易所RU仓单库存压力进一步降低。尽管11月份小幅累库，但是轮胎企业成品库存2023年总体呈现下降趋势。合成橡胶期货上市后，在原油和丁二烯原料成本支撑之下，合成胶三季度表现相对强势，四季度受原油下跌拖累，合成胶表现弱于天然橡胶。2024年，原油价格受欧佩克减产政策影响，仍然存在很大不确定性。 展望2024年，橡胶波动率提高，底部重心在抬升，后市有望继续上涨，回调遇到支撑可以做多思路为主。后市继续关注供应端，全球天然橡胶产量是否会出现减产。同时关注国内青岛港口橡胶库存下降是否有持续性。此外，关注原油价格波动对合成胶的影响。 第一部分白糖篇 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 2023年橡胶走势：上半年以震荡下跌为主，表现低迷。下半年，胶价冲高回落，底部抬升。上半年国内天然橡胶持续累库，加上轮胎企业成品库存较高，都对橡胶价格构成很大压力。直至7月份以后，港口橡胶库存开始小幅下滑，9月份青岛橡胶库存加速下降。一方面橡胶进口量明显走弱，港口新入库量减少；另一方面则在于利润驱动下轮胎厂生产积极性较高，原料采购积极，部分中小型仓库整体出库远大于入库量，从而令港口库存呈现去库形态。7月28日合成胶期货上市以来，由于丁二烯原料成本支撑较强，合成胶期货8月份震荡上涨，表现更强劲。9月份，在原油价格持续上涨推动下，合成胶进一步快速上涨，带动了天然橡胶价格估值提升。三季度，合成胶期货上市后，率先发力带动全乳胶RU和20号胶NR价格上涨。9月份橡胶价格大幅上涨，合成胶率先走强领涨，20号胶紧跟上涨，推动全乳胶重心上移。10月份之后，在上游胶水价格持续上涨以及日本橡胶期货价格走强带动之下，国内天然橡胶期货持续上涨，合成胶则受到原油价格下跌的影响开始震荡回调。11月份之后，下游轮胎行业进入消费淡季，部分轮胎企业开工率下滑，天然橡胶期货价格也出现震荡调整。 图：沪胶RU主力合约走势 数据来源：博易大师国信期货 图：合成胶BR主力合约走势 数据来源：博易大师国信期货 二、产业结构分析 1、上游 下半年全球天然橡胶主产区进入全面上量阶段，尤其三季度末到四季度将迎来全球天胶供应旺季。因此从季节新供应特点来看，天然橡胶四季度新胶供应量整体增量将较为明显，供应压力将逐步放大。从国 内产量季节性表现来看，10-11月为我国天然橡胶旺产季，产量释放增加且处于年内高位水平。12月份国内产区将逐步迎来停割，原料胶水释放减少，产量释放将明显放缓。尤其是今年厄尔尼诺气候条件下，中国南部偏涝，持续性的降雨可能会阻碍割胶作业。 今年3月下旬起，西双版纳部分地区爆发白粉病，预计影响30%-40%，二次落叶导致全面开割推迟。白粉病不严重区域已有开割，但4月连续高温叠加降雨偏少，原料胶水产出稀少，4月中下旬起勐腊、勐捧等地主产区停止割胶。五一小长假期间，西双版纳地区连续降雨，旱情缓解；但前期因白粉病叠加干旱影响，部分胶水落叶严重，导致开割率偏低，原料产出稀少。6-7月西双版纳地区降雨增加，受阶段性、区域性降雨影响，原料产出不畅。8月西双版纳地区整体降雨偏多偏涝，割胶时间仅有10天左右。9月西双版纳地区天气逐渐恢复正常，原料产出有所增量，局部地区表现为阶段性降雨为主。近期西双版纳产区温度有所下降，大约在11月底附近陆续开始停割。截至11月24日西双版纳产区原料胶水收购价格区间 稳定，干胶厂胶水主流收购价格参考11500-12000元/吨；胶块参考10000-10500元/吨。不同片区存在价 格差异。海南产区原料生产维持增量为主，日产量5000-6000吨。参考如下：国营厂制浓乳胶水收购价格 参考在11900元/吨，较上一交易日下跌100元/吨，实际收购价格主流重心位于12600-12900元/吨。制 全乳胶水收购价格参考为12200元/吨，较上一交易日持稳。 泰国产区今年开割初期主产区干旱，下半年则降雨较多，尽管产量处于季节性增产阶段，但当地降雨明显高于往年，橡胶加工厂表示原料供应偏少，今年泰国主产区产量预计减少20%。另外，9月初天然橡胶价格上涨后，泰国橡胶加工厂生产利润得到修复，工厂生产积极性提升，采购原料主动性升温，原料供应愈显紧俏。目前，据了解泰国北部产区整体天气表现正常，原料维持正常增量态势，受此影响原料烟片胶、杯胶价格逐步松动下行，而南部产区方面降雨偏多局面仍未改善，原料生产受阻，因此原料胶水价格表现坚挺。 图：云南胶水市场收购价（元/吨） 数据来源：WIND国信期货 图：泰国橡胶原料市场收购价（泰铢/公斤） ANRPC发布的2023年10月报告预测，10月全球天胶产量预计增长5.3%至154.7万吨，较上月增加 9.2%；天胶消费量料降0.8%至135.3万吨，较上月下降0.6%。2023年全球天胶产量预计同比增加2.3%至 1492.7万吨。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国降1.9%、印度增3.8%、越南增4.1%、马来西亚降 2.9%、其他国家增2.8%。2023年全球天胶消费量料同比增0.2%至1557.5万吨。其中，中国增3.5%、印度增5.7%、泰国降26%、马来西亚增5.8%、越南增0.2%、其他国家增0.6%。今年1-10月份我们国内天然橡胶产量比去年同期，累计减产估计有3-5万吨左右，由于云南今年割胶比较晚。 QinRex数据显示，2023年前10个月，科特迪瓦橡胶出口量共计128.4万吨，较2022年同期的108.6万吨增加18.2%。科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。 QinRex11月份数据显示，2023年前三季度泰国天然橡胶产量达319万吨，较2022年同期的326万吨下降2.1%。2023年全年产量预计达到471万吨，较2022年同期的479万吨下降1.7%。其中，南部产区产量预计达到274万吨，同比降1.9%；中部产区产量预计达到39万吨，同比降2.4%；东北部产区产量预计达到131万吨，同比降1.2%；北部产区产量预计达到27万吨，同比降0.1%。 马来西亚统计局数据显示，2023年9月马来西亚可监控天胶总产量为32773吨，同比降7.6%，环比增4.7%。其中小园种植产量占85.6%，国有种植园产量占14.4%。三季度，该国天然橡胶产量较第二季度的77453吨增加19.6%至92615吨，较2022年同期的110969吨下降了16.5%。9月马来西亚天然橡胶库存为154103吨，环比增7.7%，同比降22.4%。其中88.4%库存集中于橡胶加工商手中，下游终端库存占11.5%，大型种植园主库存占0.1%。 图：ANRPC统计的全球天然橡胶最近�年月度产量 数据来源：WIND国信期货 图：我国天然橡胶月度产量 2、中游 据中国海关总署11月7日公布的数据显示，2023年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计 63万吨，较2022年同期的64.3万吨下降2%。1-10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计654.4万 吨，较2022年同期的586.1万吨增加11.7%。 图：我国天然橡胶月度进口量 数据来源：WIND国信期货 截至11月24日，全乳胶RU期货仓单库存总量为11.67万吨，较前一周减少11.589万吨。20号胶仓 单库存为8.7291万吨。较前一周增加0.0884万吨。青岛地区天然橡胶总库存持续下降。卓创资讯数据显 示：6月下旬，青岛地区天然橡胶总库存最高达到90.5万吨。但是，截至11月24日当周，青岛地区天然 橡胶总库存下降至64.49万吨，其中保税区内库存16.03万吨；一般贸易库存48.46万吨。近期美金船货到港量较多，区内库存增加。一般贸易库存维持下降，对深色胶行情存在支撑。 图：上期所RU库存 数据来源：WIND国信期货 图：青岛保税区库存 数据来源：卓创资讯国信期货 目前交易所上市的合成橡胶主要是指丁二烯橡胶。丁二烯是生产丁二烯橡胶的主要原料，成本占比达到80%以上，所以丁二烯价格走势对合成橡胶价格影响非常大。丁二烯上游原料源头又是原油，所以在目前国际油价高位震荡偏强运行背景下，丁二烯价格近期也在持续走强。截止2022年底，我国丁二烯橡胶 总产能达到约171.2万吨/年，相较2021年进一步增加。其中，高顺顺丁橡胶装置产能159.2万吨/年，占比92%；低顺顺丁橡胶装置产能12万吨/年，占比8%。2022年我国丁二烯橡胶表观消费量增至141.52万吨，同比增长24.1万吨，增幅20.5%。在丁二烯橡胶消费结构中，用于轮胎及其制品的占比约在70%，用于高抗冲聚苯乙烯（HIPS）和ABS树脂改性的约占11%，用于制鞋领域的占比约为8%，用于橡胶管带行业的消费量约占7%。 据国家统计局公布的数据显示，2023年10月中国合成橡胶产量为84.7万吨，同比增加10.9%。中国1-10月合成橡胶累计产量为750.8万吨，同比增加9.3%。8月份开始顺丁胶价格上涨较快，刺激产量增长迅猛。 图：丁二烯市场价格 数据来源：卓创资讯国信期货 图：我国顺丁橡胶和丁苯橡胶月度产量（单位：千吨） 数据来源：卓创资讯国信期货 3、下游轮胎和汽车产销情况 卓创资讯数据显示，截至11月24日当周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为61.05%，环比前一周走高3.21%，较2022年同期走低1.49%。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为72.89%，环比前一周走低0.29%，较2022年同期走高4.91%。2023年全年轮胎开工率总体维持在较高水平，11月份之后全钢胎开工率略有下滑。 图：轮胎企业开工率 数据来源：WIND国信期货 据国家统计局公布的数据显示，2023年10月中国橡胶轮胎外胎产量为8485.7万条，同比增加15.9%。1-10月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增14.3%至8.15685亿条。 据中国海关总署11月18日公布的数据显示，2023年10月中国橡胶轮胎出口量达71万吨，同比增长 15.3%；出口金额为123.85亿元，同比增长14.3%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量达69万吨，同比增长 15.9%；出口金额为119.5亿元，同比增长15.4%。按条数计算，出口量达4881万条，同比增长18.8%。数据显示，1-10月，中国橡胶轮胎累计出口量达736万吨，同比增长14.8%；出口金额为1294.09亿元，增长18.6%。其中，新的充气橡胶轮胎累计出口量达712万吨，增长15.3%；出口金额为1247.13亿元，增长19.4%。按条数计算，累计出口量达51152万条，增长10%。 图：我国橡胶轮胎外胎产量（单位：万条） 数据来源：WIND国信期货 图：我国橡胶轮胎出口量（单位：万条） 数据来源：WIND国信期货 11月10日，中汽协发布数据显示，10月，国内汽车产销分别完成289.1万辆和285.3万辆，同比分别增长11.2%和