原油2024年中期报告：兴尽悲来，识盈虚之有数

原油|中期报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年中期报告原油 兴尽悲来，识盈虚之有数 摘要 zuo 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年6月21日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 2024上半年国内外原油期货价格呈现先扬后抑的走势。油价在多空力量相互博弈背景下，呈现出上有顶，下有底的运行特征。可以说“油市多空博弈加剧”和“油价呈现先扬后抑”成为2024上半年国内外原油期货运行的核心字眼。 2024下半年宏观面料维持中性偏空格局。从宏观面的角度来讲，由于美国通胀在3-4月份数据出现反复，导致上半年偏乐观的美联储降息预期转变为偏悲观的降息幅度缩减的现实。目前G7中的加拿大央行和欧洲央行均纷纷采取降息举措，美联储下半年能否在9月或12月出台降息变得较为敏感和重要。宏观情绪引发商品期货价格波动性逐渐提升，后续仍需关注美联储会议纪要的偏鹰派基调能否缓和并重新转向鸽派。宏观因子驱动对于下半年原油期货价格仍属于偏强影响。 2024下半年全球原油市场供需结构或转弱。从原油供需结构来看，6月初OPEC+产油国会议结果不及市场预期，仅仅延长了产油国的减产时间周期，并未进一步扩大产油国的减产幅度。且OPEC+产油国内部出现分歧，沙特和俄罗斯主导多数减产份额，而伊朗则豁免减产，产量逐月稳步增加，伊拉克和科威特纷纷小幅增产则半数抵消沙特减产所做的贡献。供应偏紧优势有所减弱，产油国难以形成减产合力。从需求角度来看，虽然三季度处于北半球用油消费淡季，但欧洲航空业景气度下滑，柴油需求不佳，导致原油消费预期或减弱。国际三大能源机构除了OPEC维持今年原油需求增速不变外，其他两大机构均连续两个月下调原油需求增速水平，弱需因子凸显。整体来看，下半年全球原油供需预期有转弱迹象。此外，地缘因素角度来看，俄乌冲突依然不断且存在衍生风险，乌克兰频频威胁俄罗斯境内的原油设施和运输导致供应端存在隐患，而中东地区依然矛盾重重，巴以冲突未见缓和，伊朗也门胡塞武装对抗美以的态势仍在持续中，地缘风险给予原油期货的溢价机会仍旧值得关注。 2024下半年原油维持宽幅震荡。预计2024下半年国内外原油期货价格有望维持宽幅区间震荡走势，回撤空间较为有限。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 12024上半年国内外原油走势回顾5 22024下半年国内外宏观形势展望6 2.1美国通胀缓慢回落降息预期下降6 2.22024下半年国内经济延续回升向好态势10 32024下半年年全球原油供需基本面展望14 3.1OPEC+产油国延长减产措施时间周期14 3.22024下半年全球原油消费预期被调降错误！未定义书签。 3.32024下半年中东与俄乌衍生风险扩大20 3.42024年1-5月我国原油进口由增转降错误！未定义书签。3 3.52024上半年欧美原油非商业净多头寸强弱分化错误！未定义书签。5 4总结错误！未定义书签。 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图5 图2美国WTI原油期货连续合约走势图5 图3布伦特原油期货连续合约走势图6 图4原油基差走势图6 图5欧美制造业PMI走势图8 图6美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图7美联储2024年6月议息会议利率点阵图9 图82024上半年美联储联邦基金利率走势图9 图9美国非农就业人数走势图10 图10美国失业率走势图10 图11美国CPI同比增速走势图11 表12022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标14 图122019-2024年我国季度GDP增速14 图13我国官方和财新制造业PMI走势图14 图14我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图15我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图16我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图17社会零售额增速走势图（%）16 图18国内M1和M2同比增速走势图16 图19我国月度社会融资规模走势图17 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国发电量及同比增速走势图17 图22OPEC原油产量月度走势图23 图23沙特原油产量月度走势图23 图24伊朗原油产量月度走势图23 图25委内瑞拉原油产量月度走势图23 图26伊拉克原油产量月度走势图23 图27阿联酋原油产量月度走势图23 图28美国原油产量走势图（千桶/日）23 图29美国活跃石油钻井平台数量走势图23 图30美国七大产区新井单井产出走势图23 图31全球主要产油国原油生产成本对比图24 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表28 图322014-2023年美国炼油厂产能利用率走势图28 图332013-2023年美国商业原油周度库存走势图29 图342014-2023年美国战略石油储备库存量（千桶）29 图352005-2023年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）29 图36俄乌冲突陷入僵持化阶段31 图37中东地区巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险32 图38巴以冲突持续加剧或成为第二个俄乌战争32 图39国内规模以上工业原油产量月度走势图33 图40中国规模以上工业原油加工量月度走势图34 图41中国原油进口月度走势图34 图42中国原油月度进口量走势图35 图43WTI原油期货基金持仓情况走势图35 图44布伦特原油期货基金持仓情况走势图35 图45布伦特-WTI原油期货价差走势图35 表32021-2024年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）35 图462021-2024年全球原油季度供需平衡推算表（单位：万桶/天）36 12024上半年国内外原油走势回顾 2024上半年我国原油期货成交量和持仓量继续呈现稳步增长的趋势，与布伦特原油期货的成交量差距越来越小，不过距离美国WTI原油的成交量仍有一段距离。目前我国原油期货已经成为世界排名第三的，具有一定影响力的大宗商品期货。回顾2024上半年国内外原油期货价格走势，总体可以归纳为以下一句话：国内外原油期货价格呈现先扬后抑的走势，油价在多空力量相互博弈背景下，呈现出上有顶，下有底的运行特征。可以说“油市多空博弈加剧”和“油价呈现先扬后抑”成为2024上半年国内外原油期货运行的核心字眼。 总体来看，上半年国内外原油期货市场运行轨迹分为两个阶段：第一阶段 （2024年初至4月上旬）：随着欧美通胀水平不断下移，美联储降息预期增强，原油等大宗商品金融属性凸显。同时俄乌战争衍生化以及中东地缘动乱持续升级的影响，国内外原油期货获得地缘溢价支撑，油价重心稳步上移。其中美国WTI原油期货价格自71.71美元/桶震荡上涨至87.67美元/桶，累计涨幅达22.26%；布伦特原油期货价格自77.39美元/桶震荡上行至92.18美元/桶，累 计涨幅达19.11%，国内原油期货主力合约价格自544元/桶稳步上行至682.8 元/桶，累计涨幅达25.51元/桶。 第二阶段（2024年4月中旬至6月中旬）：随着欧美通胀出现反弹，美联储降息预期减弱，原油等大宗商品做多信心消失。同时中东及俄乌地缘情绪逐渐弱化，OPEC+产油国未进一步扩大减产幅度，而仅仅只采取延长减产时间周期的举措令市场预期落空。随着三大国际能源机构不断调低全球原油需求预期后，在弱需因素凸显以及宏观氛围转空的双重利空打压下，国内外原油期货价格见顶回落，步入中期下行的走势。其中美国WTI原油期货价格自87.67美元 /桶震荡回落至72.48美元/桶，累计跌幅达17.33%；布伦特原油期货价格自 92.18美元/桶震荡上行至76.76美元/桶，累计跌幅达16.73%，国内原油期货主力合约价格自682.8/桶稳步下探至570.5元/桶，累计跌幅达16.45%。 随着未来油市新的宏观因子和产业因子博弈逻辑登场，我们认为，2024下半年国内外原油期货市场将开启新的运行模式。 图1国内原油期货主力合约走势图图2美国WTI原油期货连续合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3布伦特原油期货连续合约走势图图4原油基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 22024下半年国内外宏观形势展望 2.1美国通胀缓慢回落降息预期下降 2024年以来，从CPI到PPI再到消费者的长期通胀预期都在反复提醒市场，美国通胀得了“慢性病”，不会很快得到彻底“医治”。通胀压力强于预期，美联储首次降息节点不断被延后。据美国劳工部公布数据显示，作为左右降息预期的最关键数据之一，美国5月CPI同比上涨3.3%，与3-4月份的3.5%和3.4%相比有所回落。美国5月核心CPI同比增3.4%，与3-4月份的3.8%和3.5%相比有所回落。与此同时，美国5月生产者价格指数（PPI）同比上涨了2.2%，环比意外下降0.2%，创7个月以来最大跌幅，进一步证明通胀压力正在放缓。 受此影响，美联储于2024年6月的议息会议上继续维持基准利率5.25%-5.5%利率不变，符合市场预期。这是美联储连续第七次按下“暂停键”，长时间将利率维持在二十多年来的高位水平。此次暂停加息的决策，得到了FOMC投票委员全票赞成，也符合市场预期。在美国通胀超预期降温的背景下，当前市场更关心的是，美联储首次降息何时开启，年内将会有多少次降息。美联储的决议声明不再提“降通胀缺乏进一步进展”，而是改称，“取得适度的进一步进展”，但声明继续重申，要对通胀降至2%更有信心才会降息。鲍威尔在新闻发布会上也表态称，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。就业增速仍然偏强劲，但速度低于一季度。据显示，美国5月非农就业人口增加27.2万人，远超市场预期的18.5 万个。失业率升至4.0%，为2022年1月以来首次。 作为季末的议息会议，美联储还发布了最新一季度的经济预测、利率点阵图，进一步给市场提供了判断美联储政策路径的依据。刚刚发布的6月“点阵 图”显示，相比今年3月美联储公布的上次更新点阵图，本次美联储官员对今 年降息的预期力度大幅下降。作为对比，在今年3月公布的点阵图中，有9人预计利率区间为4.50%到4.75%，即对应年内降息三次。在点阵图中，19位政策制定者的预期显示，年内降息幅度的中位数位于25个基点，较3月会议的 75个基点明显收缩。其中，支持“不降息”的人数从2人提高至4人，支持“降 息一次”的人数从2人提高至7人。本次对明年的降息预期幅度也下调，预计 明年降幅100个基点。随后，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话也释放了“鹰派”信号。他表态称，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。鲍威尔的讲话以及点阵图都预示着，今年降息1次可能是大概率事件，即使5月CPI显示通胀改善，美联储官员也不急于降息。 步入2024年以来，欧元区经济有一定好转。据统计，2024年5月欧元区制造业PMI初值47.4,为15个月来新高。欧元区5月Sentix投资者信心指数从4月的-5.9回升至-3.6，为2022年2月以来最高水平，也高于分析师预估的-5.0。通胀方面，2024年5月欧元区CPI上涨2.6%。核心CPI上涨2.9%。自2022年7月以来，为抑制俄乌冲突和疫后经济重启引发的高通胀，欧洲中 央银行连续十次加息，累计加息450个基点。自去年10月加息按下“暂停键” 至今，欧洲央行已经连续9个月维持利率不变。基于欧元区通胀压力缓和以及 经济出现修复，欧洲央行于2024年6月6日抢跑美联储开启首次降息，将主要再融资利率降