贸易战 II ： 供给侧风险与收入回报

德意志银行研究 北美Economics 美国美国经济观点 日期 2024年5月29日 贸易战II：供给侧风险与收入回报 距离美国大选还有不到六个月的时间，我们正在深入研究将对前景产生最大影响的经济政策问题。最近，我们评估了未来几年的预算赤字以及移民政策变化的潜在影响，特别是对通货膨胀的影响（请参阅“财政前景：每锅鸡都是昂贵的”和“从移民中缓解通货膨胀有多大？”）。在这份报告中，我们考虑了选举对美国贸易政策的影响。 我们的重点是第二次特朗普政府可能发生的变化，选举结果与现状存在最明显的差异 。我们对另一轮贸易限制的潜在影响进行了初步评估，特别关注增长，劳动力市场，通货膨胀和美联储。 2018-2019年的经验是这些政策变化如何进行以及它们如何影响经济的有用模板，尽管可能会被淡化。我们的分析表明，相当大的关税-e。Procedre10%的普遍基准关税、对从中国进口的50-60%的关税以及其他关税-可能会增加可观的收入，尽管代价是增长疲软和通胀上升。我们提供了这些影响的初步量化。 最终，贸易保护主义将成为负面的供应冲击。这种转变可能会抵消至少一些目前允许强劲增长与通货紧缩同时发生的积极供应动态。由于通胀已经远高于美联储的目标，而通胀上行风险仍然是货币政策制定者的首要考虑因素，我们认为贸易政策可能会增加另一个理由，让美联储在2025年保持不变。这是对我们在上一次更新报告中详述的美联储前景的鹰派风险（参见“（推）回到12月”）。 MatthewLuzzetti，博士美国首席经济学家 +1-212-250-6161 布雷特·瑞安 美国高级经济学家 +1-212-250-6294 JustinWeidner 经济学家 +1-212-469-1679 艾米·杨经济学家 +1-212-454-9893 分发时间：29/05/202413:53:08GMT 德意志银行证券公司. 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)041/10/2023。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附 录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa Introduction 距离美国大选还有不到六个月的时间，我们正在深入研究对美国经济前景影响最大的经济政策问题。最近，我们评估了未来几年的预算赤字以及移民政策变化的潜在影响，特别是对通货膨胀的影响（请参阅“财政前景：每锅鸡都是昂贵的”和“从移民中缓解通货膨胀有多大？”）。 在这份报告中，我们考虑了选举对美国贸易政策的潜在影响。我们关注的是特朗普政府可能发生的潜在变化，因为这是与现状最明显不同的结果。我们首先回顾2018/19年的贸易战，并详细 说明这些政策的经济影响。然后我们记录一些正在考虑的政策变化。最后，我们对2025年新一轮贸易限制的潜在影响进行了初步评估，特别关注增长、劳动力市场、通胀和美联储。 拜登与特朗普在贸易上 在美国最近两届政府的领导下，贸易政策发生了巨大变化。几十年来，在各种自由贸易协定的支持下，经济走向更加全球化，不受约束的自由贸易在美国已经过时了。取而代之的是冻结进一步的多边自由贸易协定，并更多地接受旨在建立国内制造业基础的工业政策，特别是关键商品。 在美国贸易政策的这种新常态下，实际上有几个广泛的战略贸易目标不太可能根据谁赢得白宫而改变。这些相似之处包括： 更有力地支持使用产业政策(如IRA、CHIPS) 致力于通过以下方式提高美国供应链的弹性 /近/朋友支持 确保美国拥有或建立制造具有国防应用的关键产品的能力（例如，芯片和其他先进技术） 将中国视为经济对手/竞争对手 尽管有这些相似之处，但过去两届政府也告诉我们，存在不同的战略目标。处理贸易问题的策略也会有所不同。为此，我们只需要回顾特朗普政府领导下的贸易战，这场贸易战导致各种商品的进口关税大幅增加，特别是从中国进口的商品。目前，共和党和民主党在贸易政策观点上的两个明显分歧是： 特朗普政府更有可能将关税作为纠正大规模和持续贸易失衡的策略，同时也在贸易谈判中获得影响力 特朗普政府更有可能瞄准来自欧洲等传统美国盟友的进口 拜登政府可能更倾向于工业补贴 正如我们在下面讨论的那样，贸易政策方法上的这些差异可能会对美国经济前景以及货币政策产生实质性影响。 回顾：最后一场贸易战 我们首先回顾了特朗普第一届政府期间推出的关税措施。 图1：关税时间表 来源：德意志银行彼得森国际经济研究所 Atimeline 2018-19年的贸易战包括按类型或贸易伙伴对商品进口关税的一系列关税。还有几轮加征关税 ，导致受影响商品的关税扩大或适用于这些商品的关税税率提高。以下是最重要的公告。 2018年3月23日：第232条钢铁和铝关税1 2018年7月6日：301条款对来自中国的340亿美元商品征收25%的关税2 August23,2018：301条款对来自中国的160亿美元商品征收25%的关税 2018年9月24日：301条款对来自中国的2000亿美元商品征收10%的关税 2017年5月至2020年6月：USMCA谈判过程 上一次贸易战的影响 在2019年，我们写了上一次贸易战的经济影响（请参见此处）。我们在本节中简要总结了结果。 1.贸易政策不确定性飙升 2018-2019年的贸易战将贸易政策不确定性提升到前所未有的水平，至少可以追溯到20世纪 60年代初。如图2所示，由美联储工作人员或贝克，布鲁姆和戴维斯方法（2016）衡量的贸易政策不确定性在上一届特朗普政府期间升至创纪录的高水平。根据美联储工作人员基于历史统计关系的估计，2018年和2019年贸易政策不确定性的两次飙升可能会在2020年上半年从GDP中减去超过一个百分点。3. 图2：2018-2019年贸易政策不确定性飙升至前所未有的水平 300 TPU（100=1%的文章份额）（ls）美国分类经济政策不确定性指数：贸易政策（rs） 美国宣布关税（10%至25%）在清单3上增加，而中国的 2000 250 200 150 对一些美国产品的报复 美国终止对欧盟、加拿大和墨西哥的钢铁和铝关税豁免。 谈判、批准和 NAFTA的实施 美国第232条钢铁和铝关税 TPP退出 特朗普选举胜利 1600 中国的最惠国关税削减 关于IT产品 1200 美国大选 2020 100 50 美国对进口钢铁征收关税 来自英国的铝转换为关税配额 英国脱欧公投 800 400 0 606570 7580 8590 950005 0 101520 来源：Policyunfinetty.com，MatteoIacoviello，HaverAnalytics，德意志银行 1当发现进口商品对国家安全构成威胁时，将颁布第232条关税。 2第301条关税旨在抵制被认为不公平或非法的贸易做法。 3Caldara等人（2019年9月4日），“贸易政策不确定性是否会影响全球经济活动。”FEDS注释。 2.制造业情绪恶化，受影响商品的贸易减弱 贸易政策不确定性的激增和关税的实际实施明显影响了市场情绪和经济活动。据ISM称，贸易战后制造业情绪急剧恶化。这种下降很大程度上是由出口订单的回落推动的，出口订单跌至衰退水平(图3和图4)。 图3：贸易战影响制造业情绪和贸易活动 图4：新出口订单预示制造业进一步疲软 指数y/y%chg索引ISM制造业：新出口订单（300万滞后）索引 ISM制造业：综合PMI 贸易战开始 与中国 15 16 17 18 19 贸易开始 与中国的战争 全球制造业PMI（ls，400万滞后） 15 16 世界出口增长（rs） 17 18 19 6565 5620 55156060 5410 5355555 520 51-55050 50-10 4545 49-15 48-204040 来源：IHS/Markit，IMF，HaverAnalytics，德意志银行 来源：ISM，哈弗分析，德意志银行 还有明确的证据表明关税对贸易流动的影响。正如接下来的两个数字所表明的那样，对从中国进口的不同商品交错实施关税导致对美国进口的相同商品产生可识别的不利影响（图5和图6 ）。 数据5:2016-2022年美国从中国和世界其他地区进口的商品价值 （2018年6月=100） 图6：按关税清单划分的从中国和世界其他地区进口的美国商品（指数，2018年6月=100） 中国ROW世界（2016年8月开始）趋势线 中国,列表1,2,3行,列表1,2,3中国,列表4AROW,列表4A中国,不在任何列表中 150 索引 160 2018年7月: 美国开始关税战争 2019年9月： 美国征收最后一轮关税（列表4A） 2020年3月：全球贸易崩溃 125 140 月18日1月19日1月20日1月21日1月22日1月23日 120 100 75 100 80 60 七月2018: 美国开始关税战争 March2020: 随着大流行的到来，全球贸易崩溃 交易前战争趋势 月16日1月17日6月17日11月17日4月18日2月19日7月19日12月19日5月20日10月20日3月21日8月22日6月22日 40 501 来源：PIIE，德意志银行 来源：PIIE，德意志银行 8 3.制造业就业软化 贸易政策不确定性的激增和制造业情绪的下降也出现在硬数据中。在从2014-2016年的油价暴 跌中反弹之后，制造业就业增长在2018年中期贸易战开始之前达到顶峰。然后，制造业就业迅 速减速，从2018年5月的每月25个工作岗位增加到2019年中期的工作岗位完全萎缩（见图 7）。 使用这一时期的县级数据，我们发现，那些在贸易战之前制造业就业份额较高的县，因此更容易受到对贸易产生不利影响的紧张局势的影响，经济表现不佳(参见“贸易战首当其冲的制造业县”) 。例如，较高的制造业就业份额与失业率的急剧上升有关（图8和图9）。我们的点估计表明 ，制造业份额上升10个百分点与失业率上升7个基点有关。 图7：贸易战期间制造业就业相对于服务业明显放缓 6个月MA私人服务提供就业(ls)的变化。制造业就业变化(rs) 6个月MA, 千。 200 30 25 180 20 160 15 14010 5 120 0 100 -5 80 2016201720182019 -10 来源：BLS，HaverAnalytics，德意志银行 图8：制造业主要集中在中西部和南部的部分地区 图9：贸易战爆发以来失业率上升的制造业县 资料来源：人口普查局，哈弗分析，德意志银行 来源：BLS，HaverAnalytics，德意志银行 4.核心商品价格上涨加速 最后，我们确定了贸易战对通货膨胀的影响。在2018年下半年和2019年初，核心商品价格上涨。在六个月的基础上，核心商品通胀是八年来最高的（图10）。尽管这种加速与关税无关，但在新的更高关税下，通货膨胀率显着上升，例如休闲商品，服装以及家居用品和用品。特别是 ，我们发现关税解释了核心商品价格上涨的一半，并导致核心CPI通胀上升了15个基点（见图 11和。 以下报告进行了更详细的分析：“关税：暂时性通货膨胀的另一面”)。 图10：加征关税后核心商品价格大幅加速 图11：2018年末一些关税效应提升了核心商品通胀 %6个月 自 2011年11月 ChgAR.3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 CPI-U：服务减去能源服务（ls）%6个月 8月18日（同比%） 19年1月（4个月%AR ） 重量 Contribution %已解释 核心商品 -0.25 2.81 1.00 3.06 二手车 1.17 14.48 0.12 1.64 53.5 新车 0.28 0.25 0.19 -0.01 -0.2 医疗商品 0.25 0.33 0.09 0.01 0.2 Alcohol 1.41 1.41 0