新增头部客户座椅项目定点，基本面持续改善中

继峰股份（603997） 公司研究/公司点评 新增头部客户座椅项目定点，基本面持续改善中 报告日期：2024-06-28 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）10.04 近12个月最高/最低（元）16.55/9.41 总股本（百万股）1,266 流通股本（百万股）1,166 流通股比例（%）92.10 总市值（亿元）127 流通市值（亿元）117 公司价格与沪深300走势比较 6/239/2312/233/24 18% 3% -12% -27% -42% 继峰股份沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001邮箱：chenjiamin@hazq.com 主要观点： 事件：2024年6月27日公司公告获得某头部新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前中后三排座椅总成产品。根据客户规划，本项目预计从2025年7月开始，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为30亿元。本次新 获定点项目为新增头部客户订单。 今年公司新增多个乘用车座椅量产项目，是业务从1到N的关键阶段。我们预计随着新项目量产爬坡，并且复用此前在合肥工厂已积累的生产、降本经验，常州等 新工厂有望实现更好的盈利能力。同时，公司此前已公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，后续海外其他定点值得期待。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期 待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司将与格拉默在欧洲新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。 2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公 司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）北美：通 过多种方式提升经营管理能力。2）欧洲：我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的 “学习成本”是必经的，欲戴�冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计24Q3开始欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。另外，2024年初公司做了德国继峰及格拉默的部分贷款置换，预计24Q2开始财务费用的降低也会逐步体现在报表端。3）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。 投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将 有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们维持公司2024-2026年 归母净利润预期4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE28、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、 整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 21571 24148 29526 33669 收入同比（%） 20.1% 11.9% 22.3% 14.0% 归属母公司净利润 204 459 1004 1322 净利润同比（%） 114.4% 125.1% 118.7% 31.8% 毛利率（%） 14.8% 15.0% 16.0% 16.5% ROE（%） 5.0% 8.1% 15.0% 16.5% 相关报告 每股收益（元） 0.18 0.36 0.79 1.04 1.24Q1业绩符合预期，开启座椅全球 P/E 74.83 27.70 12.66 9.61 化征程2024-04-30 P/B 3.81 2.24 1.90 1.59 2.2023年业绩表现符合预期，座椅业 EV/EBITDA 13.41 11.22 8.23 6.57 务持续推进2024-04-27 3.2023年业绩符合预期，持续关注基 本面的边际向上2024-03-29 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8141 10959 13366 15906 营业收入 21571 24148 29526 33669 现金 1418 3100 3946 5325 营业成本 18389 20526 24802 28114 应收账款 3639 4035 4941 5641 营业税金及附加 55 72 89 101 其他应收款 84 87 107 122 销售费用 308 362 443 505 预付账款 141 246 298 337 管理费用 1713 1932 2362 2694 存货 1819 2167 2480 2655 财务费用 454 247 134 133 其他流动资产 1040 1324 1595 1825 资产减值损失 -31 -10 -10 -10 非流动资产 9811 10354 10734 10974 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 10 12 14 16 投资净收益 -1 2 3 3 固定资产 3862 3933 3961 3942 营业利润 286 564 1135 1479 无形资产 1127 1195 1263 1331 营业外收入 4 4 7 7 其他非流动资产 4813 5213 5496 5685 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 17952 21312 24101 26880 利润总额 289 567 1141 1485 流动负债 9360 10847 12344 13507 所得税 81 100 120 140 短期借款 2428 2728 3028 3328 净利润 208 467 1021 1345 应付账款 4139 4561 5511 6247 少数股东损益 4 8 18 23 其他流动负债 2793 3557 3804 3932 归属母公司净利润 204 459 1004 1322 非流动负债 4137 4430 4690 4950 EBITDA 1532 1504 2016 2401 长期借款 2046 2346 2546 2746 EPS（元） 0.18 0.36 0.79 1.04 其他非流动负债 2091 2084 2144 2204 负债合计 13496 15277 17034 18457 主要财务比率 少数股东权益 355 363 380 403 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1161 1266 1266 1266 成长能力 资本公积 3738 4837 4837 4837 营业收入 20.1% 11.9% 22.3% 14.0% 留存收益 -798 -430 584 1916 营业利润 119.8% 97.2% 101.3% 30.3% 归属母公司股东权 4101 5673 6687 8019 归属于母公司净利 114.4% 125.1% 118.7% 31.8% 负债和股东权益 17952 21312 24101 26880 获利能力毛利率（%） 14.8% 15.0% 16.0% 16.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.9% 1.9% 3.4% 3.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.0% 8.1% 15.0% 16.5% 经营活动现金流 1648 1273 1884 2366 ROIC（%） 4.7% 5.0% 7.7% 8.7% 净利润 208 467 1021 1345 偿债能力 折旧摊销 834 689 741 782 资产负债率（%） 75.2% 71.7% 70.7% 68.7% 财务费用 471 440 491 540 净负债比率（%） 302.9% 253.1% 241.0% 219.1% 投资损失 -4 -2 -3 -3 流动比率 0.87 1.01 1.08 1.18 营运资金变动 170 -283 -354 -286 速动比率 0.59 0.71 0.77 0.87 其他经营现金流 8 711 1363 1618 营运能力 投资活动现金流 -1222 -1178 -1107 -1006 总资产周转率 1.29 1.23 1.30 1.32 资本支出 -1254 -1100 -1088 -987 应收账款周转率 6.87 6.29 6.58 6.36 长期投资 211 -12 -12 -12 应付账款周转率 5.29 4.72 4.92 4.78 其他投资现金流 -179 -67 -7 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -281 1637 69 20 每股收益 0.18 0.36 0.79 1.04 短期借款 293 300 300 300 每股经营现金流 1.30 1.01 1.49 1.87 长期借款 -511 300 200 200 每股净资产 3.53 4.48 5.28 6.33 普通股增加 44 105 0 0 估值比率 资本公积增加 305 1098 0 0 P/E 74.83 27.70 12.66 9.61 其他筹资现金流 -411 -167 -431 -480 P/B 3.81 2.24 1.90 1.59 现金净增加额 199 1682 846 1380 EV/EBITDA 13.41 11.22 8.23 6.57 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 分析师：陈佳敏，上海财经大学金融硕士，FRM，三年汽车行业研究经验，主要覆盖汽车零部件。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提