平高电气、德业股份、比亚迪、时代
平高电气、德业股份、比亚迪、宁德时代20240624_ 原文 2024年06月25日08:26 发言人00:00 本次电话会议仅服务于国泰君安证券正式签约客户，会议音频及文字记录的内容仅供国泰君安证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰君安证券研究所审核后方可留存。国泰君安证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载、转发均属侵权。国泰君安证券将保留追究其法律责任的权利。国泰君安证券不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。 发言人00:46 市场有风险投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做�投资决策。大家好，欢迎参加国泰君安证券国君电信电话会议，目前所有参会者处于静音状态，下面有请主持人讲话，谢谢。各位投资者，大家晚上好啊，非常高兴大家能够参加我们的电话会议。今天是我们每周团的第15期，我们今天来继续汇报一下我们在当前时间点的技术重点推荐的这个行业标的和方向。近期市场我们找到了一些往后看是有超预期，有上行能力的这些相关的标的和方向。那么今天来给大家逐一汇报。 发言人01:34 首先想给大家汇报一下我们近期今天的第五个业主。公司在海外的销售�现了非常多的一些超预期的进展。近期也有一些新的信息，我们这里就给大家分享一下，有请我们团队的朱潘来给大家做一个汇报。朱潘，彭老师好，各位领导好。我我我这边给大家汇报一下我们关于德业的一个最新的观点。德业其实它的二季度的一个�货的表现非常超我们预期，也是达到了整个历史的一个最高的一个水平，就是�货量预期。其中因为大家可能会担心几个点，一个是后续比如说你这个�货量的持续性怎么样，第二个是担心格局，第三个也不太清楚为什么公司为什么他能够一枝独秀，比别人要这个突破的表现好很多。 发言人02:33 我们正好最最近最近几天�了一个逆变器的一个�口数据，我们根据这个也进行了一些深入的一个分析，然后也今天也顺便给大家分享一下我们的一些观点。就是说一下先说一下�口数据，整个五月份的逆变器�口数据�来之后，我们觉得是符合预期，甚至一些个小超预期的。我们看到比如欧洲的逆变器的这个数据，其实环比一直在改善，非常的不错。比如说像以荷兰、德国这些国家环比都是有15%左右的一个环比一个增长，所以说欧洲的需求在恢复。另外的话有一些新兴市场的增速也是非常快的。比如说像巴基斯坦，像印度这个市场，它的一个同比的这种增速都是达到了100%以上。像巴基斯坦的话可能达到500%，然后像斯里兰卡这种国家的话，可能增速是达到了600%多。这整体的一个所以说我们觉得整体的逆变器的一个�口的数据是在持续的改善。 发言人03:37 然后整个板块的景气度其实是一直在修复的。这个其实和整个股价的一个背离，其实是相对来说股价是相对来说是背离这个基本面的一个表现的，是我们第一个一个想法。第二个，就是说因为德业家公司是在浙江，然后它的主要的�口形式是以这个FOV的形式。也就是说你这个到了海关之后就确收逆变器的�口数据跟它的整个的一个业绩的相关性是比较高的。 发言人04:07 我们专门拆分了一下浙江的一个逆变器的一个�口的情况。我们发现浙江的逆变器�口数据，是全国所有省里面，表现最好的一个省。对，然后这个最重要的一个数据就是说，五月份的全国逆变器�口的数据，其实同比还是负的26%的增长。 发言人04:31 因为去年整个欧洲的基数非常的高。比如说我们看到像像荷兰这种，比如占欧洲50%需求这种地方，它可能同比的增速是百分之负的45，可能环比已经10%几的增速，但同比还是不行。当然我们看到了除了浙江以外，其他的省份基本上都是高基数。但是像浙江的话，已经同比角度看，它的一个�口数据已经转正了。就是浙江整体的一个五月份的�口增速是25%的同比的一个正增长。也就是说这里面浙江这个省份有一个超额的一个增速。就是它相对于全国来说的话，它的超额增速是50%左右，也就是它比全国发货的增速快50%。 发言人05:13 这个其实就是解释我们刚才所疑问的几个点。第一个点就是为什么德业表现比别人好那么多呢？其实从通过�口数据我们就看到，其实是整个它的一个�口的增速是比别人要快的。也就是说如果我们假设整个一个全球的需求是稳定的话，也就是说浙江他们省份的这些企业，他们的份额在提升。我们从各个企业的口径端的话去推测这个更深的一个数据的话，就是说德业股份在全球逆变器的份额是在快速的一个提升的。我们我们比如说我们从浙江这个�口数据看的话，其实浙江像今年5月份，他占全中国逆变器�口份额是25.6%，去年这个数只有15%。 发言人06:00 也就是说浙江整个省它的一个份额是大幅的提升，从去年15%提到2%25.6，它有个十个点的一个份额提升。这个其实就正好符合了我们说的德业。为什么这个单单季度创历史新高了。但是别的企业似乎还是一个同比还没有转正的一个增长的一个境地。其实就是和这家公司它的一个份额提升是有很大的关系的。 发言人06:25 然后再往下拆的话，其实你会发份额的提升，就是带来几个思考。一个是他到底在哪些市场份额提升了。其实我们可以看到�股数里面就是你包括除或者这样说吧，除了像美国以及南非这种市场，因为美国他们是相对来说可能壁垒稍微高一点，德业进度比较慢。然后南非的话去年基数太高了，这两个市场同比有下滑以外，其他的绝大部分的一些重要市场就是前2024大市场。 发言人06:55 我们看到德业大部分市场，就浙江的大部分市场，他们的一个�口的一个增速都是比全国要快的。也就是说或者这样简单说说，就是浙江在欧洲以及亚非拉这些市场，他们的相对全国的增速更快，他们的份额都是在快速的提升，这就是我们得�的一个最基本的一个结论。比如说像荷兰这个逆变器的�口的增速是56%，但是全国你看荷兰的�口增速是百分之负的45。也就是说它相较于全国来说，在欧洲最重要的收发港这个荷兰就是占荷兰占全占占整个欧洲全球58%，它的超额增速百分之百。浙江他浙江省在整个欧洲的一个份额是在快速的一个增长的，这是我们观察到的一点。像其他一些新兴市场的话，虽然他们都在爆发，但是像浙江它的增速确实更快的。 发言人07:57 比如说以巴基斯坦为例，巴基斯坦因为已经单个市场占到全球第三的这个需求量，就是五月份它的一个需求的增速达到了541%，就是�口了。但是像浙江，它的�口增速却达到了1%千200。也就是说这些新兴市场浙江他们的增速还更快。欧洲这种传统的市场折价增速也非常快，除了像美国这种，但美国这个基数是比较小的，它占它是整个第九大的一个市场。就是相对于全国发货来说，它不是一个很大的一个市场，也不算是中国的优势市场。所以说真正的这个逆变器的整个格局来看的话，就是浙江的份额在大幅提升，这是我们得�的一个，最重要的一个结论。 发言人08:43 基于以上的观察，我们重新回到德业这个股票这个上面来，就是我们得到几个结论。第一个是如果我们按浙江�口数据去看的话，那么德业他一枝独秀的表现的根本原因是在于它的份额的提升，不仅是亚非拉，还包括欧洲，这是第一个结论。第二个结论就是说，它的一个相对的优势是在快速的建立。这个增速的话就是比如说像比如说欧洲，它的相对的这种超额增速百分之百，然后像巴基斯坦的话可能也是500%。 发言人09:17 这种就是他的这种优势是在扩大。第三个就是说，我们觉得从这个趋势来看，我们觉得德业股份这家公司它以它的估值理应受到更加的重视。或者说我们觉得它估值未来也会有一个相对于其他的一些企业有一个更大的一个优势。就是理论上为什么呢？因为公司它的这个相对的一个阿尔法，其实已经被数据所证明了。第二个就是说公司的这个以前大家会觉得像这种南非市场，它的持续性会比较差，所以说公司的估值总是比友商会有五个点，甚至20倍的一个估值的折价。 但是到了二季度，甚至比如说我们最近期看到的这个67月份的一个数据看，其实这种折价是完全不合理的。我们觉得应该德业股份应该从估值走折价，走向估值溢价。 发言人10:10 其中这个二季度就是重要的转折点，理由就是我们刚才说到的，就是你的份额大幅提升，不仅是亚非拉还有欧洲。所以说我们觉得像今年公司整个利润的话，我们预期是25到30亿这个区间。对应的估值的话，我们觉得因为逆变器整个它的一个商业模式是经过了考验。我们觉得这个板块的估值，如果就是按当前的景气度的话，可能就是20到25倍。但如果比如说整个光伏板块景气都在修复，我们觉得这个板块的估值是可以给到25到30。对的，因为它是整个中国 �海里面的核心资产。它的整个就偏消费品的这种消费品这种壁垒又是很高的，它的毛利率是非常坚挺的。所以说我们觉得就是按照当下的这个估值的合理区间的话，我们觉得公司的市值应该是在500到750亿之间。后续如果整个板块的景气度修复的话，我们觉得会比这个区间更高。 发言人11:10 所以说我们继续推荐德业股份，既然是我这边主要汇报的观点，好的，谢谢朱川，讲的非常清楚。那么关于德业股份，我们是继续保持着重点推荐，公司体现�了非常强的一个阿尔法一个阿尔法的能力。如果大家关于德业股份有后续的问题，欢迎我们的团队联系。 发言人11:31 接下来我们再继续汇报两个我们比较看好的电动车板块的公司，是比亚迪和宁德时代。有请我们团队的某数据来给大家做一个汇报。好的，谢谢王总。 发言人11:44 我给各位领导汇报一下关于新能源车这边的一个整体的观点。因为确实我们最近也看到了一些数据。从行业整体上来说的话，5到6月份国内的新能源车的销量整体肯定是符合一个预期的。包括我们能够看到说陈年会在六月份的整个销量的一个预估的角度上来说，同环比新能源车零售这一块都是一个正向的增长。渗透率的话也创了49.1的这样的一个新高，49.1%的这样的一个新高。而且往后看的话，我们觉得说国内的需求韧性肯定还是可以逐步的进行一个持续的。因为不同的车企在不同的价格带着这样的一个车型的贡献的话，是形成了销量的一个有效的支撑的。 发言人12:26 但是的话确实看海外，确实今年以来的话，欧美的需求确实还是比较疲软，确实还是比较疲软。应该来讲的话，可能今年在一个两位数左右的一个增长的话，可能就是算一个比较好的一个结果比较好的一个结果。在这样的一个背景下的话，确实整体上来说的话，需求今年的话可能说在车端，在整个电池端都很难说超市场的一个预期。这个其实是行业的一个基本的情况。 发言人12:54 当下的话其实整个行业的维度的话，也跟我们之前强调的是一样的。我们认为说进入到了一个L型的一个周期的一个底部区间。这样的一个背景之下的话，其实今年的投资的话，整体更多的是不看总量，再看结构，更多的是关注于结构本身。我们一直以来其实沿用的思路的话也没有什么特别大的变化。我们还是认为说去推荐一个基本面边际改善，龙头估值修复的这样的一个整体行情，这样的一个整体行情。 发言人13:24 那这里面的话其实最具有代表性的标的的话，肯定是宁德时代。因为其实说我们可以看到，宁德时代不管说从电池的的产业格局的角度，还是说本身兑现业绩确定性的能力，应该来讲都是最强的。那么基如果今年基于一个万的，以至于其在500亿左右的一个利润的话，当前的估值对于今年都非常具有一个性价比具有一个性价比。 发言人13:48 第二个标的的话其实是比亚迪，因为其实确实是在大家之前在担忧比亚迪的这个竞争的。他整个在车端的一个竞争的时候的话，公司通过第五代DMI的这样的一个超2000公里续航的一个产品，直接就对标甚至是超越了同级别的燃油车。那可以说是能力上确实是独一档。接下来的其实秦L和海报的一个短期的优秀订单，也打消了市场对于整个整个环节，对公司整个盈利的一个担忧。 发言人14:21 长期来看的话，整个电动化时代，我们认为说比亚迪是非常有望成为类似于丰田，类似于当年大众这样的一些优质的企业的。不管说是国内合资车的份额的替代，还是说产品的一个�海，还将会有一个比较大的一个空间。而且往后面看的话，这个当下的话应该是比亚迪兑现销量和业绩最好的这样的一个阶段。因为相应情L和海报产品的一个推�的话，会使得说短期我们可以看到一个利润的一个销量的一个持续的
