DNF手游下架安卓应用商店后重回畅销榜首，优质内容议价能力或持续提升

事项： 事项：2024年6月19日，《地下城与勇士：起源》（后称：DNF手游）官方公告称，因合约到期，6月20日起，DNF手游将不再上架部分安卓平台的应用商店，比如vivo、OPPO等。腾讯提倡安卓端玩家在游戏官网进行下载。 国信互联网观点： 下架部分安卓应用商店有望提升游戏的利润率，当前部分其他游戏厂商已经开始选择优化渠道。华为、OPPO、vivo等主流安卓手机厂商联合成立“硬核联盟”，统一将游戏开发者分成比例定为50%，高于苹果和Google的30%。但由于手游下载仍依赖应用商店等传统渠道，游戏厂商不得不接受这一分成比例。DNF手游不再上架安卓渠道，减少的渠道分成费用，预计将促进腾讯游戏毛利率提升。事实上，2023年8月，网易《全明星街球派对》就打出“不上架安卓渠道，全服玩家瓜分15亿分成”的口号，成为网易旗下首个不上线安卓渠道的游戏。 预计DNF手游上线首月流水可达50亿，强IP和优质内容将持续引领游戏行业增长。根据七麦数据畅销榜单，截至6月21日上线32天，DNF手游连续31天稳居国内IOS游戏畅销榜榜首。根据Sensor Tower的数据，在5月上架后的11天里，该游戏在国内iOS市场的收入已经超过《王者荣耀》和《和平精英》的收入总和，使得5月腾讯游戏在移动端的收入实现了12%的增长。我们预估DNF手游首月流水可达50亿元。 由于DNF上线以来取得的优异表现，用户对优质内容的追捧和对IP的喜爱奠定了该款游戏的成功，也预示着游戏行业已逐步完成从“渠道为王”向“内容为王”的过渡，下架部分安卓应用商店预计将不会对该游戏流水产生明显影响。实际上，2020年，米哈游旗下的《原神》拒绝上架安卓部分渠道，但其在上线当月月活近千万，一个季度流水接近50亿。《原神》踢开硬核联盟后，依然在国内外市场取得空前成功，证明了好游戏并不依赖渠道推广，可以凭借品质和口碑持续吸引玩家。从当前《原神》手游下载渠道比例来看，Taptap占比15%，小米占比15%，百度占比13%，AppStore占比11%。 投资建议：我们认为伴随游戏行业发展进入平稳期，游戏行业特征将呈现游戏份额向头部厂商和尾部厂商集中，核心原因为腰部厂商如果缺乏长生命周期的大DAU产品，难以长期承受高品质游戏开发的成本，或面临竞争力下滑。因此我们继续推荐腾讯，未来公司利润释放确定性高、可持续性强，收入组合变动和经营杠杆是长期利润释放的驱动力。此外，DNF手游的优异表现再次证明腾讯游戏的长线运营能力。考虑到该款新游戏表现优异，上调盈利预期，预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2024/2299/2579亿元（上调幅度1%/2%/2%），继续维持“优于大市”评级。 评论： 下架部分安卓应用商店有望提升游戏的利润率 安卓渠道分成成本高，但大部分手游依赖这样的传统渠道。游戏下载可以依赖渠道包含：1）手机商家出厂预装、手机厂商的官方应用下载平台；2）各种应用商店，比如百度手机助手、应用宝等；3）抖音、快手这样等流量平台；4）游戏商自有平台。现阶段，手游的下载依旧依赖手机应用商店等传统下载渠道，比如2024年2月，《王者荣耀》TOP5下载渠道中，安卓渠道的应用商店下载占比72%。 安卓渠道2014年，华为、OPPO、vivo、联想、魅族等当时主流安卓手机厂商联手玩咖传媒组建“硬核联盟”，共同商定了手机厂商和游戏商5:5分成的比例（苹果为3：7）。直到现在，如果开发者想要在联盟渠道里上架游戏，就要遵守50%分成比例的规矩。安卓渠道50%的分成还需要在扣除支付通道费后分成这意味着在国内安卓渠道游戏厂商只能拿到不足50%的分成，利润率低于iOS平台。 图1：各游戏企业TOP1游戏产品主要下载渠道分布（24.2） 图2：国内手机游戏发行渠道利润对比及趋势 不上安卓渠道有望提升腾讯游戏利润率，当前部分其他游戏厂商已经开始选择优化渠道。DNF手游不再上架安卓渠道，腾讯提倡安卓端玩家在游戏官网进行下载，这将会减少的渠道分成费用，对提升腾讯游戏的毛利率有正向作用。事实上，2023年8月，《全明星街球派对》就打出“不上架安卓渠道，全服玩家瓜分15亿分成”的口号，成为网易旗下首个不上线安卓渠道的游戏。 图3：DNF手游关于不再上架部分安卓渠道的公告 选择下架部分安卓应用商店显示出DNF手游表现优异 DNF上线以来表现优异。在上线前一天开放预下载时，DNF便已登顶iOS免费榜，甚至带动关联App“DNF助手”超越抖音，登上榜单第二的位置。根据七麦数据畅销榜单，截至6月21日上线32天，该游戏连续31天稳居国内IOS游戏畅销榜榜首，是过去数年来开局表现最火爆的手游。根据SensorTower的数据，在5月上架后的11天里，该游戏在国内iOS市场的收入已经超过《王者荣耀》和《和平精英》的收入总和，使得5月腾讯游戏在移动端的收入实现了12%的增长。我们预估DNF手游首月流水可达50亿元。 图4：《DNF》手游IOS畅销榜、免费榜排名 主动下架安卓应用商店显示出DNF手游有足够底气，《原神》也曾选择断掉部分安卓渠道。当前的市场环境更加注重内容质量，获客渠道也随着短视频平台的火爆而更加多元，挑战传统渠道成为优质游戏发展的必然趋势。历史上不乏爆款的优质手游选择断安卓渠道： 1）2020年，米哈游旗下的《原神》拒绝上架安卓部分渠道，但其在上线当月月活近千万，一个季度流水接近50亿。《原神》踢开安卓联盟后，依然在国内外市场取得空前成功，证明了好游戏并不依赖渠道推广，可以凭借品质和口碑持续吸引玩家。从当前《原神》手游下载渠道比例来看，Taptap占比15%，小米占比15%，百度占比13%，AppStore占比11%。 2）此外，鹰角网络的《明日方舟》、莉莉丝的《万国觉醒》和《战火勋章》、青瓷网络的《最强蜗牛》、库洛科技的《鸣潮》等，均在上线后拒绝上线安卓渠道，但都取得了优异的成绩。 投资建议：维持“优于大市”评级 腾讯未来利润释放确定性高、可持续性强，收入组合变动和经营杠杆是长期的利润驱动力。此外，新游戏DNF手游表现优异，有望提振腾讯游戏市场信心。考虑到游戏表现优异，上调盈利预期，预计2024-2026年公司调整后净利润分别为2024/2299/2579亿元（上调幅度1%/2%/2%），继续维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）