家用电器行业深度研究：新兴市场的来路与征程

家用电器行业深度研究报告

新兴市场的贡献与潜力

• 复苏后半程的弹性：自2023年起，家用电器出口周期开始修复并超出预期，持续好于历史平均水平。新兴市场的恢复节奏与整体出口趋势基本一致，但在复苏后期展现出更强的弹性，出口增速远超低基数时期。
• 长尾市场的贡献：在2023年，几乎所有家电品类的出口规模创下了历史新高，特别是一些“长尾市场”，即排名20之后的市场，不仅在增量上贡献了“超额”的出口，而且对各自品类的总出口增长起到了关键作用。
• 需求背景的分析：虽然2023年我国家电出口实现了高增长，但主要12个新兴国家的家电零售市场并未表现出明显的景气度提升。零售增速并未全面加速，且仅有一半左右的国家实现了零售增长。
• 宏观经济因素的考量：考虑到主要新兴国家的实际产出增长与我国类似，南美国家则相对较弱。尽管中国出口及本土零售表现较好，但这些国家的通胀波动较大，房地产市场低迷，整体环境未能有效推动耐用品需求增长。
• 中国制造竞争力的提升：在需求端没有显著增强的情况下，中国家电出口份额的系统性提升成为了解释出口高增长的关键。中国的制造优势在通胀背景下更加凸显，可能成为新兴市场份额突破的起点。

长期发展空间

• 亚太与中东非市场的渗透：这些地区的大家电渗透率普遍较低，白电户均保有量均低于0.6台，而空调的渗透率最低，大多数新兴地区每户保有量不超过0.5台。电视的保有量则相对较高，除了中东非地区，其他地区大多达到1台/户。
• 增长空间的估算：基于基准情景，主要新兴市场中的空调、冰箱、洗衣机达到稳定渗透水平前的市场增长空间，大约相当于2023年中国大陆市场规模的1至1.5倍。
• 成长曲线的独特性：与国内市场相比，新兴市场的家电增长曲线难以直接对标，因为其受气温、发展阶段等因素影响，具有不同的增长节奏和潜力。

风险与投资建议

• 风险提示：海外需求不确定性、原材料成本波动、空调库存积累、外资企业大幅波动等都是潜在的风险因素。
• 投资建议：尽管面临挑战，但鉴于家电出口的持续超预期表现以及新兴市场的潜力，持续推荐质地优秀、经营稳定的白电龙头公司，并关注出口及内销困境反转的机会。投资策略应保持积极，但需警惕风险。

结论

通过详尽的数据分析，报告强调了新兴市场在当前家电出口周期中的关键角色及其长期增长潜力。随着中国家电出口份额的提升和新兴市场的持续增长，该行业呈现出新的发展机遇和挑战。投资策略应聚焦于具有稳健经营能力的公司，并考虑宏观经济风险，以实现可持续的投资回报。