宏观注释 ： 澳大利亚停滞的反通胀 ： 来自加拿大的线索

德意志银行研究 澳大利亚 澳大利亚 Economics 宏注释 日期 2024年5月3日 澳大利亚停滞不前的通货紧缩：来自加拿大的线索... 与加拿大相比，澳大利亚通货膨胀的近期上升似乎是由不受货币政策影响的因素驱动的 澳大利亚的通货紧缩趋势在最近几个月出现了意外的逆转，就像加拿大的通货膨胀持续放缓一样。市场定价对此做出了相应的反应：到8月，澳洲联储将上涨约10磅。中国银行的价格将在7月全面削减25个基点。 在这种情况下，加拿大是阐明澳大利亚通货膨胀逆转的有用基准。仔细观察表明，两国之间的差异仅反映了三个CPI组成部分的差异：（1）房主的住房成本；（2）烟酒；（3）保险费。 当通胀趋势的分歧如此之近，易于查明，并且受到主要不受货币政策影响的因素的驱动时，我们认为澳洲联储有一个调整。不需要策略响应。至少现在还没有。 详细信息 近几个月来，澳大利亚和加拿大之间的潜在通胀趋势出现了明显的分歧。自2023年初以来，澳 大利亚核心CPI的通货紧缩已经突然停止-在2023年10月至2024年1月的年终指数下降了 1.5个百分点之后，澳大利亚的平均通胀指标在截至3月的两个月中上升了1/4个百分点。另一方面，加拿大的核心通货膨胀率继续放缓，在2023年12月至2024年3月之间下降了½个百分点，图1。 PhilOdonaghoe经济学家 +61-2-8258-1606 分发时间：03/05/202400:26:06GMT 德意志银行/悉尼 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)041/10/2023。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附 录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa 来源：德意志银行，ABS，哈弗 为什么？以下图表仔细研究了这两个国家的CPI分组，以确定是什么推动了最近的楔子。第一部分收集了澳大利亚和加拿大之间最近趋势大致相同的子群体；第二部分探讨了那些分歧的组成部分。 1.类似的通货膨胀趋势 食品通货膨胀这两个国家在最近几个月的表现非常相似(图2)，也有相似的权重。 来源：德意志银行，ABS，哈弗 家居用品和服务通货膨胀看起来也大致相似，尽管加拿大在第一季度-24月份澳大利亚小幅上涨后，最近几个月出现了更强劲的通货紧缩（实际上是通货紧缩）趋势，图3。也就是说，澳大利亚此类通货膨胀的整体速度仍然非常缓慢。 来源：德意志银行，ABS，哈弗 服装和鞋类最近几个月，加拿大的经济实力较弱，但该系列也比其他成分更具波动性，图4。加拿大最近的疲软可能表明未来几个月澳大利亚的经济实力有所下降。 图4：服装和鞋类价格趋于波动，但澳大利亚和加拿大整体趋势偏软 来源：德意志银行，ABS，哈弗 交通运输通货膨胀近几个月来，这两个国家的通缩也非常相似，去年年中加拿大的短暂通缩最近消失了，这两个国家的年终通胀处于大致相同的水平（图5）。 图5：澳大利亚和加拿大的交通运输通胀速度几乎完全相同 来源：德意志银行，ABS，哈弗 健康和个人这两个国家的护理通胀一直呈下降趋势，图6。 图6：尽管澳大利亚历史上通常比加拿大更快，但这两个国家的健康和个人护理通胀现在都在放缓 来源：德意志银行，ABS，哈弗 娱乐和文化通货膨胀这两个国家的运行速度大致相同，图7。 图7：澳大利亚和加拿大的娱乐和文化通胀速度非常相似 来源：德意志银行，ABS，哈弗 租金通货膨胀近几个月来，这一直是整体通胀上行压力的来源，但这在加拿大和澳大利亚一样适用(图8)。 图8：澳大利亚的租金通胀急剧上升，但加拿大的租金通胀也在急剧上升。 来源：德意志银行，ABS，哈弗 3.不同的通货膨胀趋势 澳大利亚和加拿大近期通胀趋势的主要不同点之一与衡量‘房主庇护所'.如图9所示，虽然这类通胀在这两个国家都已从峰值回落，但在澳大利亚已稳定在年环比+5%左右 ，但实际上在加拿大已转为负值。 图9：房主住房成本是CPI中最大的支出类别组成部分，在澳大利亚一直较高，粘性较大 来源：德意志银行，ABS，哈弗 此类别值得仔细研究。 房主的住房成本是最大的支出类别组成部分加拿大和澳大利亚的消费物价指数(按加拿大消费物价指数的重量计算，占消费物价指数的5.5%，澳大利亚消费物价指数的8.07%)。虽然房主重置成本是加拿大CPI中最大的类别，但其权重比澳大利亚的同类要小，因为加拿大CPI还包括一个单独的支出类别，涵盖抵押贷款利息成本（CPI权重为3.8％）。抵押贷款利息费用根本不包括在澳大利亚的CPI中。这有一个明显的实际原因：考虑到澳大利亚的可变利率抵押贷款市场，加息会增加抵押贷款支付，直接增加了可衡量的通货膨胀。 然而，与食品或公用事业不同，在任何给定的时间点，至少在加拿大和澳大利亚CPI中衡量，房屋所有权的明确成本仅由相对较少的家庭实现。例如，虽然几乎所有的家庭每天都会吃食物和消耗公用事业，但绝大多数家庭并不是每天、每月甚至每年都搬进全新的房子。许多人几十年不动 。这样想：2023年，澳大利亚大约有17.5万套新住宅竣工。假设有一个家庭为这些新住房中 的每一个付费并搬进来，那么这些家庭仍占澳大利亚930万个家庭的不到2％。因此，在任何给定的月份中，不到0.2％的澳大利亚家庭明确“支付”澳大利亚CPI中包含的房屋所有权“成本”。 此外，尽管这些房屋所有权成本对于〜0.2％的家庭来说是非常重要的支出，但这真的是实际衡量这些成本的最佳方法吗？如上所述，抵押贷款利息支付不包括在澳大利亚的CPI中，尽管对于抵押家庭来说是非常重要的“消费”项目。更广泛地说，房主的住房被广泛认为是任何CPI篮子中最难以衡量的消费“价格”。 事实上，澳大利亚和加拿大使用的衡量方法完全不同。澳大利亚使用建筑成本基础来衡量房屋所有权成本（本质上是生产者价格，而不是消费者价格），而加拿大使用重置成本法，这意味着加拿大的衡量标准与房价周期相关联。 我们在这里并不是说一个一定比另一个好。实际上，随着澳大利亚房价上涨而加拿大房价下跌，采用加拿大的方法将使澳大利亚过去一年的核心通货膨胀率更高。但我们在这里要提出的更广泛的观点是，衡量挑战确实提出了一个相关问题，即是否需要澳洲联储政策回应。 澳大利亚和加拿大之间的另一个实质性分歧是酒精和烟草：加拿大的通货膨胀率正在放缓，澳大利亚的通货膨胀率正在上升，图10。税收，尤其是烟草税，正在推动澳大利亚的大部分实力。同样，这里的政策反应似乎没有什么作用。 图10：管理税也在推动澳大利亚和加拿大的酒精和烟草价格之间的分化 来源：德意志银行，ABS，哈弗 最大的分歧（以ppts为单位）出现在保险通货膨胀。在洪水泛滥以及建筑成本上升之后 ，澳大利亚的保险费用在截至第一季度的一年中增长了16％，几乎是加拿大同比增长8.7 ％的两倍，图11。同样，对受到自然灾害严重影响的价格上涨采取政策应对措施似乎没有什么直接作用。 图11：近年来大范围的洪水事件和其他自然灾害之后，澳大利亚的保险通胀飙升 来源：德意志银行，ABS，哈弗 底线 澳大利亚和加拿大之间的通货膨胀趋势的分歧是最近的，似乎很容易确定，并且是由大多数对货币政策免疫的因素驱动的。因此，我们认为不需要RBA的策略响应。至少还没有。 围绕房主住房通货膨胀的上升，耐心的理由最为令人信服。这是澳大利亚和加拿大CPI中最大的单一支出类别。但是，衡量其价格对于CPI指数中的任何商品或服务而言，在方法论上也是最模糊的，澳大利亚使用的衡量方法与任何给定月份不到0.2％的澳大利亚家庭直接相关。反动加息以应对这一组成部分的粘性通货膨胀，有可能弊大于利。 也就是说，以这种方式剖析通胀趋势也有局限性。撇开方法论问题不谈，澳洲联储不能永远忽视房主庇护所的实力。这同样适用于保险，酒精和烟草，或任何其他CPI类别。如果CPI的任何部分的强势持续足够长的时间，就有可能助长通胀预期的上升，从而更广泛地影响CPI。考虑到澳洲联储的起点是高于目标的整体通胀率，发生这种情况的风险远非微不足道。 目前，澳洲联储有能力等待整体通货紧缩趋势恢复，但是这种通货紧缩趋势需要在几个月内恢复只要发生这种情况，我们仍然对澳洲联储下一次降息25个基点的基本情况感到满意。 如果没有，澳洲联储可能需要再次加息。 附录1 重要披露 *根据要求提供其他信息 *除非另有说明，否则价格是截至上一个交易时段结束时的最新价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商从当地交易所获得。其他信息来自德意志银行、标的公司和其他来源。有关与德意志银行研究相关的披露的更多信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面，网址为https://research 。.com/研究/披露/FICC披露。除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research中找到。.com/Research/Disclosres/Disclaimer.我们强烈建议投资者在投资前查看这些信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确地反映了以下签署的首席分析师的个人观点。此外，以下签署的首席分析师没有也不会因为在本报告中提供具体建议或观点而获得任何补偿。PhilOdonaghoe. 附加信息 本报告中的信息和意见由德意志银行或其附属公司（统称为“德意志银行”）编写。尽管本文的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性没有表示。本报告中提供指向第三方网站的超链接只是为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全控制负责。 自2023年10月13日起，德意志银行收购了NmisCorporatioPlc及其子公司（“Nmis集团”）。Nmis证券有限公司（“NSL”）是Nmis集团的成员 ，是一家由金融行为监管局授权和监管的公司（公司参考编号：144822）。德意志银行为客户提供投资研究服务。除其他服务外，NSL还为客户提供非独立研究服务。 在最初的整合过程中，德意志银行和NSL的研究部门将保持运营上的差异。因此，与德意志银行和/或其关联公司可能存在的利益冲突有关的披露目前并未考虑Nmis集团的业务和活动。Nmis集团在提供研究方面可能存在的利益冲突，可以在Nmis网站上找到，网址为https://www。mis.com/legal-ad-reglatory/coditios-ad-disclaimers-that-gover-research-cotaied-i-the-research-pages-of-this-website.本Nmis网页上的披露目前未考虑不属于Nmis集团成员的德意志银行和/或其附属公司的业务和活动。 此外，与本报告中提到的证券的特定建议或估计有关的任何详细利益冲突披露，或已包含在我们最近发布的公司报告中或在我们的全球披露查询页面上找到的，目前均未考虑到NmisGrop的业务和活动。相反，有关Nmis集团与特定发行人或证券有关的详细利益冲突披露的详细信息，请访问 ：https://library。mis.com/监管通知。本Nmis网页上的发行人/证券特定利益冲突披露未考虑非Nmis集团成员的德意志银行和/或其关联公司的业务和活动。 如果您使用德意志银行的服务来购买或出售本报告中讨论的证券，或者德意志银行分析师的另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论的证券，德意志银行可以作为其自身账户的委托人或作为他人的代理人。 德意志银行在决定将交易作为本金时可能会考虑本报告。它也可能以与本研究报告中的观点不一致的方式，为自己的账户或与客户进行交易。德意志银行内部的其他人，包括策略师，销售人员和其他分析师，可能会采取与本研究报告中的观点不一致的观点。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析、股票挂钩分析、定量分析和贸易思路。一种类型的通信中包含的建议可能不同于其他类型的建议，无论是由于不同的时间范围、方法、观点还是其他原因。德意志银行和/或其附属公司