商业模式推动产品升级，市场修复助力业绩弹性

基本資料 公司名稱 九方財富所 屬行業應 用軟體成立 日期202 1年 註冊資本 20,000HKD 註冊地址 開曼群島 員工人數 2,775 董事長 陳文彬 主要股東 股東名稱 持股比例 陳文彬 30.17% 嚴明 18.09% 陳寧楓 16.09% 交易資料 收盤價(港元) 12.34 5日漲跌幅(%) 9.59 10日漲跌幅(%) -0.16 5日移動平均(元) 11.931 10日移動平均(元) 11.905 10日日均成交量(千股) 2176 公司報告|首次覆蓋 投資評級 推薦（首次覆蓋） 基本資料 公司名稱九方財富所屬行業應用軟體成立日期2021年註冊資本20,000HKD註冊地址開曼群島員工人數2,775董事長陳文彬主要股東股東名稱持股比例陳文彬30.17%嚴明18.09%陳寧楓16.09%交易資料收盤價(港元)12.345日漲跌幅(%)9.5910日漲跌幅(%)-0.165日移動平均(元)11.93110日移動平均(元)11.90510日日均成交量(千股)2176 資料日期：2025-05-28 連絡人：product@valuable.com.hk請務必閱讀最後特別聲明與免責條款 九方財富(09636.HK)商業模式推動產品升級，市場修復助力業績彈性核心觀點中國線上投資決策解決方案市場正迎來快速增長的黃金時期，隨著個人投資資產的增長，可投資金融資產的規模不斷擴大，投資決策解決方案市場需求持續上升。公司線上高端投教服務以及金融資訊軟體服務兩個業務線分別服務於大眾富裕人群及經驗豐富且需求複雜的投資者。2023年資本市場環境處於下行週期，交易情緒持續走弱,1）自21年以來兩市日均成交額持續下滑，23年全年同比-5.5%。2）2023年新增個人開戶數不及前年，1-8月新增個人開戶數累計925萬人，與去年同期相比-18%。儘管如此公司營收保持增長，且訂單增長速度快於收入增長速度，付費客戶數(人)+6.8%，客單價有10.4%的漲幅（得益於向付費意願較強客戶的產品升級），核心產品的退款率也有所下降，公司收入的能見度及穩定性有望得到進一步提升。九方財富的商業模式跟市場上競爭者有所不同，分別在於其較早的開創性的運用了融媒體流量池的模式來進行獲客，在整個證券投資諮詢牌照下的市場份額的是13.8%。其融媒體流量池的生態系統，通過內容生產形成資訊流向構建流量池，並對流量池中的MCN賬號粉絲/互聯網終端使用者/傳統媒體觀眾進行精細化流量池運營，內容吸引3,890萬名追隨者，較同期增長290萬，賦能普惠金融。產品開發體系配合進而到流量池變現，以線上高端投教及金融資訊軟體服務進行銷售轉化，使用者服務體系精准觸達演算法和提高使用者留存，流量池得以變現。公司正式推出九方智投App4.0，新增財經短視頻、直播、即時通訊工具、量化商城等四大模組，豐富使用者體驗；升級行情工具，提高操作便攜度及服務個性化。公司計畫未來或加推小額產品，與券商開展合作滿足客戶多元化需求，圍繞“市場熱點+指標選股+信號共振”的產品理念，針對使用者高頻使用場景，推出量化指標、熱門精簡課程等小額付費產品，並持續構建相關產品矩陣。投資建議公司業績在市場修復過程中有望展現高彈性的特點，線上高端投教服務市場具有競爭優勢，並持續優化產品矩陣。預測公司2024/2025年營業收入19.75/21.61億，同比增長0.5%/9.4%；毛利率為83.37%/84.04%，淨利潤為2.19/2.81億人民幣，對應EPS為0.47/0.60人民幣元。估值方面，公司當前交易於23x/19x2024e/25eP/E，給予公司2025年25倍PE，對應目標價15.85港元，有28%上升空間。風險提示：產品銷售不及預期風險；資本市場風向轉負面。 請務必閱讀正文之後的資訊披露和法律聲明 目錄 1公司簡介與發展歷程4 2主營業務5 2.1業務介紹及行業概況5 2.2財務分析6 3業務亮點：8 3.1商業模式定義競爭優勢8 3.2公司發展規劃9 4關鍵假設與估值10 圖表目錄 图表1：九方財富里程碑事件4 图表2：股權結構5 图表3：曆年收入及增速7 图表4：歷年毛利潤率7 图表5：業務指標7 图表6：總資產8 图表7：現金/短期投資及合同負債8 图表8：輸出投顧內容9 图表9：AI賦能後端管理9 图表10：預測公司利潤表11 1公司簡介與發展歷程 九方財富是中國最大的線上高端投教服務提供者，專注於為個人投資者提供投資決策輔助服務，致力提供的創新的教育服務及金融資訊軟件產品，通過市場洞察並以用戶為中心，向不同投資經驗的個人投資者提供定制化的產品及服務，協助投資決策。截至2023年 12月31日，該實體擁有2775名全職雇員，證券投資諮詢服務中，九方財富的市場佔有率達到13.8%，其中公司持牌投資顧問289位證券從業人員1,678位，業內第一。九方財富擁有約3900萬的MCN粉絲數，以及30日流覽量1.9億次，總互動量達3.59億次，凸顯了公司於融媒體流量池強大的精細化運營能力。 成立與發展：上海九方雲1996年正式成立，於1998年獲得證券諮詢牌照。產品與服務：慧投資APP1.0版本上線，以及品牌升級為九方智投。2022年：獲行業首張中國信通院“資料安全管理能力認證”證書。2023年：香港成功上市，股票代碼：09636.HK，與華為雲簽署合作協定，共建人工智慧實驗室，順利納入港股通正式生效。公司是中國最早運用融媒體為個人投資者提供金融資訊和內容的先行者之一，利用融媒體流量池矩陣，整合傳統媒體+MCN管道+用戶友好的+互聯網終端。 資料來源：公司材料、華盛証券 图表2：股權結構 資料來源：公司年報、華盛証券 公司高級管理層團隊平均擁有10+年的行業經驗，持續為公司發展賦能。 陳文彬先生，公司創始人及董事長。他於2021年8月調任非執行 董事並獲委任為董事會主席。陳先生于1998年7月畢業於大連理工大學，獲得化學工程和國際企業管理雙學士學位。2009年10月畢業于長江商學院，獲得EMBA學位。陳先生於金融及投資顧問行業擁有逾20年經驗。陳先生於2011年5月創立銀科控股（先前於 2016年4月至2020年11月在納斯達克上市，股份代碼：YIN）的 前身公司，負責管理及整體營運。自銀科控股於2015年11月註冊 成立以來，彼擔任銀科控股的董事長、首席執行官兼董事，並自2020 年7月以來擔任YinkeHoldings的董事。 2主營業務 2.1業務介紹及行業概況 九方智投旗艦版的線上高端投教服務：用畫像專為30歲以上的成 熟投資者設計，目標客群為擁有不少於500,000元的可投資證券資產的大眾富裕人群。通過線上課程、即時直播、市場快速分析以及個性化的一對一顧問服務以支援投資決策。產品線進行分層優化及升級，包括：交易系列（2個系列可選），9,800/6個月，操盤系列：29,800元/6個月（4個系列可選），超級投資家系列：69,800元/3個月（即之前的高端投資組合）。依2023年年報資料，在過去三年中，線上高端投教服務分別實現了13.7億、11.7 億和13.3億的訂單金額，付費使用者數分別為38,901人、38,159 人和40,526人，平均每位元客戶的訂單金額分別約為35.3仟元、30.8仟元和33.7仟元。 九方智投擒龍版的金融資訊軟體服務進行客群分層優化：旨在滿足經驗豐富且需求複雜的投資者。提供標準系列、優享系列和至尊系列，價格分別為5,800元每年、9,800元/每6個月和 68,800元/每6個月(29,800元/3個月)。 在過去三年中，金融資訊軟體服務分別產生了6.1億、8.2億和 9.8億的訂單金額，付費使用者數分別為約62,832人、30,026人和32,279人，平均每位元客戶的訂單金額分別約為9.7仟 元、27.2仟元和30.5仟元。 根據Frost&Sullivan的資料分析，線上投資決策解決方案市場正處於蓬勃發展之中。預計從2021年的340億元增長至2026年的872億元，這一躍升反映了市場容量有強勁的潛力。在這一市場中，特別值得關注的是線上投資者內容服務市場，預計其規模將從2021年的124億元增長至2026年的346億元，對應一個更為顯著的23%的CAGR。 競爭與市場份額：九方財富憑藉13.8%的市場份額在2022年穩居第一，線上高端投教服務的細分市場中，九方財富的九方旗艦版收入13.7億元，市場份額31.9%，遠高於第二及第三位的總和16.7%，領跑行業。細分市場動態：線上投資者內容服務市場主要由線上高端投教服務和線上財商教育服務兩大部分構成。其中，高端投教服務市場預計將以29%的CAGR迅速增長，而財商教育服務市場預計將以19%的CAGR增長。金融資訊軟體服務市場也顯示出強勁的增長勢頭，預計個人投資者市場將以23%的CAGR增長，而機構市場則預計將以7.5%的CAGR增長。金融資訊軟體主要市場玩家訂單收入7.9億元，市場份額10.6%位列第三。 中國線上投資決策解決方案市場正迎來快速增長的黃金時期。未來市場增長的動力主要來自兩方面：一是個人投資資產的增長；可投資金融資產的規模不斷擴大，以及理財意識的增強，市場需求持續上升。Frost&Sullivan的資料顯示，預計到2026年，中國個人投資者的數量將從2021年的1.97億增長至2.80億，年均複 合增長率達到7%；個人可投資金融資產規模也將從2021年的196萬億元增長至266萬億元，年均複合增長率為6%。二是服務品質的提升：線上投資決策解決方案服務的品質和效益正在不斷提 升，這不僅包括線上投資者內容服務的課程和服務品質的提高，還包括金融資訊軟體服務的品質和效益的提升，以滿足投資者對定制和專業金融資訊服務的需求。 隨著個人投資者對於高回報率的追求，他們越來越傾向于增加對定期投資產品（如債券、銀行理財產品和保險產品）、股票和基金等金融產品的投資。預計在2021至2026年間，這些金融產品的個人可投資金融資產規模將以超過10%的年均複合增速快速增長。個人投資者對於加強金融知識、選擇合適的金融產品和構建多元化投資組合的需求，以及對金融市場相關資訊、資料和分析工具的需求，將進一步推動線上投資決策解決方案市場的發展。 同業競品比較方面：以某財經類軟體為例，其服務對像是資產量資產規模比較低的長尾使用者，產品大部分以百元為單位計價，且自身產出內容較少，大多為中小券商合作的內容掛靠。且該公司年報上面沒有顯示流量採購支出的費用，意味著前端行銷費低，相對來說是服務長尾客戶。九方財富會關注有個性化的配置需求的客戶，他們願意為高品質的內容付出一定溢價，但財富還沒有達到類似私人銀行的級別。因為其每年的付費客戶人數絕對 的數量有限，約7-10萬人/年，但因為九方財富客單價比較高，保守按照3萬元客單價，並維護好7萬客戶的基本盤來測算，每年 的訂單收入已經超過20億元。從19年收入從4億元到現在23.5 億左右，公司業務增速顯而易見。 2.2財務分析 2023年九方財富營業收入為19.65億元的，同比增長6.23%。細分 產品來看，九方智投旗艦版貢獻了11.74億元的收益同比增加3%，；九方智投擒龍版則實現了7.91億元的收益同比增加12%。整體收入確認落後於訂單確認；期末合約負債同比+19%至6.9億元， 預計或為24年收入增長提供一定基礎。 图表3：歷年收入及增速图表4：歷年毛利潤率 資料來源：公司公告、華盛証券資料來源：公司公告、華盛証券 -5.0% -10.0% 6.2% 7.5% 12.1% 20.0%17.9% 2023各項業務指標同比變化 -4.2% 图表5：業務指標 資料來源：公司資料、華盛証券 訂單：公司總訂單金額達到了23.48億元，同比增長17.9%。其中，九方智投旗艦版的總訂單金額為13.63億元，同比增長16.3%（主因高端組合訂單金額+53%）；九方智投擒龍版的總訂單金額為9.83億元，同比增長20.2%（主由豪華版本訂單