金融衍生品日报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、财经要闻 金融衍生品日报 金融衍生品日报 2024年06月19日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.央行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上发表主题演讲《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》。央行行长潘功胜表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。如果未来考虑更大程度发挥利率调控作用，需要也有条件给市场传递更加清晰的利率调控目标信号，让市场心里更托底。除了刚才谈到的需要明确主要政策利率以外，可能还需要配合适度收窄利率走廊的宽度。 2.潘功胜表示，个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入M1统计范围，更好反映货币供应的真实情况。逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱。美国硅谷银行的风险事件启示我们，中央银行需要从宏观审慎角度观察、评估金融市场的状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积，当前特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。 3.证监会主席吴清表示，积极支持上海建设世界一流的国际金融中心，推动股票债券市场高质量发展，也更好的发挥期货和衍生品市场的作用，促进上海价格影响力不断提升。支持更多外资金融机构在上海展业，鼓励本土机构用好上海发展优势，加快培育一流的投资银行和投资机构。 4.梳理上海、广州、深圳、武汉、成都及杭州等多个具有代表性的城市近1个月的楼市数据发现，近期房屋成交量均实现攀升。不过，多城都存在着“以价换量”的情况。 5.北向资金今日净卖出72.36亿元。 6.央行发布公告称，为对冲税期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，6月19日以利率招标方式开展2780亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%。数据显示，当日有20亿元逆回购及700亿元国库现金定存到期，因此单日全口径净投放2060亿元。 二、投资逻辑 股指期货：周三市场震荡回落，至收盘，上证50指数跌0.06%，沪深300指数跌0.47%，中证500指数跌1.19%，中证1000指数跌1.29%，市场成交额为7088亿元。 股指平开后震荡回落，特别是中证500和中证1000指数跌幅明显，虽然石油、银行等权重板块一度拉升护盘，但个股普跌之下各指数仍震荡回落。先进封装、PEEK材料、车路云、存储器等科技板块涨幅居前，银行、石油天然气、电信等权重板块也逆势走强。新能源 板块大幅回落，锂电池、光伏、储能板块跌幅居前，智能电网、家用电器等出海板块也明显回落。 股指期货表现强于现货，特别是IH逆现货翻红，至收盘，主力成交合约IH2406涨0.35%，IF2406跌0.16%，IC2406跌0.93%，IM2406跌1.2%。临近交割各品种贴水明显收窄，IC和IH当月合约转为升水，但IM各合约贴水扩大。IC、IH和IM成交分别增加8.3%、13%和10.7%，IF成交下降3.9%。IC、IF和IH持仓分别下降0.7%、1.4%和3.8%，IM持仓增加0.1%。 后市展望： 市场期盼的陆家嘴会议召开，科技板块出现兑现走弱，科创、中证1000等指数跌幅居前，但并不能认为科技板块全线走弱。盘面上，先进封装、PEEK材料、车路云、存储器等科技板块仍涨幅居前，表明资金仍在根据基本面和消息面进行进攻。另一方面，连续调整的银行板块受港股大涨影响反弹，石油股在国际油价大涨之下走强，权重板块出现转机。因此，近期市场将表现出板块轮动，而股指有望保持震荡整理。 金融期权：今日A股个股层面普跌。宽基指数表现分化，大市值类指数韧性较强。市场成交清淡，全市场成交额回落至7087.77亿元。 期权方面，多数期权品种成交量维持低位。市场交投意愿不高。隐波方面，多数期权品种隐波水平较昨天变化不大。个别隐波反弹的品种，反弹动力更多来自市场情绪而非标的实际波动。从隐波溢价上看，多数期权品种隐波依然偏贵。 五月以来市场走势多有反复，情绪反转频繁带动隐波弹性变高。但整体来看多数品种做多波动率的性价比不高，从溢价角度看，500ETF、创业板ETF以及科创板ETF均有不错的溢价空间。而50ETF、300ETF实际波动已达相对低位，进一步下降的空间有限，导致溢价水平空间有限。所以从波动率卖权角度上看，500ETF、创业板ETF期权从溢价与隐波绝对水平上看，比较适合卖权布局。 50ETF 300ETF 500ETF 创业板ETf 中证1000指数 深证100ETf 科创50ETf HV20 9.24% 8.58% 12.26% 15.93% 16.18% 11.56% 16.77% 当月平值隐波 16.18% 17.43% 29.49% 23.45% 24.95% 18.22% 31.70% 成交量 911,870 834,571 1,118,001 849,528 164,643 53,061 446,339 持仓量 2,041,588 1,501,575 1,144,351 1,232,485 232,852 145,227 1,237,752 国债期货：周三国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约微跌0.01%，10年期主力合约涨0.1%，5年期主力合约涨0.11%，2年期主力合约涨0.06%。现券方面，银行间主要利率债收益率全线明显下行2-4bp左右。银行间资金面，DR001加权利率1.8621%，+2.55bp；DR007加权利率1.8762%，-1.09bp。 今日央行开展2780亿元7天期逆回购操作，全口径净投放2060亿元。市场资金面窄幅波动，整体趋松。短端方面，银存间质押回购加权平均利率表现分化，隔夜资金价格继续小幅上行，但7天期价格略有回落；“长钱”方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单二级成交在2.0350%附近，较上一交易日下行1bp左右。 今日市场波动较大，午后现券收益率下行明显，曲线斜率呈现10Y以内小幅趋平，10Y及以上小幅趋陡态势。期债方面，多数期限合约收涨，仅超长端TL合约微跌。而考虑到期债收盘后，现券继续下行，预计明日期债盘面将大幅高开补涨。 驱动今日行情的最主要因素，我们认为是央行行长潘功胜陆家嘴论坛上表示，未来央行将更多聚焦短端利率，即7天期逆回购操作利率，发挥利率走廊对短端利率的调控作用，与 此同时，淡化其他期限货币政策工具的政策利率色彩。随后，金融时报进一步解读表示，以发达经济体的经验看，央行管理好短端利率，“中长期利率通常主要由市场决定的效果更好”，而MLF作为政策利率中枢的重要性也将有所弱化。这被部分市场参与者解读为，MLF将与市场利率逐步脱钩，且央行可能将减少对中长期国债收益率的政策干预，更多交于市场化定价。 对此，我们倾向于认为，首先央行表示将政策利率的定义聚焦于短端利率，淡化MLF政策利率属性，是在近年来MLF利率长期与同期限同业存单利率走势背离的情况下明确的。即相较于OMO与DR007，MLF利率作为同期限市场利率价格中枢的作用实际已并不明显。 其次，随着后续央行充实货币政策工具箱，新的基础货币投放渠道和流动性管理工具，即公开市场国债买卖的落地，央行利用市场化方式调节国债供需和收益率曲线的手段将更为直接，这也将弱化MLF作为政策利率中枢的作用。 第三，在此前表态2.5%-3.0%为长债收益率合理区间时，央行并未明确这是将MLF利率作为下限，因此即便MLF利率作为政策利率中枢的作用下降，也不应理解成央行对长债收益率合意区间下限的放松。实际上，今日央行官员发言中依旧强调期限错配和长债利率风险，显示出于宏观审慎的考量，央行并未减少对长债收益率过低的关注。 第四，但对于市场较为忌惮的二级市场卖出国债，央行表示推动国债二级市场交易还需“与财政部共同努力，同步研究优化国债的发行节奏、期限结构和托管制度，整个过程将渐进式稳妥推进”。这意味着短期内央行二级市场交易国债概率较低，从而使得市场看多情绪进一步发酵。 综合来看，在短期内二级市场卖债落地可能性较低的情况下，央行直接调节国债收益率曲线的手段受限。因此即便频频口头提示利率风险，但在资产荒格局暂未缓和以及国内经济回升势头仍有待进一步巩固的情况下，债牛行情仍有望延续。 不过，一方面短期内OMO利率调降概率不高，制约短端下行空间；另一方面，随着长债收益率陆续突破央行此前表态的合意区间下限，我们认为政策风险也正在持续累积。因此操作上，仍建议投资者可继续考虑做平7Y以内（含7Y）收益率曲线斜率，即多配T合约（CTD券实际期限为7Y）空配TF或TS合约。 交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，做平7Y以内收益率曲线 风险因素：国内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 350000 180000 300000 160000140000 250000 120000 200000 100000 150000 80000 100000 6000040000 50000 20000 0 0 期货成交量:沪深300指数期货 期货持仓量:沪深300指数期货 期货成交量:上证50股指期货 期货持仓量:上证50股指期货 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 350000 450000 300000 400000350000 250000 300000 200000 250000 150000 200000 100000 150000100000 50000 50000 0 0 期货成交量:中证500股指期货 期货持仓量:中证500股指期货 期货成交量:中证1000股指期货 期货持仓量:中证1000股指期货 数据来源：Wind、银河期货 图5：IF基差变化图6：IH基差变化 IH下季基差 IH当季基差 IH次月基差 IH当月基差 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 IF下季基差 IF当季基差 IF次月基差 IF当月基差 100 50 0 -50 -100 -150 数据来源：Wind、银河期货 2023-12-15 2023-12-22 2023-12-29 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-20 2024-02-27 2024-03-05 2024-03-12 2024-03-19 2024-03-26 2024-04-02 2024-04-11 2024-04-18 2024-04-25 2024-05-07 2024-05-14 2024-05-21 2024-05-28 2024-06-04 2024-06-12 2024-06-19 2024-02-22 2024-04-18 2023-12-14 2023-12-28 2024-01-12 2024-01-26 2023-04-20 2023-05-23 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-17 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图7：IC基差变化 图8：IM基差变化 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400