股指日报：大盘惯性下探，技术面支撑走弱，政策底逻辑尚有效

期货研究报告宏观金融研究 股指日报 走势评级：震荡 戴朝盛从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com宋婧琪从业资格证号：F03100886联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 大盘惯性下探，技术面支撑走弱，政策底逻辑尚有效 报告日期：2024年6月26日 报告内容摘要: ⯁宏观股市信息： 1)受国务院委托，国家发改委副主任郑备向十四届全国人大常委会第十次会议作《国务院关于促进民营经济发展情况的报告》。 2)住建部、金融监管总局联合召开保交房政策培训视频会议。会议指出，为进一步发挥城市房地产融资协调机制作用，更好满足城市房地产项目的合理融资需求，要压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任。 ⯁股指盘面回顾： 1)盘面追踪：上个交易日，A股惯性下探。在大盘破位下跌的背景下，昨天四大指数小幅高开，随即盘面多空分歧展开，各指数在经历了一段时间的横盘整理后延续回落。期间，大盘有小幅反抽迹象，但整体力度不 强，全天上证指数最低下摸至2935点位置附近。四大指数中，上证50收跌0.41%，沪深300收跌0.54%，中证500收跌0.89%，中证1000收跌0.82%。板块方面，昨日石油化工、林木等涨幅靠前，半导体、电脑硬件等相对落后，全天个股上涨超过2800家，赚钱效应继续偏弱。 2)技术追踪：短线抛压释放令大盘再度破位，本周观察上证指数3000点、沪深300指数3500点政策底收复情况，技术面下方支撑走弱，上证指数支撑位下移至2900点。 3)资金流向：近期A股成交金额冲高回落，最低回落至7000亿元级别之下，量价动能趋弱。 ⯁核心逻辑小结： 总结来说，近期股市层面无重大事件扰动，上周主要关注两个方面：（1）5月经济数据公布，现实国内宏观基本面仍然是弱稳状态，其中外需支撑持续超预期令A股企业盈利暂无重大下行风险。此外，居民加杠杆意愿不足带来的一系列副作用继续体现，内需端主要依靠政策力量对冲，未来内外需能否顺利接棒的变量在于地产。从30大中城市成交数据来看，6月部分城市尤其是一线城市已有底部企稳迹象，预计地产政策交易仍是A股的重点方向。 （2）陆家嘴论坛释放利好，但从盘面反应来看作用并不明显，市场重点关注科创板改革、货币政策框架改革两个方面，短期国内降息预期可能继续发酵，但预计对股的影响弱于债。我们认为，A股眼下仍是估值驱动行情，新一轮的突破需要等待新一轮政策超预期刺激，关注7月会议及地产方向。结构方面，利率端快速下行有利于小市值、成长风格释放，鉴于全球流动性拐点尚未到来，短期国内利率端下方空间暂且有限，对应着红利/成长、沪深300/中证1000等下方支撑尚强。 ⯁操作建议：期货操作上，短期技术面偏弱，但上证指数3000点、沪深300 指数3500点政策底明确，本周单边多单可轻仓介入，大方向上的趋势机会 仍需等待。期权操作上，昨日股指期权波动率小幅拉升，沪深300当月平值加权IV维持在13%一线，为历史低位，隐历差缺口依然较大。操作上，本周换月第一周义务仓性价比不高，投资者可选择观望，月度视角上仍是重胜 率轻赔率。 图目录 图1：10年国债利率与沪深300指数3 图2：沪深300指数与换手率3 图3：即期汇率与沪深300指数3 图4：上证指数与换手率3 图5：中美利差与沪深300指数3 图6：信用利差与中证500指数3 图7：沪深300指数与隐含波动率4 图8：沪深300指数与历史波动率4 图9：上证50指数与隐含波动率4 图10：上证50指数与历史波动率4 图11：北向累计资金流向5 图12：北向当日资金流向5 图13：四大指数PE6 图14：上证50指数与恒生AH溢价指数6 图15：IF合约基差7 图16：IH合约基差7 图17：IC合约基差7 图18：IM合约基差7 图1：10年国债利率与沪深300指数图2：沪深300指数与换手率 4.10国债到期收益率:10年沪深300（右轴）6000 3.90 5500 3.70 5000 3.50 6000 5500 5000 4500 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 4500 4000 3500 3000 4000 3500 3000 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 换手率(基准.自由流通股本)沪深300（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图3：即期汇率与沪深300指数图4：上证指数与换手率 7.60 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 美元兑人民币沪深300（右轴） 换手率(基准.自由流通股本)上证50（左轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图5：中美利差与沪深300指数图6：信用利差与中证500指数 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 中美10年国债利差(%)沪深300（右轴） 中证500（左轴）AA-AAA信用利差(右) 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 0.00 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 沪深300指数下月IV（右轴）沪深300指数20日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图9：上证50指数与隐含波动率图10：上证50指数与历史波动率 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 上证50指数下月IV（右轴） 上证5020日HV（右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2016/122017/122018/122019/122020/122021/122022/122023/12 沪股通：累计资金净流入（亿元,人民币）深股通：累计资金净流入（亿元,人民币）沪深300指数（右轴） 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 资料来源：Wind，信达期货研究所 图12：北向当日资金流向 250.005500 200.00 150.00 5000 100.00 50.00 4500 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 0.00 -50.00 4000 -100.00 3500 -150.00 -200.00 沪股通：当日资金净流入（亿元,人民币）深股通：当日资金净流入（亿元,人民币） 沪深300指数（右轴） 3000 资料来源：Wind，信达期货研究所 75 15 1465 1355 1245 11 35 10 925 815 2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/012023/012024/01 沪深300PE（TTM）上证50PE（TTM） 中证500PE（TTM，右轴）中证1000PE（TTM，右轴） 资料来源：Wind，信达期货研究所 图14：上证50指数与恒生AH溢价指数 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 170 160 150 140 130 120 2016/10/10 2016/12/15 2017/2/24 2017/5/5 2017/7/13 2017/9/19 2017/11/28 2018/2/5 2018/4/17 2018/6/26 2018/8/31 2018/11/8 2019/1/16 2019/3/28 2019/6/6 2019/8/14 2019/10/23 2019/12/30 2020/3/10 2020/5/18 2020/7/24 2020/9/30 2020/12/9 2021/2/18 2021/4/28 2021/7/6 2021/9/10 2021/11/18 2022/1/25 2022/4/7 2022/6/16 2022/8/23 2022/11/1 2023/1/9 2023/3/21 2023/5/30 2023/8/7 2023/10/13 2023/12/21 2024/3/1 2024/5/10 110 上证50指数(左轴）恒生AH股溢价指数 资料来源：Wind，信达期货研究所 图15：IF合约基差图16：IH合约基差 0 0 0 0 0 0 2019/12 2020/122021/122022/122023/12 250 20 15 10 5 200 0 0 0 0 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12 2023/12 0 15 10 5 -5 -100 IF当月基差IF下月基差IF当季基差IF下季基差 -5 -100 IH当月基差IH下月基差 IH当季基差IH下季基差 资料来源：Wind，信达期货研究所资料来源：Wind，信达期货研究所 图17：IC合约基差图18：IM合约基差 0 0 0 2019/122020/122021/1220