基础化工6月周报：阿洛酮糖潜在产能大增为哪般？

阿洛酮糖的潜在产能增幅为何超八倍？ 我们发现阿洛酮糖的潜在产能达到12.8万吨，而当前产能仅为1.5万吨，潜在增幅逾8倍。究其原因，主要源于阿洛酮糖较好的减糖功能、类蔗糖口感、天然无副作用、以及抗炎调节血糖等优势，是糖醇类代糖以及蔗糖的较好替代品。据国家发改委员会价格成本调查中心估计，2023年我国食糖的消费量约在1550万吨，而阿洛酮糖甜度仅为蔗糖的0.7倍，替代空间较大。我们认为，当下阿洛酮糖产业目前面临两大机遇，值得关注。 立足国内，中国卫健委一旦批复，或为阿洛酮糖快速打开空间 考虑到国内产能建设周期较短，国内潜在产能或具备快速建成并且投放市场的能力，一旦阿洛酮糖获得中国卫健委批复，率先布局阿洛酮糖的化工企业有望获取一波红利。2020年11月，国家卫健委首次受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申报书，此后陆续收到4次申请均尚未获批，审批持续延期。近两年国家卫健委对阿洛酮糖作为新食品原料的审批进程明显加速，2023年3月D-阿洛酮糖-3-差异化异构酶（DAE）获卫健委作为食品工业用酶制剂的批复，2024年3月又一不同供体的DAE酶获卫健委批复。阿洛酮糖作为新食品原料如果能够在今明两年内获得卫健委批复，则国内市场有望较快打开。 展望海外，率先出海建厂布局或为阿洛酮糖又一战略机遇 出海建设产能虽然周期一般较长，但是阿洛酮糖或直接受益于关税优势及订单的“虹吸效应”。首先，美国FDA早在2012年就批准类阿洛酮糖作为食品添加剂使用，且2019年允许其不在“添加糖”、“总糖”营养标签中标注，为阿洛酮糖在无糖、少糖食品大量应用奠定了政策基础，当前中国出口到美国的阿洛酮糖关税为30.8%,而其他一般地区出口到美国关税仅5.8%。在海外建厂布局有望获得25%的关税优势。出海布局有望为阿洛酮糖及其他代糖行业的趋势，而率先成功实现海外布局的企业或将获得超额收益。 投资建议 建议关注出海布局阿洛酮糖的企业，尤其是率先出海布局的企业。阿洛酮糖作为国内新食品原料有望较快通过卫健委审批，并将使阿洛酮糖全行业企业受益，优先关注前期认证扎实或申报受理较早的阿洛酮糖企业。 风险提示：玉米价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，国内审批进展不及预期风险。 1.如何看待阿洛酮糖的产业机遇？ 代糖市场顺应人口老龄化趋势快速增长，阿洛酮糖作为新一代天然代糖，是蔗糖和赤藓糖醇等甜味剂的较好替代品。国内企业纷纷布局阿洛酮糖，但国内市场尚未打开，本篇意在明确当下我们如何看待阿洛酮糖的产业机会。 1.1阿洛酮糖是健康天然代糖 阿洛酮糖是在自然界天然存在的一种稀有单糖，存在于无花果、葡萄干等植物中。 从结构上看，阿洛酮糖是果糖的同分异构体，可由果糖经过阿洛酮糖3-差向异构酶催化制得,销售形态上有液体、粉末和结晶。 图表1：固态和液态阿洛酮糖产品及其化学结构 阿洛酮糖甜度约为蔗糖的70%，而热量几乎为零。相较于糖醇类代糖，阿洛酮糖甜味及口感与蔗糖相当接近，在烘焙时能发生美拉德反应，使烘焙品产生焦糖色。阿洛酮糖在消化道内大部分会被小肠吸收并跟随尿液排出，不会在肠道堆积导致腹泻。 此外阿洛酮糖还有高溶解度，以及调节血糖的生理功能，对于肥胖以及糖尿病患者是一种理想的蔗糖代替物，在饮料、食品、保健品中拥有较大的市场潜力。根据QYResearch的数据，2023年阿洛酮糖市场规模为1.73亿美元，预计2030年有望提升至5.44亿美元，年均复合增速达17.8%，2024年全球需求将达4.5万吨，2030年达到14.5万吨，年均复合增速达21.1%。 图表2：阿洛酮糖与其他甜味剂的性能和应用比较 需求高速增长下，国内百龙创园、保龄宝、三元生物、中粮科技、金禾实业、华康生物等企业积极布局阿洛酮糖项目，产能扩张激进，潜在产能达到12.8万吨/年，而当前产能仅为1.5万吨/年，潜在增幅逾8倍，区域性的供给过剩只是时间问题。 展望后市，我们认为阿洛酮糖的产业机遇在于国内市场放开和率先出海布局。 图表3：2023年国内阿洛酮糖的竞争格局及潜在产能 1.2阿洛酮糖国内市场有望较快打开 立足国内，我们认为国内市场的打开是阿洛酮糖行业的重要产业机遇。 阿洛酮糖凭借较好的减糖功能、类蔗糖口感、天然无副作用、以及抗炎调节血糖等优势，成为了糖醇类代糖以及蔗糖的较好替代品。根据Mysteel数据，2022年全球赤藓糖醇的需求量有17.3万吨。据国家发改委员会价格成本调查中心估计，2023年我国食糖的消费量约在1550万吨，阿洛酮糖甜度为蔗糖的0.7倍，替代空间较大。 由于阿洛酮糖并未获得中国卫健委的新食品原料认定，国内市场尚未打开。 2012年6月希杰率先获得了美国FDA的“一般认为安全”GRAS认证，随后日本松谷、韩国三养、英国泰莱也先后获得了FDA的GRAS认证。日本也于2021年批准阿洛酮糖列入食品添加剂名单，继美国以后，包括澳新、日韩等13个国家/地区已经阿洛酮糖批准为食品或添加剂，而欧盟和中国尚未获批。 图表4：全球D-阿洛酮糖在食品安全领域的认证进程 2020年11月，国家卫健委首次受理D-阿洛酮糖作为新食品原料的申报书，此后陆续收到4次申请均尚未获批，审批持续延期。 近两年卫健委对于阿洛酮糖的审批开始明显提速，2023年3月中粮集团的D-阿洛酮糖-3-差异化异构酶（DAE）获卫健委作为食品工业用酶制剂的批复，2024年3月又一不同供体的DAE酶获卫健委批复。参考日本的审核周期，DAE获批后次年阿洛酮糖即获准在食品中添加，国内阿洛酮糖作为新食品原料如果在今明两年内获得卫健委批复，相应的国内市场有望较快打开。 并且，中粮集团也于2022年11月提交了卫食新申字（2022）第0013号申请，由于前端DAE酶已获认证，所申报的阿洛酮糖有望率先通过卫健委的新食品原料认证，根据中粮科技公告，其阿洛酮糖新建项目已完成前期论证和筹备工作。另外，其他已提交并被受理申请的企业也有望陆续获批。 图表5：中国申报D-阿洛酮糖作为新食品原料的流程 图表6：中国申报D-阿洛酮糖作为新食品原料情况 1.3率先出海是阿洛酮糖企业的战略机遇 国内市场的机遇以外，我们认为出海是阿洛酮糖的第二大产业机遇。出海有两层含义，一是产品出口，二是企业出海布局生产基地，对于阿洛酮糖我们强调的出海机遇是后者。 美国FDA早在2012年就批准类阿洛酮糖作为食品添加剂使用，且2019年允许其不在“添加糖”、“总糖”营养标签中标注，为阿洛酮糖在无糖、少糖食品中大量应用奠定了政策基础，因此美国市场是中国阿洛酮糖主要的出口目的地之一。 然而，去全球化下，全球贸易保护主义抬头，中美贸易壁垒的提升尤为显著，额外的关税壁垒让中国商品在美国市场遇阻。中国出口到美国的阿洛酮糖关税为30.8%,而其他一般地区出口到美国关税仅5.8%。不止阿洛酮糖，多种中国出口的代糖产品都有额外关税壁垒。出海布局是阿洛酮糖及代糖企业的较优选择。 图表7：美国对中国大陆一系列代糖产品的关税待遇 在关税壁垒下，出海布局的中国企业相较国内同行至少能够获得25%的关税优势。 不仅如此，率先出海布局的企业有望获得阿洛酮糖等代糖产品订单的“虹吸效应”，即海外客户为实现供应链安全及原料综合成本优势最大化，有望将大部分订单交给中国大陆以外的综合成本最经济的生产实体。出海布局将成为阿洛酮糖及其他代糖行业的趋势，而率先成功实现海外布局的企业将获得超额收益。 东南亚和墨西哥或为阿洛酮糖出海布局的较好选择。东南亚玉米淀粉和木薯淀粉原料供应较为充足，适合阿洛酮糖等发酵产业，且中国企业投资的沟通成本较低。 根据联合国粮农组织数据，2022年东南亚玉米产量约4501万吨，出口量约195万吨，根据百龙创园公告，泰国当地玉米淀粉和木薯淀粉价格低廉，折合人民币比国内低15%-20%；墨西哥也为玉米种植大国且属于美国贸易友好国家，根据美国农业部数据，2022年墨西哥玉米产量约2808万吨，出口量约10万吨。 2.投资建议 2.1关注阿洛酮糖新食品原料审批进展 国内市场的打开是阿洛酮糖产业的又一重要机遇，阿洛酮糖作为国内新食品原料有望较快通过卫健委审批，并将使阿洛酮糖全行业企业受益，优先关注前期认证扎实或申报受理较早的阿洛酮糖企业。 2.2关注阿洛酮糖出海布局企业 阿洛酮糖出海布局生产基地的企业可以获得显著的关税减免和订单虹吸效应，有望在较长时间内获得超额收益，因此建议关注出海布局阿洛酮糖的企业，尤其是率先出海布局的企业。 3.风险提示 1）玉米价格大幅波动风险 受气候、种植面积、贸易政策等多种因素影响，玉米价格仍存在不确定性。如果玉米原料价格大幅上涨将对阿洛酮糖产品盈利能力产生冲击。 2）国际贸易摩擦风险 中国的国力、国际地位和政治影响力逐渐上升的过程中，中美贸易政策仍有较大的不确定性，产品的出口需求亦存在不确定性。海外基地也有被美国加征关税的可能。 3）国内审批进展不及预期风险 近两年卫健委加速了对阿洛酮糖作为新食品原料的审批进程，但审批落地时间仍存在不及预期的可能。。