铜：宏观偏弱，现货有支撑

2024年6月23日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 汇报人：吴玉新 铜：宏观偏弱，现货有支撑 期货从业资格号:F0272619 交易咨询从业证书号:Z0002861审核人:王伟伟 目录 CONTENTS 重点数据 01 02 03 04 本周策略宏观数据关注的价格 05库存、估值 06资金、其他 07产业分析 01 重点数据 重点数据 项目 重要提示 评估 产量 预计6月国内电解铜产量为98.5万吨，环比下降2.36万吨降幅为2.34%，同比增加6.71万吨 增幅为7.31%5月中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，升幅为2.39%，同比上升5.19%，且较预期的97.71万吨增加3.15万吨 利空 净进口 4月进口30.6万吨，出口2.5万吨，净进口28万吨5月进口34.7万吨，出口7.4万吨，净进口27万吨 中性 表观消费 6月表观消费量129万吨，同比增长4%5月表观消费量120万吨，同比增长-11% 利多 库存 SHFE铜库存：322910吨，周度环比减少7843吨社会（含保税）库存：49.3万吨，周度环比减少2.89万吨LME铜库存：165175吨，周度环比增加31250吨comex铜库存：9120吨，周度环比减少617吨 利空 冶炼利润 现货TC0.13美元/干吨（去年同期91.1美元/干吨）5月份现货冶炼利润约为-2472元/吨，长单利润为1199元/吨 利多 升贴水 现货升水均值-1855元/吨，（上周8.75元/吨） 利空 资料来源：wind,一德有色 02 本周策略 本周策略 【投资策略】：宏观偏弱，现货有支撑，逢低试多谨慎参与为主。 投资逻辑：宏观上，议息会议偏鹰，但美国CPI延续回落，互换市场相对乐观些，认为9月降息、降息两次，交易或再次切换至降息交易，但需关注接下来经济数据会否进一步走弱，届时逻辑会切换；国内公布的经济数据偏弱，政策对冲效果还未显现，需关注政策落实效果，或有进一步刺激政策。供应上，TC跌势企稳，供应扰动未进一步恶化，但智利秘鲁等公布的产量走低，原料风险难解除；冶炼产量仍高增速，减产暂时被证伪。需求上，价格调整后，下游开始点价补库，线缆企业等开工率回升，精废价差收窄也利于精铜消费，国内库存持续回落，关注消费能否持续回暖及去库力度。长期看，大的供需缺口的逻辑仍存。 03 宏观数据 美国软着陆叙事有松动 风险利差 LIBOR3个月-国债3个月收益率 15 2 13 2 11 9 1 7 5 1 3 0 1 -12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024-1 美国:核心PCE:当月同比 6 4 2 0 图3.1：美国通胀数据图3.2：风险监测指标 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •美国通胀基于去年高基数惯性回落； •风险指标仍较为稳定； 美国软着陆叙事有松动 美国:销售总额:季调:同比 美国:库存总额:季调:同比 50 40 30 20 10 0 1994-06 -10 1997-062000-062003-062006-062009-062012-062015-062018-06 2021-06 -20 -30 图3.3：美国财政收支图3.4：美国库存周期 财政收入 财政支出 800000 600000 400000 200000 0 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-04 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •财政支出仍很强劲； •处于主动补库阶段初期； 国内经济传导有顺畅迹象 20 M1-M2 PPI 15 10 5 0 1997-11 -5 2000-072003-032005-112008-072011-03 2013-112016-072019-032021-11 -10 -15 200 铜价同比 社融-M2 8 150 6 4 100 2 50 0 0 2005-012007-032009-052011-072013-092015-112018-012020-03 2022-05 -2 -50 -4 -100 -6 图3.5：货币传导图3.6：信用传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •M1-M2再次回落至历史低位，抑制PPI回升； •社融-M2见底，信用逐渐畅通，实体需求或已触底回升； 国内经济传导有顺畅迹象 工业企业:产成品存货:同比 营业收入累计同比 50 40 30 20 10 0 2000-05 -10 2002-102005-032007-082010-012012-06 2014-112017-042019-092022-02 -20 -30 工业企业:产成品存货:同比 M1:同比:+12月 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -52000-05 -10 2002-122005-072008-022010-092013-04 2015-112018-062021-012023-08 图3.7：国内库存周期图3.8：M1向库存传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •国内处于被动去库存阶段尾声； •M1回落或使得被动去库阶段持续（两种方式：需求回升或成本支撑）； 04 关注的价格 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内升水低位、海外低位 140 100 60 20 -202022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 -60 -100 -140 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图4.1：国内现货升水图4.2：LME铜升贴水(0-3) 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •本周，smm升贴水均值-158元/吨，上周为8.75元/吨； •Lme0-3为-134.89美元/吨，上周同期为-125.98美元/吨； 地区价差收窄；进口市场活跃度低位 200 160 120 80 40 0 2021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02 -40 华南-华东 华北-华东 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图4.3：分地区现货升水差值图4.4：洋山铜溢价均值 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •周五，华南-华东价差为5元/吨，华北-华东价差为15元/吨； •周五，洋山铜溢价均值为-10.5美元/吨； 国内市场结构趋松 当日 一周前 一个月前 三个月前 半年前 91000 86000 81000 76000 71000 66000 当日 一周前 一个月前 三个月前 六个月前 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 图4.5：沪铜远期曲线图4.6：comex铜远期曲线 现货 近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •沪铜为正向市场结构； •Comex近月走强； 矿端继续收紧 图4.7：现货进口TC图4.8：国内南方粗铜加工费 90 70 50 30 10 -10 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •现货进口TC为0.13美元/吨，企稳，海外矿山扰动所致； •粗铜加工费为2100元/吨，+0，粗铜供应宽松； 废铜需求回落 精废价差 合理价差 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014-03 2016-03 2018-03 2020-03 2022-03 2024-03 电力用杆加工费（华东） 漆包线用杆加工费（华东） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 图4.9：加工费图4.10：精废价差 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •本周，华东电力用杆加工费为125元/吨，漆包线用杆加工费为250元/吨； •精废价差收窄，对废铜需求回落； 05 库存、估值 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内库存回落 图5.1：上期所库存季节性 图5.2：社会库存（含保税）季节性 2023 2019 2020 2021 2022 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 400000 100 350000 300000 80 250000 60 200000 150000 40 100000 50000 20 0 0 资料来源：wind、一德有色 资料来源：smm、一德有色 •SHFE铜库存：322910吨，周度环比减少7843吨； •社会