铜：宏观偏弱，现货有支撑

2024年6月16日 期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】38号 汇报人：吴玉新 铜：宏观偏弱，现货有支撑 期货从业资格号:F0272619 交易咨询从业证书号:Z0002861审核人:王伟伟 目录 CONTENTS 重点数据 01 02 03 04 本周策略宏观数据关注的价格 05库存、估值 06资金、其他 07产业分析 01 重点数据 重点数据 项目 重要提示 评估 产量 预计6月国内电解铜产量为98.5万吨，环比下降2.36万吨降幅为2.34%，同比增加6.71万吨 增幅为7.31%5月中国电解铜产量为100.86万吨，环比增加2.35万吨，升幅为2.39%，同比上升5.19%，且较预期的97.71万吨增加3.15万吨 利空 净进口 4月进口30.6万吨，出口2.5万吨，净进口28万吨3月进口32万吨，出口2.3万吨，净进口29万吨 中性 表观消费 6月表观消费量129万吨，同比增长4%5月表观消费量120万吨，同比增长-11% 利多 库存 SHFE铜库存：330753吨，周度环比减少6211吨社会（含保税）库存：52.19万吨，周度环比减少1.94万吨LME铜库存：133925吨，周度环比增加10125吨comex铜库存：13746吨，周度环比减少2861吨 利空 冶炼利润 现货TC0.87美元/干吨（去年同期90.55美元/干吨）5月份现货冶炼利润约为-2472元/吨，长单利润为1199元/吨 利多 升贴水 现货升水均值8.75元/吨，（上周-63元/吨） 利多 资料来源：wind,一德有色 02 本周策略 本周策略 【投资策略】：宏观偏弱，现货有支撑，逢低试多谨慎参与为主。 投资逻辑：宏观上，议息会议偏鹰，但美国CPI延续回落，互换市场相对乐观些，认为9月降息、降息两次，交易或再次切换至降息交易，但需关注接下来经济数据会否进一步走弱，届时逻辑会切换；国内公布的经济数据偏弱，政策对冲效果还未显现，需关注政策落实效果，或有进一步刺激政策。供应上，TC跌势企稳，供应扰动未进一步恶化，但智利秘鲁等公布的4月份产量走低，原料风险难解除；冶炼产量仍高增速，减产暂时被证伪。需求上，价格调整后，下游开始点价补库，贴水转为升水，除电网外其他行业有所回暖，关注消费能否持续回暖及去库力度。长期看，大的供需缺口的逻辑仍存。 03 宏观数据 美国软着陆叙事有松动 风险利差 LIBOR3个月-国债3个月收益率 15 2 13 2 11 9 1 7 5 1 3 0 1 -12017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024-1 美国:核心PCE:当月同比 6 4 2 0 图3.1：美国通胀数据图3.2：风险监测指标 2000-01 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 2022-01 2022-12 2023-11 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •美国通胀基于去年高基数惯性回落； •风险指标仍较为稳定； 美国软着陆叙事有松动 美国:销售总额:季调:同比 美国:库存总额:季调:同比 50 40 30 20 10 0 1994-06 -10 1997-062000-062003-062006-062009-062012-062015-062018-06 2021-06 -20 -30 图3.3：美国财政收支图3.4：美国库存周期 财政收入 财政支出 800000 600000 400000 200000 0 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-04 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •财政支出仍很强劲； •处于主动补库阶段初期； 国内经济传导有顺畅迹象 20 M1-M2 PPI 15 10 5 0 1997-11 -5 2000-072003-032005-112008-072011-03 2013-112016-072019-032021-11 -10 -15 200 铜价同比 社融-M2 8 150 6 4 100 2 50 0 0 2005-012007-032009-052011-072013-092015-112018-012020-03 2022-05 -2 -50 -4 -100 -6 图3.5：货币传导图3.6：信用传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •M1-M2再次回落至历史低位，抑制PPI回升； •社融-M2见底，信用逐渐畅通，实体需求或已触底回升； 国内经济传导有顺畅迹象 工业企业:产成品存货:同比 营业收入累计同比 50 40 30 20 10 0 2000-05 -10 2002-102005-032007-082010-012012-06 2014-112017-042019-092022-02 -20 -30 工业企业:产成品存货:同比 M1:同比:+12月 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2000-052002-112005-052007-112010-052012-112015-052017-112020-052022-11 图3.7：国内库存周期图3.8：M1向库存传导 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •国内处于被动去库存阶段尾声； •M1回落或使得被动去库阶段持续（两种方式：需求回升或成本支撑）； 04 关注的价格 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内升水低位回升、海外低位 140 100 60 20 -202022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 -60 -100 -140 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 图4.1：国内现货升水图4.2：LME铜升贴水(0-3) 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •本周，smm升贴水均值8.75元/吨，上周为-63元/吨； •Lme0-3为-132美元/吨，上周同期为-124.08美元/吨； 地区价差收窄；进口市场活跃度低位 200 160 120 80 40 0 2021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02 -40 华南-华东 华北-华东 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 图4.3：分地区现货升水差值图4.4：洋山铜溢价均值 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 资料来源：smm、一德有色资料来源：wind、一德有色 •周五，华南-华东价差为-60元/吨，华北-华东价差为-120元/吨； •周五，洋山铜溢价均值为-12美元/吨； 国内市场结构趋松 当日 一周前 一个月前 三个月前 半年前 84000 82000 80000 78000 76000 74000 72000 70000 68000 66000 当日 一周前 一个月前 三个月前 六个月前 5.20 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 图4.5：沪铜远期曲线图4.6：comex铜远期曲线 现货 近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 资料来源：wind、一德有色资料来源：wind、一德有色 •沪铜为正向市场结构； •Comex转为正向市场结构； 矿端继续收紧 图4.7：现货进口TC图4.8：国内南方粗铜加工费 90 70 50 30 10 -10 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 2021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •现货进口TC为0.87美元/吨，企稳，海外矿山扰动所致； •粗铜加工费为2100元/吨，+0，粗铜供应宽松； 废铜需求回落 精废价差 合理价差 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2014-03 2016-03 2018-03 2020-03 2022-03 2024-03 电力用杆加工费（华东） 漆包线用杆加工费（华东） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 图4.9：加工费图4.10：精废价差 资料来源：smm、一德有色资料来源：smm、一德有色 •本周，华东电力用杆加工费为505元/吨，漆包线用杆加工费为630元/吨； •精废价差收窄，对废铜需求回落； 05 库存、估值 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-12 03-26 04-09 04-23 05-07 05-21 06-04 06-18 07-02 07-16 07-30 08-13 08-27 09-10 09-24 10-08 10-22 11-05 11-19 12-03 12-17 12-31 国内库存回落 图5.1：上期所库存季节性 图5.2：社会库存（含保税）季节性 2023 2019 2020 2021 2022 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 400000 100 350000 300000 80 250000 60 200000 150000 40 100000 50000 20 0 0 资料来源：wind、一德有色 资料来源：smm、一德有色 •SHFE铜库存：330753吨