2024年中期食品饮料行业投资策略报告：随风潜入夜，润物细无声

随风潜入夜，润物细无声 证券研究报告|食品饮料 强于大市(维持) ——2024年中期食品饮料行业投资策略报告2024年06月24日 行业研 究 行业投资策略报告 证券研究报 告 行业核心观点： 从需求端来看，2024年消费温和修复，但居民边际消费倾向 仍有待恢复，居民消费支出态度趋向理性和保守，吃类消费占比提升，且更注重商品性价比。从政策面来看，上半年经济刺激政策相较于去年持续加码，消费、金融、地产领域政策频 出，多项政策组合拳下，下半年的经济增长预计回升，有望提振顺周期的食饮行业消费需求。从资金面来看，经过近三年的股价持续调整，食饮板块估值跌至历史底部区间，2024年上半 年，外资流入有所增加，且偏好食饮板块，预计未来半年到1年，美联储有较大概率进入降息通道，有望加速外资流入，从而推动以食饮板块为代表的消费蓝筹估值修复。虽然以上积极因素不能立刻显效，但我们认为食饮的消费预期和估值均有逐步改善的趋势，建议关注食饮行业的投资机会，从顺周期、卷性价比、降成本三个角度进行推荐。 投资要点： 顺周期之白酒行业：地产暖风有望拉动需求修复，现金流优秀奠定分红能力。从消费场景来看，以高端和次高端白酒消费为主的商务需求仍有改善空间。从现金流来看，白酒上市公司实际分红 能力较强，政策引导下分红率有提升空间。2024年以来地产利好政策频出，白酒消费和地产行业具有较明显的正相关性，地产行业如果回暖有望带动白酒消费尤其是商务场景白酒消费的回升，进而利好高端、次高端白酒，此外美联储如果进入降息通道将有利于高端白酒金融属性释放所带来的需求提升。近期供需扰动导致茅台批价下行，我们认为上市公司调节量价工具箱足够丰富，有望与经销商合力稳价止住下跌趋势。建议重点关注业绩表现较好的高端、次高端，以及地产热门酒的投资机会。 卷性价比之零食行业：量贩模式推高行业景气度，有效提升零食企业竞争力。近年来崛起的零食量贩模式，采用工厂直供方式实现了“总仓对总仓”的高效物流配送，通过压缩采购环节降低成 本以实现更低售价，以高性价比席卷零食行业，迎合了年轻人的理性消费观，近4年销售规模CAGR高达40%，成为当下低迷消费市场的一抹亮色。量贩零食店的成功吸引多家零食企业包括盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠等与其进行合作，并倒逼零食企业进行改革，包括强化供应链、品类聚焦、提升管理效率等方式降低成本，从而提升了企业竞争力和盈利能力。预计量贩零食将继续推高零食行业景气度，并有效提升零食企业自身的竞争力，积极拥抱变革的零食企业将具备更加长远的发展前景。建 行业相对沪深300指数表现 食品饮料沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 多数名酒价格变动，5月中旬全国白酒环比价格总指数有所下跌 白酒小幅下跌，食饮企业逐步推进2024目标计划 整体稳健增长，零食、白酒、软饮料业绩较为出色 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 证券研究报告 议重点关注在此轮渠道变革中表现优秀的零食企业。 降成本之啤酒、乳制品、调味品行业：�啤酒：原料价格下降提升盈利能力，高端化趋势延续。2024年纸箱、玻璃价格回落，同时大麦进口价格下跌，叠加澳麦“双反”政策取消，啤酒企业2024年的生产成本有望下降。中长期来看，啤酒行业处于存量竞争时代，中国啤酒行业正处于高端化进程中，建议关注高端化布局具备成长空间的啤酒龙头。②乳制品：原奶下行利好中游乳 企，人均消费有提升空间。原奶价格自2021年下半年以来持续下降，产业链中游的乳企毛利率有所提升，但部分与上游牧场深度绑定的乳企受牧场亏损拖累，抵消成本下降红利。长期人均消费量有提升空间，结构升级仍是大趋势。建议关注业绩表现较好、 分红较优的乳制品龙头。③调味品：盈利有望改善，“健康”需求方兴未艾。2024年大豆价格持续下降，其他主要原材料价格也波动下降，预计多数调味品企业2024年毛利率将有所提升。随着经济水平的提升和健康饮食意识的增强，消费者对复合调味品和健康调味品的需求逐渐增加。建议关注受益于成本压力缓解、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。 风险因素：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共50页 正文目录 12024年上半年回顾6 1.1业绩情况：业绩稳健增长，盈利能力提升6 1.2食饮基金持仓：重仓比例环比提升，但仍低于5年均值水平8 1.3股价走势：年初至今小幅下跌，涨幅位居申万一级行业中游10 22024年下半年展望11 2.1消费支出态度趋向理性和保守，吃类社零消费占比提升11 2.2经济刺激政策持续加码，顺周期的食饮行业景气度有望提升14 2.3食饮板块估值处于低位，静待市场风格切换后的估值修复15 3精选赛道18 3.1顺周期之白酒：地产暖风有望拉动需求修复，现金流优秀奠定分红能力18 3.1.1业绩稳增长，K型消费结构明显18 3.1.2地产政策密集出台，商务需求有望修复20 3.1.3供需扰动导致茅台批价下行，仍有积极因素亟待显效21 3.1.4白酒企业现金流较优，分红有望逐步提升22 3.1.5中长期存量竞争态势持续演进，集中度不断提升23 3.2卷性价比之零食：量贩模式推高行业景气度，有效提升零食企业竞争力25 3.2.1休闲零食市场规模稳步扩大25 3.2.2零食量贩模式兴起，高性价比赢得青睐26 3.2.3消费者对健康零食的需求提升31 3.3降成本之啤酒、乳制品、调味品33 3.3.1啤酒：原料价格下降提升盈利能力，高端化趋势延续33 3.3.2乳制品：原奶下行利好中游乳企，人均消费有提升空间38 3.3.3调味品：盈利有望改善，“健康”需求方兴未艾44 4投资建议48 5风险提示49 图表1：申万一级行业2024Q1营收增速(%)6 图表2：申万一级行业2024Q1归母净利润增速(%)6 图表3：2018-2024Q1食品饮料板块营收及同比6 图表4：2018-2024Q1食品饮料板块归母净利润及同比6 图表5：2018-2024Q1食品饮料板块ROE（%）7 图表6：2018-2024Q1食品饮料板块毛利率&净利率7 图表7：2018-2024Q1食品饮料板块费用率7 图表8：2024Q1食品饮料申万三级行业营收与归母净利润增速8 图表9：23Q1-24Q1各申万一级行业基金重仓比例（%）8 图表10：食品饮料行业2018Q1-2024Q1重仓比例及均值9 图表11：食品饮料子板块2018Q1-2024Q1重仓比例占比10 图表12：申万一级子行业年初至今股价涨跌幅(%)10 图表13：食品饮料子板块年初至今股价涨跌幅(%)11 图表14：近年来我国社会消费品零..售....数....据11 图表15：2024年1-4月社会消费品零售总额主要数据12 图表16：居民人均可支配收入及同比增速12 图表17：居民人均消费支出及同比增速12 图表18：居民边际消费倾向（%）13 图表19：%的消费者表示更频繁使用的购物方式13 图表20：2024年政府主要刺激政策14 图表21：食饮与地产周期的相关性15 图表22：申万一级行业�年历史估值区间15 图表23：申万食品饮料行业�年历史估值区间（按估值百分位排序）16 图表24：食饮申万三级行业估值百分位最低�位（按估值百分位排序）16 图表25：外资持有A股数量变化情况16 图表26：申万一级行业外资持股市值前�位（单位：亿元）16 图表27：截至2024年6月14日外资持股市值百亿元以上公司17 图表28：美元人民币（CFETS）汇率18 图表29：2018-2024Q1白酒板块营收及同比18 图表30：2018-2024Q1白酒板块归母净利润及同比18 图表31：2023年和2024Q1各档次白酒业绩情况（%）19 图表32：主要上市酒企业绩与估值对比（按估值变化率从高到低排序）20 图表33：固定资产投资与白酒产量关联度21 图表34：飞天茅台批价跟踪（元）22 图表35：拼多多飞天茅台团购价_2024-6-14（元）22 图表36：白酒企业具备现金分红的财务基础23 图表37：近年来白酒产量下滑（万千升）24 图表38：主流酒企吨价持续提升（万元/吨）24 图表39：规模以上白酒企业数量持续下降（家）24 图表40：我国白酒市场集中度进一步提高24 图表41：我国休闲零食行业市场规模25 图表42：休闲食品消费者性别分布26 图表43：休闲食品消费者年龄分布26 图表44：休闲食品消费者线级城市分布26 图表45：休闲食品消费者月薪分布26 图表46：我国量贩零食店行业市场规模27 图表47：2023年中国零食集合店品牌门店数量排行榜TOP1027 图表48：2023年中国消费者单次购买休闲食品金额28 图表49：2023年中国消费者选择去零食集合店购物的原因28 图表50：零食供应路径29 图表51：量贩零食店SKU情况29 图表52：零食店与商超零售价格对比29 图表53：零食企业与量贩零食店合作情况30 图表54：零食企业2021-2024Q1营收和增速情况30 图表55：零食企业2021-2024Q1归母净利润和增速情况31 图表56：2022年休闲零食主要关注点31 图表57：2021年对于成分表/配料表的关注指标31 图表58：休闲零食健康成分和健康创新趋势32 图表59：消费者对坚果零食的主要关注点33 图表60：消费者判别坚果品质的主要维度33 图表61：消费者对传统果干蜜饯升级方..向....偏....好33 图表62：消费者对果干蜜饯技术升级关注点33 图表63：啤酒生产成本构成34 图表64：瓦楞纸出厂价（元/吨）34 图表65：中国平板玻璃市场价（元/吨）34 图表66：打包易拉罐平均价(元/吨，不含税)35 图表67：铝价（元/吨）35 图表68：中国大麦进口平均单价（美元/吨）35 图表69：澳麦价格更具优势（美元/千克）36 图表70：2021年实施“双反”政策后中国大麦主要进口国来源地占比36 图表71：2017-2021年中国啤酒行业CR5集中度37 图表72：2021年中国啤酒行业市场份额分布37 图表73：中国高端啤酒消费量（亿升）37 图表74：近年来啤酒企业不断提价38 图表75：中国啤酒行业尚处于中成熟度市场38 图表76：奶牛存栏量和单产变化39 图表77：国内原奶产量变化39 图表78：原奶价格变化（元/公斤）39 图表79：乳品板块毛利率39 图表80：乳制品市场零售规模（亿元）40 图表81：2017-2021常温奶和低温奶市场规模增速对比40 图表82：冷库容量和冷藏车保有量变化情况40 图表83：中国居民平衡膳食宝塔新旧版对比41 图表84：我国居民人均奶类消费量与增速41 图表85：中美日人均乳制品消费量（千克/年）41 图表86：乳企龙头蒙牛和伊利高端产品布局42 图表87：乳制品行业竞争梯队43 图表88：2022年乳制品行业竞争格局43 图表89：乳制品细分赛道竞争格局44 图表90：黄豆价格变化（元/吨）45 图表91：辣椒价格变化（元/公斤）45 图表92：花椒价格变化（元/斤）45 图表93：白砂糖价格变化（元/吨）45 图表94：2018-2024Q1调味料板块毛利率45 图表95：我国复合调味品市场增速高于行业整体增速46 图表96：复合调味品市场细分品类（亿元）46 图表97：2020年中外复合调味品渗透率对比47 图表98：复合调味品切中B/C端多种痛点47 图表99：2023年中国消费者对调味品健康化态度47 图表100：2023年中国消费者对健康型调味品需求47 图表101：中国典型调味品企业健康化产品布局情况48 12024年上半年回顾 1.1业绩情况：业绩稳健增长，盈利能力提升 食品饮料板块稳健增长，归母净利润增速表现