化工行业2023年度策略报告：随风潜入越，润物细无声

随风潜入越，润物细无声 化工行业2023年度策略报告 2022年12月5日 随风潜入越，润物细无声 2022年12月5日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：+86010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：+86010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 证券研究报告行业研究 专题研究报告 行业名称化工行业 投资评级上次评级 本期内容提要: 国际供应链转移与重构趋势不可挡，越南后起之秀地位不容忽视。我们细致分析了2017年以来的国际进出口变化趋势。以2017年1月的数值为基准，我们将各数值转化成了指数： 从中国出口来看，2017年1月-2022年3月，我国外贸出口的第一大目的地一直是美国，其次是欧盟。2019年开始，中国出口美国、欧盟的速度开始不及中国出口总体速度，2022年10月，中国出口总金额指数为166，对美出口指数为139，对欧盟出口指数为144。但2022年10月中国对东盟出口指数为219，增速较快，在东盟国家之中，又数中国对越南的出口速度增长最快，指数为254。在体量上，东盟已经跟美国、欧盟不分伯仲，成为我国出口的前三大客户之一。 从美国进口来看，2017年1月美国从中国进口商品413亿美元，从东盟进口商品133亿，东盟商品是中国商品的32%。2022年9月美国从中国进口商品492亿，从东盟进口商品300亿，东盟商品是中国商品的61%。2022年9月，美国进口商品总金额指数为148，从中国进口金额指数为119，从东盟进口金额指数为226，从泰国进口金额指数为216，从越南进口金额指数为291，越南是东盟中对美出口增长最快的。在体量方面，美国从东盟进口商品的最主要来源国是越南，占到东盟商品的三分之一。 从欧盟进口来看，2022年7月，欧盟进口商品总金额指数为170，从中国进口金额指数为176，从东盟进口金额指数为146，从越南进口金额指数为157。2017年1月欧盟从越南进口商品26亿欧元，越南商品占欧盟进口商品总额的1.7%。2022年7月欧盟从越南进口商品41亿欧元，越南商品占欧盟进口商品总额的1.6%。 从中国出口越南来看，2022年10月，中国出口越南总金额指数为254，对越出口金属制品指数为150，对越出口纺织原料指数为229，对越出口机电设备指数为283,对越出口化学品指数为310，对越出口橡塑制品指数为364。越南与美欧日韩一起出现在中国出口前几大目的地的 名单中，意义与其它几个不同。中国出口越南的商品大部分是工业品、 原材料、中间品，而并非终端消费品。 越南商品在欧美日韩市场抢得了更多的市场份额，这是由于全球地缘政治、投资环境、贸易政策的变化而导致的供应链转移与重构。对于中国企业来说，无论是上游原料企业还是下游商品企业，单个企业难以撼动全球供应链的变化，而是应该顺应变化的趋势，根据自身的竞争优势和所处的产业链环节，选择合适的发展路径。毕竟，对于所有企业而言，拿到更多的客户订单，是基本的生存之道。 相关标的：细数基础化工板块向东南亚转移工厂的情况，截止2021年报，基础化工行业384家上市公司中共有38家上市公司在23个海外 的国家或地区规划建设了50多个工厂。这些工厂的布局时间、地理位置、管理能力等不尽相同，这就导致我们需要对海外工厂加以甄别，选择布局时间恰当、贸易环境良好、战略规划得当的标的，我们推荐投资者关注以下企业： 赛轮轮胎： 公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从 开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。 公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望 在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在 高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 确成股份： 公司随下游客户一起走出国门建设泰国工厂。确成泰国已于2020年1 月建设完成1条高分散二氧化硅生产线，现已正式投产。泰国工厂是公司根据“一带一路”“走出去”战略建成并投产的第一个海外工厂，有效缩短与客户的距离，降低包装、运输成本，降低物流国际风险，更好地服务客户，减少汇率波动风险，降低因可能存在国际贸易摩擦而带来的经营风险，提高了自身的抗风险能力，同时也提高产品的国际竞争力。 绿色轮胎景气提升，公司有望充分受益。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。俄乌冲突等因素推高油价和新能源汽车渗透率快递提升，对轮胎的节油节电性能提出了更高更迫切的 要求，促使二氧化硅行业不断革新，高分散二氧化硅将成为重要方向。而下游轮胎生产企业对高分散二氧化硅合格供应商的认证周期较长，通常情况下国内客户认证需要1-1.5年，国际客户认证需要2-4年。截 至2021年末，公司的高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与上述客户形成了良好合作关系。公司作为合格供应商获得主流客户认证提升了公司的市场竞争力和持续盈利能力，有望充分受益于绿色轮胎的渗透率提升。 通用股份： 公司积极拓展产品品类，海外建厂进行国际化布局。2017年公司开始进入半钢胎领域，进一步拓展了公司的业务范围。2020年泰国项目新增50万条全钢、300万条半钢产能。2021年12月末泰国工厂新增 50万条全钢和300万条半钢产能。除了以上产能外，公司还规划了柬 埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎 项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。 公司泰国工厂仍处于产能爬坡和持续放量期。与其他泰国工厂相比，公司泰国工厂在2020年12月末、2021年12月末均投产300万条半 钢和50万条全钢产能，产能利用率不高，尚处于产能爬坡阶段，且未 来还有30万条全钢产能，我们认为泰国工厂产量仍有较大释放空间。 2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021 年全年净利润，维持着高增长的趋势。 柬埔寨工厂拥有多重利好。公司柬埔寨项目将享受当地所得税9年免税期、零双反税率的优惠政策。项目所在园区方面，公司柬埔寨项目实 施地为柬埔寨发展最好的园区——西哈努克港经济特区，由公司控股股东红豆集团联合中柬企业共同开发建设，现已成为柬埔寨发展最快、影响最大、社会形象最好的经济特区，得到了中柬双边领导人的高度关注及肯定。在配套设施方面，园区内有柬埔寨国内首个热电联产项目，能够进一步保障供热、供电的可靠性和稳定性，解决企业用能的后顾之忧。 贵州轮胎： 贵州轮胎迈出国门，前往越南建设工厂。2017年，贵州轮胎发布公告称，公司与越南龙江工业园发展有限责任公司签订了《建设轮胎生产项目投资协议》，规划总投资为4亿美元，分三期实施，其中：一期为 年产120万条全钢子午线轮胎项目，预计投资2.4亿美元；二期为 年产200万条全钢载重及特种轮胎项目，预计投资1.4亿美元；三期 为橡胶加工项目，预计投资2000万美元。 贵州轮胎越南120万条全钢项目实现首胎下线，95万条全钢项目在规划中。2021年4月，贵州轮胎越南年产120万条全钢子午线轮胎项目 首条轮胎成功下线，标志着贵州轮胎“双基地、全球化”发展战略迈出里程碑式的一步。2021年7月，贵州轮胎发布公告称，公司计划在越南龙江工业园建设年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目，项目总投 资11.76亿元，建设周期12个月，项目建成后预计可实现年平均收入 12.25亿元，年平均税后利润1.78亿元。百隆东方： 全球纺织品服装贸易流向发生明显变化，越南等新兴国家纺服出口出 现明显增长。越南凭借投资优惠政策和较为低廉的劳动力成本，承接 了许多来自新加坡、韩国和中国的海外资本，开始成为各国劳动密集型产业链的转移方向。纺织服装是外迁越南的制造业之一。2011-2021年，越南棉纱纺织物产量从1.82亿平方米增长到6.87亿平方米，CAGR为14%，越南进口棉花数量从11.13万吨增长到96.67万吨，CAGR为24%。越南已发展成为全球重要的纺织服装生产基地。 顺应趋势走出国门，越南工厂已成为公司最重要的利润来源。公司是国内领先的色纺纱生产企业之一，主营业务为色纺纱的研发、生产和 销售。2013年，为响应国家“走出去”号召，公司选择赴越南建立首个海外生产基地，至2021年末，越南百隆已建成并投产110万纱锭产能，占到公司全部产能的60%以上。2021年公司收入77.74亿元， 其中越南工厂贡献收入42.83亿元，占比55.09%；公司实现净利润 13.18亿元，其中越南贡献9.86亿元，占比74.78%。总体来看，纺织服装行业向东南亚其他国家转移的趋势不变，随着越南21Q4防疫政策调整，越南生产和需求得到恢复，未来越南工厂业绩有望继续高增长趋势。 风险因素：1、中美贸易战风险；2、全球疫情控制不及预期风险；3、能源价格管控不及预期风险；4、宏观经济风险。 目录 一、中国商品出口增长动力切换，产业链转移趋势明确8 1、中国出口商品流向8 2、美国进口商品溯源12 3、欧盟进口商品溯源14 4、日本进口商品溯源16 5、韩国进口商品溯源18 6、中国商品出口越南20 二、化工板块向东南亚转移工厂21 1、海外工厂总体情况21 2、赛轮轮胎23 3、贵州轮胎26 4、通用股份27 5、确成股份32 6、百隆东方34 三、风险因素36 表目录 表1：赛轮轮胎产能（截止2021年报）23 表2：我国轮胎企业出海建设工厂情况24 表3：美国对东南亚轮胎双反情况25 表4：贵州轮胎产能（截止2021年报）26 表5：公司产能（万条）29 表6：轮胎企业泰国工厂产能情况30 表7：确成股份产能（万吨）33 图目录 图1：中国2017年至今月度出口金额（单位：亿美元）8 图2：中国2017年至今月度出口、出口美国、出口欧盟金额指数8 图3：中国2017年至今月度出口金额、出口日本、出口韩国金额指数9 图4：中国2017年至今月度出口、出口东盟金额指数9 图5：中国2017年至今月度出口、出口泰国、出口越南金额指数10 图6：中国对美国、欧盟、东盟月度出口金额（单位：亿美元）10 图7：中国对日本、韩国、越南等国月度出口金额（单位：亿美元）11 图8：美国月度进口金额及中国所占份额（单位：亿美元）12 图9：美国月度从中国、东盟进口金额（单位：亿美元）12 图10：美国月度进口金额指数13 图11：美国月度从越南进口金额及越南所占份额（单位：亿美元）13 图12：欧盟月度进口金额及中国所占份额（单位：亿欧元）14 图13：欧盟月度进口金额指数14 图14：欧盟月度进口金额及越南所占份额（单位：亿欧元）15 图15：日本月度进口金额及中国所占份额（单位：亿美元）16 图16：日本月度从中国、东盟进口金额（单位：亿美元）16 图17：日本月度进口金额指数17 图18：日本月度从越南进口金额及越南所占份额（单位：亿美元）17 图19：韩国月度进口金额及中国所占份额（单位：亿美元）18 图20：韩国月度从中国、东盟进口金额（单位：亿美元）18 图21：韩国月度进口金额指数19 图22：韩国月度进口金额及越南所占份额（单位：亿美元）19