保加利亚 ： 国有企业的财政风险

保加利亚：国有企业的财政风险 AnhDinhMinhNguyen SIP/2024/022 基金组织精选问题文件由基金组织工作人员编写，作为与成员国定期磋商的背景文件。它基于2024年5月10日完成时的可用信息。本文也作为国 际货币基金组织国家报告第24/164号单独发布。 2024 JUN ©2024国际货币基金组织SIP/2024/022 IMF精选议题文件 欧洲部 保加利亚：国有企业的财政风险由AnhDinhMinhNguyen编写 授权由Jean-FrançoisDauphin于2024年6月分发 基金组织精选问题文件由基金组织工作人员编写，作为与成员国定期磋商的背景文件。它基于2024年5月10日完成时的可用 信息。本文也作为国际货币基金组织国家报告第24/164号单独发布。 摘要：国有企业（SOE）的经济和金融表现可能具有重要的财政影响。本研究从总体和企业层面评估了保加利亚的相关财政风险。国有企业国家担保债务水平较低，财政风险最小。但是，由于主要国有企业的盈利能力低下，其资源配置效率低下，或有负债在长期内可能成为财政关注的问题。鉴于它们在生产网络中的关键作用，它们的低效率可能会对整体经济的生产率和竞争力产生负面影响。此外，流动性和偿付能力风险在几家主要国有企业中也很明显。这些发现强调了监测和改善国有企业财务业绩的必要性。 推荐引用:Nguyen，AnhDinhMinh(2024)保加利亚：国有企业的财政风险，华盛顿特区：国际货币基金组织，精选问题文件，SIP/2024/022 JEL分类号:L32,L33,L38,H2 保加利亚,国有企业,国有企业,财政风险,国有企业财务绩效 关键字:作者的电子邮件地址： 选定的问题文件 保加利亚：国有企业的财政风险 保加利亚 由AnhDinhMinhNguyen1编写 1提交人感谢Jean-FrançoisDauphin、Jean-JacquesHallaert、IglikaVassileva和GiacomoMagistretti的有益意见和建议，并感谢保加利亚财政、公共企业和控制机构部以及保加利亚国家银行的工作人员进行有益的讨论。 保加利亚 选定的问题 2024年5月10 日 由AnhDinhMinhNguyen编写 批准人 欧洲部 CONTENTS 保加利亚：国有企业的金融风险3 A.Introduction3 B.聚合透视4 C.企业层次分析6 D.结论和建议18 Figures 1.国有企业在经济中的份额3 2.增加值与GDP的比率3 3.政府担保总存量4 4.国有企业或有负债5 5.支持国有企业的收入56a.资产回报率(ROA)8 6b。股本回报率（ROE）8 6c。详细的国有企业资产回报率8 6d。详细的国有企业净资产收益率8 7.已动用资本回报率9 8.员工平均成本：国有企业/私营企业比率9 9.员工营业收入成本9 10.流动比率10 11.债务与资产之比10 12.国家电气公司13 13.国家铁路基础设施公司13 14.Bulgargaz13 保加利亚 TABLES 1.财政风险与财务指标6 2.选定的国有企业进行分析7 3.三个指标的财务指标：流动性、偿付能力和盈利能力11 4.风险阈值125：COVID前评估14 6.COVID后评估16 参考文献 参考文献19 2国际货币基金 保加利亚：国有企业的金融风险1 国有企业（SOE）的经济和金融表现可能具有重要的财政影响。本研究从总体和企业层面评估了保加利亚的相关财政风险。国有企业国家担保债务水平较低，财政风险最小。但是，由于主要国有企业的盈利能力低下，其资源配置效率低下，或有负债在长期内可能成为财政关注的问题。鉴于它们在生产网络中的关键作用，它们的低效率可能会对整体经济的生产率和竞争力产生负面影响。 此外，流动性和偿付能力风险在几个关键的国有企业中很明显。这些发现强调了监控和改善国有企业财务绩效的必要性。 A.Introduction 图1.国有企业在经济中的份额 1.国有企业在保加利亚经济中发挥着重要作用 。大约有700家国有企业，即中央政府或地方政府各 级拥有最低股份的公司 50.1%。2它们在能源和运输等网络行业中尤为重要。总体而言，国有企业的增加值约占GDP的5％，高于其他一些欧盟新成员国，包括匈牙利和波兰（图1和图2） 。国有企业 约占总就业人数的4.1%(图1)。 图2.增加值与GDP的比率 资料来源：欧盟统计（局，20O1rb5is-数2据1库年，平W均EO数，据百库和分I比MF工）作人员计算。 2.国有企业的财务稳健性可能会通过不同的渠道影响财政结果。从国有企业获得的税收，特许权使用费和股息对政府的总收入有贡献。如果有明确的贷款担 oisDauphin，Jean-JacquesHallaert，IglikaVassileva和Giacomo 机构以及保加利亚国家银行的工作人员进行了有益的讨论。 资料来源：欧盟统计局，Orbis数据库，WEO数据库和IMF工作人员计算。 保，当国有企业难以偿还债务时，政府可能会面临潜在的巨大成本。在许多情况下，与国有企业相关的财政风险是隐含的，即使在没有合同义务的情况下也会影响公共财政。例如，政府可能会 1由AnhDinhMinhNguyen（FAD）编写。作者感谢Jean-FrançMagistretti的有益意见和建议，以及保加利亚财政，公共企业和控制 2数据来自Orbis数据库。 国际货币基金3 需要提供支持，例如以补贴，转移或资本重组的形式，以确保国有企业运营的连续性，并避免其欠款对整个经济产生负面影响（Baum等，2020）。 3.本文的目的是阐明保加利亚国有企业的财政风险。首先，它根据国家担保债务、或有负债和国有企业的预算影响，从总量角度考虑国有企业的财政风险。其次，它使用公司层面的数据，通过使用IMF的国有企业健康检查工 具（IMF，2021年）评估其财务业绩（盈利能力，流动性和偿付能力）来评估能源和运输部门重要国有企业的风险。论文的最后一部分总结并提出政策建议。 B.聚合透视 4.国企国家担保债务水平较小，不构成财政风险担忧。在2010-21年期间，国有企业的明确国家担保债务平均仅占GDP的0.5％，远低于欧盟国家的9％和其他中东欧国家GDP的3.5％的平均水平（图3A和3B）。自 COVID大流行以来，整个欧洲的国家担保水平有所提高，恢复了长达十年的下降趋势，但保加利亚的下降幅度很小。具体而言，欧盟对国有企业的国家担保（占GDP的百分比）在2019-21年期间增加了近2个百分点，而保加利亚的相应增幅仅为0.3个百分点。 A.平均超过2010–21 图3.政府担保的总存量 （占GDP的百分比） B.保加利亚，欧盟平均水平和CESEEex。BGR平均 资料来源：欧统局和货币基金组织工作人员计算。注： 平均衡量标准是简单平均数。 5.没有国有企业本身发行担保的汇总信息。虽然这些担保的规模可能微不足道，但缺乏信息可能是一个问题 ，因为国有企业发行担保不需要财政部的批准或监督（Olden等，2017）。收集和发布此类担保的数据对于确保 适当监控可能的相关财政风险非常重要。 6.国有企业的或有负债虽然比其他欧盟同行要小，但对保加利亚构成了潜在风险。政府控制实体的负债总额 4国际货币基金 在2013-21年度，一般政府以外的分类平均约占GDP的12%(图4A)。这种相当大的负债水平可能是一个令人担忧的问题，特别是考虑到国有企业的低盈利能力(如下所述)时。从历史的角度来看，国有企业在保加利亚经济中的份额显著下降（Böwer和Paliova，2016），多年来减少了或有负债。国有企业的重组始于20世纪90年代，当时国有企业积累了大量的亏损和欠款，其中包括大规模的一次性资本重组企业，这些企业旨在打破企业间的欠款链，导致税收欠款的积累。 A.平均超过2021-23 图4.国有企业或有负债 （占GDP的百分比） B.保加利亚，欧盟平均水平和CESEEex。BGR平均值 资料来源：欧盟统计局和国际货币基金组织工作人员计算。 注：或有负债是一般政府以外的政府控制实体的未偿负债总额（%GDP）。平均值是简单平均值。 7.对国有企业的财政支持一直高于其对预算的收入贡献。2017-19年，政府对国有企业的平均支持每年约 为GDP的1.5％，包括直接财政支持（补贴，股权投资和资本转移）和间接财政支持（递延税收和豁免股息 ）（图5）。另一方面，2017-19年国有企业对预算的年度贡献约为GDP的0.2％，表明净财政支持约为占GDP的1.3%。2020年，而直接支持大幅增加 ，约 图5.支持国有企业的收入 （占GDP的百分比） GDP的2.5％，以帮助国有企业应对COVID大流行的负面影响，收入贡献在2020年下降到不到0.1％，导致赤字约占GDP的2.5％。这凸显了意外的冲击如何显着导致来自国有企业的巨额财政成本。 8.高股息率支持预算，但可能对国有企业的投资，生产资料率来和源：盈世利界银能行力（产2021生年负）面。影响。2023年预算将 股息率提高到 注：直接支持包括补贴、股权投资和资本转移。间接支持包括递延税款和豁免股息 o2020年的间接支持数据不可用。 国际货币基金5 从50％提高100％，预计将使预算收入增加6.7亿列弗（或 占GDP的0.35%）。2024年预算维持100％的股息政策，这也是2025-26年中期预算框架中假设的。虽然较高的股息支付率有助于暂时提高财政收入，但保持较高的股息率将减少提高生产率和盈利能力的动机。它还可以通过限制可用于投资的留存收益来削弱国有企业的投资能力。从长远来看，考虑到国有企业在生产网络中的重要作用，这可能不仅对国有企业本身而且对更广泛的经济来说都是代价高昂的战略（IMF，2020）。此外，股息政策缺乏可预测性，似乎受政府预算需求的指导。经验证据表明，这种政策不确定性会抑制企业的投资动机，从而对经济活动产生相当大的不利影响（Feradez-Villaverde等，2015）。 C.企业层次分析 9.本节通过评估保加利亚主要国有企业的财务健康状况，对企业层面的财政风险进行了分析，以补充总体观点。表1描述了风险的主要来源和相关的关键财务指标，可用于评估这些风险出现的可能性。这些指标包括三个方面 ——盈利能力、偿付能力和流动性——以识别近年来主要国有企业整个投资组合的风险。具体来说，盈利能力指标评估国有企业利用其资产为股东创造回报的效率。偿付能力指标评估国有企业承受意外损失、长期偿还债务以及持续经营的能力。最后，流动性指标分析了国有企业到期偿还流动负债的能力。这个重点不仅在于企业拥有多少现金，还在于国有企业将资产转化为现金的难易程度。表1描述了国有企业的主要风险来源和可用于评估这些风险出现的可能性的关键财务指标。 财政风险 较低的股息和税收 表1.财政风险和财务指标 国有企业层面主要风险来源主要财务指标 更高的补贴 收入降低 成本较高 补贴活动的成本较高 恶化的盈利能力指标 恶化的盈利能力指标 不断恶化的偿付能力指标(债务与资产之比) 股权注入    资产核销或减值 内部产生的现金不足（通常是由于盈利能力差）营运资本管理不善(向债务人收取款项和向债权人支付款项)获得市场融资的渠道不足，无法满足 到期的义务 内部产生的现金不足（通常是由于盈利能力差）无法充分获得市场融资以履行到期债务 流动性或偿付能力(利息覆盖率) 指标恶化 借款需求增加   或有负债的物化  流动性或偿付能力(利息覆盖率) 指标恶化  资料来源：国际货币 6国际货币基金 10.具体来说，分析的重点是在能源和运输两个重要经济部门中选定的15家大型国有企业。这份名单包括能源行业的8家国有企业和交通运输行业的7家国有企业（表2，另见PECA，2022年）。2015-21年，这15家国有企业的资产和负债总额约占所有国有企业负债和资产总额的7