货币政策与流动性观察 季末临近资金面扰动延续 证券研究报告|2024年06月24日 核心观点经济研究·宏观周报 季末临近资金面扰动延续 海外方面,上周(6月17日-6月23日)全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为10.3%,不降息的可能性为89.7%。 国内流动性方面,上周资金面受税期、汇率、跨季将至等因素影响,呈收紧态势。上周央行资金投放总体偏谨慎,MLF缩量续作550亿元,表述也从3月的“完全满足”金融机构需求改为“充分满足”。但本周一央行增量续作逆回购,市场担忧有所缓解。上周国信货币政策力度指数较前一周(6月10日-6月16日)边际下降0.04至101.11。其中价格指标下降贡献395%,数量指标上升贡献-295%。价格指数下降(紧缩)主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度(7天/14天利率减去同期限政策利率)环比上行拖累,以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上,央行上周公开市场操作净投放对数量指标形成支撑。除跨季因素外,本周需关注以下因素的扰动:同业存单到期超过7000亿元。 央行公开市场操作:上周(6月17日-6月23日),央行净投放流动性2650亿元。其中:7天逆回购净投放3900亿元(到期80亿元,投放3980 亿元),14天逆回购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元),MLF 净投放-550亿元(到期2370亿元,投放1820亿元),国库定存到期 700亿元。本周(6月24日-6月30日),央行逆回购将到期3980亿元, 其中7天逆回购到期3980亿元,14天逆回购到期0亿元。截至本周一 (6月24日)央行7天逆回购净投放460亿元,14天逆回购净投放0亿元,OMO存量为4440亿元。 银行间市场质押回购平均日均成交6.12万亿,较前一周(6月10日-6 月16日)减少0.78万亿。隔夜回购占比为86.1%,较前一周(87.4%)下降1.3pct。 债券发行:上周政府债净融资759.2亿元,本周计划发行4024.5亿元, 净融资额预计为57.1亿元;上周同业存单净融资2874.2亿元,本周计划发行1441.2亿元,净融资额预计为-6535.9亿元;上周政策银行债净融资1230.0亿元,本周计划发行100.0亿元,净融资额预计为100.0 亿元;上周商业银行次级债券净融资455.0亿元,本周计划发行60.0亿元,净融资额预计为-343.0亿元;上周企业债券净融资902.5亿元(其中城投债融资贡献约17.64%),本周计划发行1665.7亿元,净融资额预计为-2031.3亿元。 汇率:上周五(6月21日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(6月14日)上行0.08至99.97,同期美元指数上行0.30,位于105.83。6月21日,美元兑人民币在岸汇率较5月14日汇率基本稳定,位于7.26;离岸汇率边际走弱,位于7.29。 风险提示:需求改善不及预期,海外经济进入衰退。 证券分析师:董德志联系人:田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.00 社零总额当月同比3.70 出口当月同比7.60 M27.00 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-6月国内房地产销售延续企稳回暖态势》 ——2024-06-23 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅不变》——2024-06-23 《货币政策与流动性观察-资金利率有所抬头》——2024-06-18 《宏观经济宏观周报-物价延续上涨,6月国内综合通胀同比或转正》——2024-06-16 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数仍略偏弱》——2024-06-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾:季末临近资金面扰动延续4 流动性观察6 外部环境:美联储7月降息可能性边际上升6 国内利率:短端利率有所上行7 国内流动性:上周央行超量续作9 债券融资:上周政府债券净融资大幅减少11 汇率:美元兑人民币边际走弱12 图表目录 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩)4 图2:价格指数4 图3:数量指数4 图4:美联储关键短端利率6 图5:欧央行关键短端利率6 图6:日央行关键短端利率6 图7:主要央行资产负债表相对变化6 图8:央行关键利率7 图9:LPR利率7 图10:短端市场利率与政策锚8 图11:中期利率与政策锚8 图12:短端流动性分层观察8 图13:中期流动性分层观察8 图14:货币市场加权利率8 图15:SHIBOR报价利率8 图16:“三档两优”准备金体系9 图17:7天逆回购到期与投放9 图18:央行逆回购规模(本周投放截至周一)9 图19:央行逆回购余额跟踪9 图20:MLF投放跟踪10 图21:MLF投放季节性10 图22:银行间回购成交量10 图23:上交所回购成交量10 图24:银行间回购余额10 图25:交易所回购余额10 图26:券发行统计(本周统计仅含计划发行及到期)11 图27:政府债券与同业存单净融资12 图28:企业债券净融资与结构12 图29:主要货币指数走势12 图30:人民币汇率12 周流动性回顾:季末临近资金面扰动延续 海外方面,上周(6月17日-6月23日)全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为10.3%,不降息的可能性为89.7%。 图1:国信货币政策力度指数(上升指向宽松,下降指向紧缩) 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图2:价格指数图3:数量指数 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性方面,上周狭义流动性环比边际下行。国信货币政策力度指数较前一周(6月10日-6月16日)边际下降0.04至101.11。其中价格指标下降贡献395%,数量指标上升贡献-295%。价格指数下降(紧缩)主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度(7天/14天利率减去同期限政策利率)环比上行拖累,以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上,央行上周公开市场操作对数量指标形成支撑。 央行公开市场操作:上周(6月17日-6月23日),央行净投放流动性2650亿元。 其中:7天逆回购净投放3900亿元(到期80亿元,投放3980亿元),14天逆回 购净投放0亿元(到期0亿元,投放0亿元),MLF净投放-550亿元(到期2370 亿元,投放1820亿元),国库定存到期700亿元。本周(6月24日-6月30日), 央行逆回购将到期3980亿元,其中7天逆回购到期3980亿元,14天逆回购到期 0亿元。截至本周一(6月24日)央行7天逆回购净投放460亿元,14天逆回购 净投放0亿元,OMO存量为4440亿元。 银行间交易量:银行间市场质押回购平均日均成交6.12万亿,较前一周(6月10日-6月16日)减少0.78万亿。隔夜回购占比为86.1%,较前一周(87.4%)下降1.3pct。 债券发行:上周政府债净融资759.2亿元,本周计划发行4024.5亿元,净融资额 预计为57.1亿元;上周同业存单净融资2874.2亿元,本周计划发行1441.2亿元,净融资额预计为-6535.9亿元;上周政策银行债净融资1230.0亿元,本周计划发行100.0亿元,净融资额预计为100.0亿元;上周商业银行次级债券净融资455.0亿元,本周计划发行60.0亿元,净融资额预计为-343.0亿元;上周企业债券净融资902.5亿元(其中城投债融资贡献约17.64%),本周计划发行1665.7亿元,净融资额预计为-2031.3亿元。 汇率:上周五(6月21日)人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周(6月14日)上行0.08至99.97,同期美元指数上行0.30,位于105.83。6月21日,美元兑人民币在岸汇率较5月14日汇率基本稳定,位于7.26;离岸汇率边际走弱,位于7.29。 流动性观察 外部环境:美联储7月降息可能性边际上升 美联储 6月FOMC维持政策利率不变,其两大管理利率——存款准备金利率(IORB)与隔夜逆回购利率(ONRRP)分别保持在5.40%和5.30%。上周四(6月20日)SOFR利率较前一周(6月13日)上升0.01%至5.32%。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为10.3%,不降息的可能性为89.7%。 截至6月19日,美联储资产负债表规模为7.25万亿美元,较前一周(6月12日)减少64.32亿美元,约为去年4月本次缩表初期历史最高值(8.97万亿)的80.9%。 图4:美联储关键短端利率图5:欧央行关键短端利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图6:日央行关键短端利率图7:主要央行资产负债表相对变化 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在6月议息会议降息25基点,其三大关键利率——主要再融资操作(MRO)、边际贷款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率分别位于4.25%、4.5%和3.75%。 欧元短期利率(ESTR)上周四(6月20日)较前一周(6月13日)保持不变,位于3.66%。 日央行 日央行6月议息会议维持利率不变。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别位于0.0%、0.3%和0.1%。东京隔夜平均利率(TONAR)上周四(6月20日)较前一周(6月13日)保持不变,位于0.08%。 国内利率:短端利率有所上行 央行关键利率 上周(6月17日-6月23日),央行关键利率无变化。 图8:央行关键利率图9:LPR利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面,隔夜利率与七天利率普遍上行。上周(6月17日-6月23日),R001和DR001较前一周(6月10日-6月16日)分别上升16.2、15.9bp,位于1.93%和1.87%;R007和DR007分别上升9.7bp、8.6bp,位于1.93%和1.90%;R007-DR007扩张至3.54bp,仍低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率(7天移动平均)上周五较前一周上行16.0bp至1.94%。 存单利率方面,各类发债主体发行利率普遍下行。上周五(6月21日)国有行1年期存单发行利率较6月14日下行2.5bp,位于2.01%;股份行下行3.0bp,位于2.03%;城商行下行1.9bp,位于2.16%。 图10:短端市场利率与政策锚图11:中期利率与政策锚 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图12:短端流动性分层观察图13:中期流动性分层观察 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 图14:货币市场加权利率图15:SHIBOR报价利率 资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理资料来源:Wind,国信证券经济研究所整理 国内流动性:上周央行超量续作 上周(6月17日-6月23日),央行净投放流动性2650亿元。其中:7天逆回购净投放3900亿元(到期80亿元,投放3980亿元),14天逆回购净投放0亿元 (到期0亿元,投放0亿元),MLF净投放-550亿元(到期2370亿元,投放1820 亿元),国库定存到期700亿元。 本周(6月24日-6月30日),央行逆回购将到期3980亿元,其中7天逆回购到 期3980亿元