货币政策与流动性观察：季末临近资金面扰动延续

货币政策与流动性观察 季末临近资金面扰动延续 证券研究报告|2024年06月24日 核心观点经济研究·宏观周报 季末临近资金面扰动延续 海外方面，上周（6月17日-6月23日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为10.3%，不降息的可能性为89.7%。 国内流动性方面，上周资金面受税期、汇率、跨季将至等因素影响，呈收紧态势。上周央行资金投放总体偏谨慎，MLF缩量续作550亿元，表述也从3月的“完全满足”金融机构需求改为“充分满足”。但本周一央行增量续作逆回购，市场担忧有所缓解。上周国信货币政策力度指数较前一周（6月10日-6月16日）边际下降0.04至101.11。其中价格指标下降贡献395%，数量指标上升贡献-295%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）环比上行拖累，以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作净投放对数量指标形成支撑。除跨季因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过7000亿元。 央行公开市场操作：上周（6月17日-6月23日），央行净投放流动性2650亿元。其中：7天逆回购净投放3900亿元（到期80亿元，投放3980 亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF 净投放-550亿元（到期2370亿元，投放1820亿元），国库定存到期 700亿元。本周（6月24日-6月30日），央行逆回购将到期3980亿元， 其中7天逆回购到期3980亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一 （6月24日）央行7天逆回购净投放460亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为4440亿元。 银行间市场质押回购平均日均成交6.12万亿，较前一周（6月10日-6 月16日）减少0.78万亿。隔夜回购占比为86.1%，较前一周（87.4%）下降1.3pct。 债券发行：上周政府债净融资759.2亿元，本周计划发行4024.5亿元， 净融资额预计为57.1亿元；上周同业存单净融资2874.2亿元，本周计划发行1441.2亿元，净融资额预计为-6535.9亿元；上周政策银行债净融资1230.0亿元，本周计划发行100.0亿元，净融资额预计为100.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资455.0亿元，本周计划发行60.0亿元，净融资额预计为-343.0亿元；上周企业债券净融资902.5亿元（其中城投债融资贡献约17.64%），本周计划发行1665.7亿元，净融资额预计为-2031.3亿元。 汇率：上周五（6月21日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（6月14日）上行0.08至99.97，同期美元指数上行0.30，位于105.83。6月21日，美元兑人民币在岸汇率较5月14日汇率基本稳定，位于7.26；离岸汇率边际走弱，位于7.29。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035 dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001 基础数据 固定资产投资累计同比4.00 社零总额当月同比3.70 出口当月同比7.60 M27.00 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观周报-6月国内房地产销售延续企稳回暖态势》 ——2024-06-23 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅不变》——2024-06-23 《货币政策与流动性观察-资金利率有所抬头》——2024-06-18 《宏观经济宏观周报-物价延续上涨，6月国内综合通胀同比或转正》——2024-06-16 《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数仍略偏弱》——2024-06-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 周流动性回顾：季末临近资金面扰动延续4 流动性观察6 外部环境：美联储7月降息可能性边际上升6 国内利率：短端利率有所上行7 国内流动性：上周央行超量续作9 债券融资：上周政府债券净融资大幅减少11 汇率：美元兑人民币边际走弱12 图表目录 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩）4 图2：价格指数4 图3：数量指数4 图4：美联储关键短端利率6 图5：欧央行关键短端利率6 图6：日央行关键短端利率6 图7：主要央行资产负债表相对变化6 图8：央行关键利率7 图9：LPR利率7 图10：短端市场利率与政策锚8 图11：中期利率与政策锚8 图12：短端流动性分层观察8 图13：中期流动性分层观察8 图14：货币市场加权利率8 图15：SHIBOR报价利率8 图16：“三档两优”准备金体系9 图17：7天逆回购到期与投放9 图18：央行逆回购规模（本周投放截至周一）9 图19：央行逆回购余额跟踪9 图20：MLF投放跟踪10 图21：MLF投放季节性10 图22：银行间回购成交量10 图23：上交所回购成交量10 图24：银行间回购余额10 图25：交易所回购余额10 图26：券发行统计（本周统计仅含计划发行及到期）11 图27：政府债券与同业存单净融资12 图28：企业债券净融资与结构12 图29：主要货币指数走势12 图30：人民币汇率12 周流动性回顾：季末临近资金面扰动延续 海外方面，上周（6月17日-6月23日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为10.3%，不降息的可能性为89.7%。 图1：国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图2：价格指数图3：数量指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性方面，上周狭义流动性环比边际下行。国信货币政策力度指数较前一周（6月10日-6月16日）边际下降0.04至101.11。其中价格指标下降贡献395%，数量指标上升贡献-295%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度和DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）环比上行拖累，以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对数量指标形成支撑。 央行公开市场操作：上周（6月17日-6月23日），央行净投放流动性2650亿元。 其中：7天逆回购净投放3900亿元（到期80亿元，投放3980亿元），14天逆回 购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放-550亿元（到期2370 亿元，投放1820亿元），国库定存到期700亿元。本周（6月24日-6月30日）， 央行逆回购将到期3980亿元，其中7天逆回购到期3980亿元，14天逆回购到期 0亿元。截至本周一（6月24日）央行7天逆回购净投放460亿元，14天逆回购 净投放0亿元，OMO存量为4440亿元。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交6.12万亿，较前一周（6月10日-6月16日）减少0.78万亿。隔夜回购占比为86.1%，较前一周（87.4%）下降1.3pct。 债券发行：上周政府债净融资759.2亿元，本周计划发行4024.5亿元，净融资额 预计为57.1亿元；上周同业存单净融资2874.2亿元，本周计划发行1441.2亿元，净融资额预计为-6535.9亿元；上周政策银行债净融资1230.0亿元，本周计划发行100.0亿元，净融资额预计为100.0亿元；上周商业银行次级债券净融资455.0亿元，本周计划发行60.0亿元，净融资额预计为-343.0亿元；上周企业债券净融资902.5亿元（其中城投债融资贡献约17.64%），本周计划发行1665.7亿元，净融资额预计为-2031.3亿元。 汇率：上周五（6月21日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（6月14日）上行0.08至99.97，同期美元指数上行0.30，位于105.83。6月21日，美元兑人民币在岸汇率较5月14日汇率基本稳定，位于7.26；离岸汇率边际走弱，位于7.29。 流动性观察 外部环境：美联储7月降息可能性边际上升 美联储 6月FOMC维持政策利率不变，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。上周四（6月20日）SOFR利率较前一周（6月13日）上升0.01%至5.32%。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为10.3%，不降息的可能性为89.7%。 截至6月19日，美联储资产负债表规模为7.25万亿美元，较前一周（6月12日）减少64.32亿美元，约为去年4月本次缩表初期历史最高值（8.97万亿）的80.9%。 图4：美联储关键短端利率图5：欧央行关键短端利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图6：日央行关键短端利率图7：主要央行资产负债表相对变化 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 欧央行 欧央行在6月议息会议降息25基点，其三大关键利率——主要再融资操作（MRO）、边际贷款便利（MLF）和隔夜存款便利（DF）利率分别位于4.25%、4.5%和3.75%。 欧元短期利率（ESTR）上周四（6月20日）较前一周（6月13日）保持不变，位于3.66%。 日央行 日央行6月议息会议维持利率不变。日本央行政策目标利率、贴现率和互补性存款便利利率分别位于0.0%、0.3%和0.1%。东京隔夜平均利率（TONAR）上周四（6月20日）较前一周（6月13日）保持不变，位于0.08%。 国内利率：短端利率有所上行 央行关键利率 上周（6月17日-6月23日），央行关键利率无变化。 图8：央行关键利率图9：LPR利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 市场利率 短端利率方面，隔夜利率与七天利率普遍上行。上周（6月17日-6月23日），R001和DR001较前一周（6月10日-6月16日）分别上升16.2、15.9bp，位于1.93%和1.87%；R007和DR007分别上升9.7bp、8.6bp，位于1.93%和1.90%；R007-DR007扩张至3.54bp，仍低于近年平均水平。考虑R成交量权重的货币市场加权利率（7天移动平均）上周五较前一周上行16.0bp至1.94%。 存单利率方面，各类发债主体发行利率普遍下行。上周五（6月21日）国有行1年期存单发行利率较6月14日下行2.5bp，位于2.01%；股份行下行3.0bp，位于2.03%；城商行下行1.9bp，位于2.16%。 图10：短端市场利率与政策锚图11：中期利率与政策锚 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图12：短端流动性分层观察图13：中期流动性分层观察 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图14：货币市场加权利率图15：SHIBOR报价利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 国内流动性：上周央行超量续作 上周（6月17日-6月23日），央行净投放流动性2650亿元。其中：7天逆回购净投放3900亿元（到期80亿元，投放3980亿元），14天逆回购净投放0亿元 （到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放-550亿元（到期2370亿元，投放1820 亿元），国库定存到期700亿元。 本周（6月24日-6月30日），央行逆回购将到期3980亿元，其中7天逆回购到 期3980亿元