油脂周报：震荡回落，择机尝试做多

震荡回落，择机尝试做多 油脂周报 2024/06/22 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周棕榈油及豆油震荡为主，菜油相对跌幅较多，主因加菜籽成本端连续下跌带动菜油相对较弱。马棕前20日SPPOMA预计环比减产6.79%，船运机构预测马棕6月1-20日出口量环比下降8.12%至12.92%之间，SGS预估则环比增加13.96%。按此预估6月马棕或将累库10万吨级，数据偏空。此外，由于表观消费较好，后期若增产不及预期，出口又因印度等地的补库需求好转，马棕库存或超预期，也成为马棕的支撑。因此马棕总体预计仍然维持宽幅震荡格局。 国际油脂：欧洲现货棕榈油本周涨30美元/吨至1050美元/吨，菜籽油1090美元/吨持平。5月欧盟预计欧盟27国菜籽总产量预计同比下降63万吨，6月COCREAL报告预计欧盟27国菜籽产量同比下降约150万吨，油籽总产量下降约140万吨。截至6月1日，印度植物油库存241.7万吨，环比上升9.3万吨，同比下降50万吨。23年11月至24年5月，印度植物油总进口867.8万吨，同比下降49.02万吨，其中棕榈油进口下降37万吨，豆油进口下降45万吨，葵油上升33万吨左右。印度同比下降的库存有利于后期全球油脂出口。 国内油脂：国内油脂库存截至6月15日为170.775万吨，同比减少约23万吨，近五年中等的库存。豆油本周成交回升，周五成交量较大，棕榈油成交也环比回升，现货情绪回暖。价差上豆油对棕榈油形成替代，不过国内豆菜油库存较高，后期油籽进口量也偏大，需要维持一定的低价差才能维持替代棕榈油的消费，预计后期豆油、菜油库存在7、8月见顶，高峰库存与2023年持平。 观点小结：在新作南北美大豆产量尚未兑现之前，油脂的平衡表不至于宽松，产地及销区的油脂库存均偏中性，季节性容易出现北美天气、面积以及棕榈油产区的变量。估值上看豆菜油在种植成本对应的成本线附近，原油偏强，近期商品整体情绪消化后可择机做多油脂，而棕榈油未来增产季累库预期较大，但也有需求好的支撑，预计棕榈油暂时偏震荡。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：250元/吨Y：160元/吨OI：50元/吨 马棕对盘利润：-282元/吨，生柴价差高，绝对价位高 累库季节，需求较好 丰产预期大，但种植季节，预计震荡 国内油脂库存中性，印度库存同比偏低 多空评分 0 -1 -1 0 +1 简评 基差走弱 绝对及相对价位略高 棕榈油逐步进入累库季节 巴西升贴水坚挺 印度棕榈油进口或回升，中国棕榈油进口或持续偏低 小结 在新作南北美大豆产量尚未兑现之前，油脂的平衡表不至于宽松，产地及销区的油脂库存均偏中性，季节性容易出现北美天气、面积以及棕榈油产区的变量。估值上看豆菜油在种植成本对应的成本线附近，原油偏强，近期商品整体情绪消化后可择机做多油脂，而棕榈油未来增产季累库预期较大，但也有需求好的支撑，预计棕榈油暂时偏震荡。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 尝试择机做多 在新作南北美大豆产量尚未兑现之前，油脂的平衡表不至于宽松，产地及销区的油脂库存均偏中性，季节性容易出现北美天气、面积以及棕榈油产区的变量。估值上看豆菜油在种植成本对应的成本线附近，原油偏强，近期商品整体情绪消化后可择机做多油脂，而棕榈油未来增产季累库预期较大，但也有需求好的支撑，预计棕榈油暂时偏震荡。 套利 套利方面油脂间暂无明显供需格局区别，预计偏震荡。 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.32 2.32 2.276 产量 17.85 18.15 18.39 19 19 19 进口 1.3 1.24 0.94 0.8 0.8 0.8 国内消费 3.24 3.3 3.97 4.04 4.04 4.05 出口 15.88 15.53 15.36 15.8 15.8 15.9 期末库存 1.76 2.32 2.32 2.28 2.28 2.13 库销比 9.21% 12.32% 12.00% 11.49% 11.49% 10.68% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 15.94 15.09 16.42 17.83 17.79 17.69 产量 73.28 73.01 78.00 79.28 79.31 79.99 进口 46.86 41.60 47.12 46.40 46.40 46.62 国内消费 72.43 69.39 74.22 77.43 77.44 79.08 出口 48.56 43.90 49.52 48.39 48.40 48.54 期末库存 15.09 16.42 17.79 17.69 17.66 16.68 库销比 12.47% 14.49% 14.38% 14.06% 14.03% 13.07% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.01 5.01 5.28 产量 60.06 60.03 59.60 62.37 62.41 65.37 进口 11.70 11.35 10.96 10.63 10.61 11.24 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.33 61.36 64.60 出口 12.61 12.44 11.71 11.40 11.35 12.05 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.28 5.31 5.25 库销比 8.27% 7.07% 7.09% 7.26% 7.30% 6.84% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 0.78 1.18 0.39 0.87 0.87 1.02 产量 17.02 16.13 17.20 17.74 17.74 18.46 进口 1.22 0.29 0.40 0.40 0.40 0.40 国内消费 17.80 17.10 17.00 17.90 17.90 18.80 出口 0.04 0.11 0.11 0.10 0.10 0.10 期末库存 1.18 0.39 0.87 1.02 1.02 0.97 库销比 6.61% 2.25% 5.11% 5.64% 5.64% 5.15% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.11 3.12 3.45 产量 29.44 29.17 32.86 33.97 34.01 33.68 进口 6.33 5.13 6.89 7.61 7.61 7.33 国内消费 28.60 30.16 32.68 33.52 33.52 34.16 出口 6.42 5.21 6.54 7.77 7.77 7.49 期末库存 3.66 2.59 3.12 3.45 3.45 2.81 库销比 10.46% 7.31% 7.94% 8.36% 8.35% 6.75% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 1.33 1.94 0.84 1.15 1.15 1.59 产量 6.24 6.44 7.22 7.29 7.29 7.10 进口 2.37 0.97 2.00 2.15 2.15 1.70 国内消费 8.00 8.50 8.90 9.00 9.00 9.30 出口 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 期末库存 1.94 0.84 1.15 1.59 1.59 1.08 库销比 24.19% 9.89% 12.92% 17.63% 17.63% 11.62% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2407（林吉特/吨）图2：马棕07基差季节性（林吉特/吨） 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 06/20 06/06 05/23 05/09 04/24 04/10 03/27 03/13 02/28 02/14 01/31 01/17 01/03 12/19 12/05 11/21 11/07 10/24 10/10 09/26 09/12 08/29 08/15 08/01 3400 基差FCPON24.MDEFOB棕榈油(马来西亚) 700 600 500 400 300 200 100 6/16 6/6 5/27 5/17 5/7 4/27 4/17 4/7 3/28 3/18 3/8 2/27 2/17 2/7 1/28 1/18 1/8 12/29 12/19 12/9 11/29 11/19 11/9 10/30 10/20 10/10 9/30 9/20 9/10 8/31 8/21 8/11 8/1 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 马棕2107马棕2207马棕2307马棕2407 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 棕榈油期现结构 图3：棕榈油09合约基差（元/吨）图4：棕榈油09合约基差季节性（元/吨） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 基差2409收盘价棕榈油广东 900 800 700 600 500 400 300 200 100 6/17 6/10 6/3 5/27 5/20 5/13 5/6 4/29 4/22 4/15 4/8 4/1 3/25 3/18 3/11 3/4 2/26 2/19 2/12 2/5 1/29 1/22 1/15 1/8 1/1 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 p2009p2109p2209p2309p2409 08/25 08/14 08/03 07/23 07/12 07/01 06/20 06/09 05/29 05/18 05/07 04/23 04/12 04/01 03/21 03/10 02/28 02/17 02/06 01/26 01/15 01/04 12/23 12/12 12/01 11/20 11/09 10/29 10/18 10/07 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 豆油期现结构 图5：豆油09合约基差（元/吨）图6：豆油09合约基差季节性（元/吨） 基差豆油2409张家港:现货价:一级豆油Y2009Y2109Y2209Y2309Y2409 8600 8400 8200 8000 78