油脂周报：震荡回落，择机尝试做多

震荡回落，择机尝试做多 油脂周报 2024/06/15 王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 028-86133280 sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周油脂震荡回落，外资多头席位大幅减仓，主因外盘油籽利好较少、叠加商品整体回落，前期多头离场。马棕MPOB报告显示去年10月至今5月马棕累积增产78.5万吨，同期出口增加约9.6万吨，库存同比增加6.35万吨，表观消费增加约62.48万吨。按此消费、出口及增产趋势推算，马棕6到9月的期末库存或将与2023年表现持平，累库周期将为马棕估值带来压力。此外，由于表观消费较好，后期若增产不及预期，出口又因印度等地的补库需求好转，马棕库存或超预期，也成为马棕的支撑。因此马棕总体预计仍然维持宽幅震荡格局。 国际油脂：欧洲现货棕榈油本周下跌20美元/吨至1020美元/吨，菜籽油下跌10美元至1100美元/吨。5月27日JRC公布欧盟27国5月菜籽单产预估，预计24/25年度欧盟菜籽单产3.21吨/公顷。欧盟DGAGRI5月30日发布的报告则显示24/25年度菜籽单产3.22吨/公顷，同比上升0.05吨/公顷，种植面积下滑，因此总产量预计同比下降63万吨。截至6月1日，印度植物油库存241.7万吨，环比上升9.3万吨，同比下降50万吨。23年11月至24年5月，印度植物油总进口867.8万吨，同比下降49.02万吨，其中棕榈油进口下降37万吨，豆油进口下降45万吨，葵油上升33万吨左右。印度同比下降的库存有利于后期全球油脂出口。 国内油脂：国内油脂库存截至6月7日为171.443万吨，同比减少约17万吨，近五年中等的库存。豆油近期成交低迷，预计进入油脂消费淡季和供应旺季，国内油脂将开启累库周期。价差上豆油对棕榈油形成替代，不过国内豆菜油库存较高，后期油籽进口量也偏大，需要维持一定的低价差才能维持替代棕榈油的消费，预计后期豆油、菜油库存在7、8月见顶，高峰库存与2023年持平。 观点小结：短期大豆、菜籽暂无新驱动，盘面回落，但需求较好，大方向油脂仍然是宽幅震荡。在新作南北美大豆产量尚未兑现之前，油脂的平衡表不至于宽松，容易出现北美天气、面积以及棕榈油产区的变量。估值上看豆菜油在种植成本对应的成本线徘徊，等待近期商品整体情绪消化后择机做多。马棕5月产量增幅较大超出市场预估，未来增产季累库预期较大，但也有需求好的支撑，预计棕榈油暂时偏震荡。套利方面油脂间暂无明显供需格局区别，预计偏震荡。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：200元/吨Y：140元/吨OI：50元/吨 马棕对盘利润：-282元/吨，生柴价差高，绝对价位高 累库季节，需求较好 丰产预期大，但种植季节，预计震荡 国内油脂库存中性，印度库存同比偏低 多空评分 0 -1 -1 0 +1 简评 基差走弱 绝对及相对价位略高 棕榈油逐步进入累库季节 巴西升贴水坚挺 印度棕榈油进口或回升，中国棕榈油进口或持续偏低 小结 短期大豆、菜籽暂无新驱动，盘面回落，但需求较好，大方向油脂仍然是宽幅震荡。在新作南北美大豆产量尚未兑现之前，油脂的平衡表不至于宽松，容易出现北美天气、面积以及棕榈油产区的变量。估值上看豆菜油在种植成本对应的成本线徘徊，等待近期商品整体情绪消化后择机做多。马棕5月产量增幅较大超出市场预估，未来增产季累库预期较大，但也有需求好的支撑，预计棕榈油暂时偏震荡。套利方面油脂间暂无明显供需格局区别，预计偏震荡。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 尝试择机做多 短期大豆、菜籽暂无新驱动，盘面回落，但需求较好，大方向油脂仍然是宽幅震荡。在新作南北美大豆产量尚未兑现之前，油脂的平衡表不至于宽松，容易出现北美天气、面积以及棕榈油产区的变量。估值上看豆菜油在种植成本对应的成本线徘徊，等待近期商品整体情绪消化后择机做多。马棕5月产量增幅较大超出市场预估，未来增产季累库预期较大，但也有需求好的支撑，预计棕榈油暂时偏震荡。 套利 套利方面油脂间暂无明显供需格局区别，预计偏震荡。 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.32 2.32 2.276 产量 17.85 18.15 18.39 19 19 19 进口 1.3 1.24 0.94 0.8 0.8 0.8 国内消费 3.24 3.3 3.97 4.04 4.04 4.05 出口 15.88 15.53 15.36 15.8 15.8 15.9 期末库存 1.76 2.32 2.32 2.28 2.28 2.13 库销比 9.21% 12.32% 12.00% 11.49% 11.49% 10.68% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 15.94 15.09 16.42 17.83 17.79 17.69 产量 73.28 73.01 78.00 79.28 79.31 79.99 进口 46.86 41.60 47.12 46.40 46.40 46.62 国内消费 72.43 69.39 74.22 77.43 77.44 79.08 出口 48.56 43.90 49.52 48.39 48.40 48.54 期末库存 15.09 16.42 17.79 17.69 17.66 16.68 库销比 12.47% 14.49% 14.38% 14.06% 14.03% 13.07% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 5.65 5.92 5.10 5.01 5.01 5.28 产量 60.06 60.03 59.60 62.37 62.41 65.37 进口 11.70 11.35 10.96 10.63 10.61 11.24 国内消费 58.89 59.76 58.94 61.33 61.36 64.60 出口 12.61 12.44 11.71 11.40 11.35 12.05 期末库存 5.92 5.10 5.01 5.28 5.31 5.25 库销比 8.27% 7.07% 7.09% 7.26% 7.30% 6.84% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 0.78 1.18 0.39 0.87 0.87 1.02 产量 17.02 16.13 17.20 17.74 17.74 18.46 进口 1.22 0.29 0.40 0.40 0.40 0.40 国内消费 17.80 17.10 17.00 17.90 17.90 18.80 出口 0.04 0.11 0.11 0.10 0.10 0.10 期末库存 1.18 0.39 0.87 1.02 1.02 0.97 库销比 6.61% 2.25% 5.11% 5.64% 5.64% 5.15% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 2.91 3.66 2.59 3.11 3.12 3.45 产量 29.44 29.17 32.86 33.97 34.01 33.68 进口 6.33 5.13 6.89 7.61 7.61 7.33 国内消费 28.60 30.16 32.68 33.52 33.52 34.16 出口 6.42 5.21 6.54 7.77 7.77 7.49 期末库存 3.66 2.59 3.12 3.45 3.45 2.81 库销比 10.46% 7.31% 7.94% 8.36% 8.35% 6.75% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜油供需平衡表（百万吨） 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 6月 5月 6月 期初库存 1.33 1.94 0.84 1.15 1.15 1.59 产量 6.24 6.44 7.22 7.29 7.29 7.10 进口 2.37 0.97 2.00 2.15 2.15 1.70 国内消费 8.00 8.50 8.90 9.00 9.00 9.30 出口 0.00 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 期末库存 1.94 0.84 1.15 1.59 1.59 1.08 库销比 24.19% 9.89% 12.92% 17.63% 17.63% 11.62% 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB-马棕2407（林吉特/吨）图2：马棕07基差季节性（林吉特/吨） 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 基差FCPON24.MDEFOB棕榈油(马来西亚) 700 600 500 400 300 200 100 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 马棕2107马棕2207马棕2307马棕2407 06/20 06/06 05/23 05/09 04/24 04/10 03/27 03/13 02/28 02/14 01/31 01/17 01/03 12/19 12/05 11/21 11/07 10/24 10/10 09/26 09/12 08/29 08/15 08/01 5/7 4/27 4/17 4/7 3/28 3/18 3/8 2/27 2/17 2/7 1/28 1/18 1/8 12/29 12/19 12/9 11/29 11/19 11/9 10/30 10/20 10/10 9/30 9/20 9/10 8/31 8/21 8/11 8/1 34000-500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 棕榈油期现结构 图3：棕榈油09合约基差（元/吨）图4：棕榈油09合约基差季节性（元/吨） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 基差2409收盘价棕榈油广东 900 800 700 600 500 400 300 200 100 6/10 6/3 5/27 5/20 5/13 5/6 4/29 4/22 4/15 4/8 4/1 3/25 3/18 3/11 3/4 2/26 2/19 2/12 2/5 1/29 1/22 1/15 1/8 1/1 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 p2009p2109p2209p2309p2409 08/25 08/14 08/03 07/23 07/12 07/01 06/20 06/09 05/29 05/18 05/07 04/23 04/12 04/01 03/21 03/10 02/28 02/17 02/06 01/26 01/15 01/04 12/23 12