油脂周报：震荡回落，择机尝试做多

震荡回落，择机尝试做多 油脂周报 20240615 王俊（农产品组）wangjawkqhcn 从业资格号：F0273729 交易咨询号：Z0002942 斯小伟（联系人） 02886133280 sixiaoweiwkqhcn从业资格号：F03114441 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周油脂震荡回落，外资多头席位大幅减仓，主因外盘油籽利好较少、叠加商品整体回落，前期多头离场。马棕MPOB报告显示去年10月至今5月马棕累积增产785万吨，同期出口增加约96万吨，库存同比增加635万吨，表观消费增加约6248万吨。按此消费、出口及增产趋势推算，马棕6到9月的期末库存或将与2023年表现持平，累库周期将为马棕估值带来压力。此外，由于表观消费较好，后期若增产不及预期，出口又因印度等地的补库需求好转，马棕库存或超预期，也成为马棕的支撑。因此马棕总体预计仍然维持宽幅震荡格局。 国际油脂：欧洲现货棕榈油本周下跌20美元吨至1020美元吨，菜籽油下跌10美元至1100美元吨。5月27日JRC公布欧盟27国5月菜籽单产预估，预计2425年度欧盟菜籽单产321吨公顷。欧盟DGAGRI5月30日发布的报告则显示2425年度菜籽单产322吨公顷，同比上升005吨公顷，种植面积下滑，因此总产量预计同比下降63万吨。截至6月1日，印度植物油库存2417万吨，环比上升93万吨，同比下降50万吨。23年11月至24年5月，印度植物油总进口8678万吨，同比下降4902万吨，其中棕榈油进口下降37万吨，豆油进口下降45万吨，葵油上升33万吨左右。印度同比下降的库存有利于后期全球油脂出口。 国内油脂：国内油脂库存截至6月7日为171443万吨，同比减少约17万吨，近五年中等的库存。豆油近期成交低迷，预计进入油脂消费淡季和供应旺季，国内油脂将开启累库周期。价差上豆油对棕榈油形成替代，不过国内豆菜油库存较高，后期油籽进口量也偏大，需要维持一定的低价差才能维持替代棕榈油的消费，预计后期豆油、菜油库存在7、8月见顶，高峰库存与2023年持平。 观点小结：短期大豆、菜籽暂无新驱动，盘面回落，但需求较好，大方向油脂仍然是宽幅震荡。在新作南北美大豆产量尚未兑现之前，油脂的平衡表不至于宽松，容易出现北美天气、面积以及棕榈油产区的变量。估值上看豆菜油在种植成本对应的成本线徘徊，等待近期商品整体情绪消化后择机做多。马棕5月产量增幅较大超出市场预估，未来增产季累库预期较大，但也有需求好的支撑，预计棕榈油暂时偏震荡。套利方面油脂间暂无明显供需格局区别，预计偏震荡。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 05合约基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：200元吨Y：140元吨OI：50元吨 马棕对盘利润：282元吨，生柴价差高，绝对价位高 累库季节，需求较好 丰产预期大，但种植季节，预计震荡 国内油脂库存中性，印度库存同比偏低 多空评分 0 1 1 0 1 简评 基差走弱 绝对及相对价位略高 棕榈油逐步进入累库季节 巴西升贴水坚挺 印度棕榈油进口或回升，中国棕榈油进口或持续偏低 小结 短期大豆、菜籽暂无新驱动，盘面回落，但需求较好，大方向油脂仍然是宽幅震荡。在新作南北美大豆产量尚未兑现之前，油脂的平衡表不至于宽松，容易出现北美天气、面积以及棕榈油产区的变量。估值上看豆菜油在种植成本对应的成本线徘徊，等待近期商品整体情绪消化后择机做多。马棕5月产量增幅较大超出市场预估，未来增产季累库预期较大，但也有需求好的支撑，预计棕榈油暂时偏震荡。套利方面油脂间暂无明显供需格局区别，预计偏震荡。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 尝试择机做多 短期大豆、菜籽暂无新驱动，盘面回落，但需求较好，大方向油脂仍然是宽幅震荡。在新作南北美大豆产量尚未兑现之前，油脂的平衡表不至于宽松，容易出现北美天气、面积以及棕榈油产区的变量。估值上看豆菜油在种植成本对应的成本线徘徊，等待近期商品整体情绪消化后择机做多。马棕5月产量增幅较大超出市场预估，未来增产季累库预期较大，但也有需求好的支撑，预计棕榈油暂时偏震荡。 套利 套利方面油脂间暂无明显供需格局区别，预计偏震荡。 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 2021 2122 2223 2324 2324 2425 6月 5月 6月 期初库存 172 176 232 232 232 2276 产量 1785 1815 1839 19 19 19 进口 13 124 094 08 08 08 国内消费 324 33 397 404 404 405 出口 1588 1553 1536 158 158 159 期末库存 176 232 232 228 228 213 库销比 921 1232 1200 1149 1149 1068 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 2021 2122 2223 2324 2324 2425 6月 5月 6月 期初库存 1594 1509 1642 1783 1779 1769 产量 7328 7301 7800 7928 7931 7999 进口 4686 4160 4712 4640 4640 4662 国内消费 7243 6939 7422 7743 7744 7908 出口 4856 4390 4952 4839 4840 4854 期末库存 1509 1642 1779 1769 1766 1668 库销比 1247 1449 1438 1406 1403 1307 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 2021 2122 2223 2324 2324 2425 6月 5月 6月 期初库存 565 592 510 501 501 528 产量 6006 6003 5960 6237 6241 6537 进口 1170 1135 1096 1063 1061 1124 国内消费 5889 5976 5894 6133 6136 6460 出口 1261 1244 1171 1140 1135 1205 期末库存 592 510 501 528 531 525 库销比 827 707 709 726 730 684 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 2021 2122 2223 2324 2324 2425 6月 5月 6月 期初库存 078 118 039 087 087 102 产量 1702 1613 1720 1774 1774 1846 进口 122 029 040 040 040 040 国内消费 1780 1710 1700 1790 1790 1880 出口 004 011 011 010 010 010 期末库存 118 039 087 102 102 097 库销比 661 225 511 564 564 515 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表 全球菜油供需平衡表（百万吨） 2021 2122 2223 2324 2324 2425 6月 5月 6月 期初库存 291 366 259 311 312 345 产量 2944 2917 3286 3397 3401 3368 进口 633 513 689 761 761 733 国内消费 2860 3016 3268 3352 3352 3416 出口 642 521 654 777 777 749 期末库存 366 259 312 345 345 281 库销比 1046 731 794 836 835 675 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜油供需平衡表（百万吨） 2021 2122 2223 2324 2324 2425 6月 5月 6月 期初库存 133 194 084 115 115 159 产量 624 644 722 729 729 710 进口 237 097 200 215 215 170 国内消费 800 850 890 900 900 930 出口 000 000 000 001 001 001 期末库存 194 084 115 159 159 108 库销比 2419 989 1292 1763 1763 1162 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构 图1：马棕FOB马棕2407（林吉特吨）图2：马棕07基差季节性（林吉特吨） 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 基差FCPON24MDEFOB棕榈油马来西亚 700 600 500 400 300 200 100 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 马棕2107马棕2207马棕2307马棕2407 0620 0606 0523 0509 0424 0410 0327 0313 0228 0214 0131 0117 0103 1219 1205 1121 1107 1024 1010 0926 0912 0829 0815 0801 57 427 417 47 328 318 38 227 217 27 128 118 18 1229 1219 129 1129 1119 119 1030 1020 1010 930 920 910 831 821 811 81 34000500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 棕榈油期现结构 图3：棕榈油09合约基差（元吨）图4：棕榈油09合约基差季节性（元吨） 9000 8500 8000 7500 7000 6500 基差2409收盘价棕榈油广东 900 800 700 600 500 400 300 200 100 610 63 527 520 513 56 429 422 415 48 41 325 318 311 34 226 219 212 25 129 122 115 18 11 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 1000 p2009p2109p2209p2309p2409 0825 0814 0803 0723 0712 0701 0620 0609 0529 0518 0507 0423 0412 0401 0321 0310 0228 0217 0206 0126 0115 0104 1223 1212 1201 1120 1109 1029 1018 1007 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 豆油期现结构 图5：豆油09合约基差（元吨）图6：豆油09合约基差季节性（元吨） 基差豆油2409张家港现货价一级豆油Y2009Y2109Y2209Y2309Y2409 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 7200 7000 800 700 600 500 400 300 200 610 63 527 520 513 56 429 422 415 48 41 325 318 311 34 226 219 212 25 129 122 115 18 11 100 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 0827 0817 0807 0728 0718 0708 0628 0618 0608 0529 0519 0509 0426 0416 0406 0327 0317 0307 0225 0215 0205 0126 0116 0