基本金属月报：水深波浪阔

期货研究报告|商品研究 水深波浪阔 ——20240621招商期货基本金属月报 （2024年05月17日-2024年06月21日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 2024年06月21日 目录 01行情回顾 02当期观点 03品种分析：铜铝锌锡 01行情回顾 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 行情回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 过去一年 13.9% 11.3% 18.6% 1.2% -18.4% 18.2% 过去一月 -5.7% -3.8% -3.2% -4.3% -13.6% -3.9% 过去一周 -1.6% -3.1% -0.5% 0.8% -3.7% -2.6% 过去一年 16.6% 12.7% 18.0% 20.7% -18.0% 25.9% 过去一月 -9.2% -1.6% -1.7% -0.3% -14.0% -1.4% 过去一周 1.4% 1.0% 1.8% -0.6% 1.2% 2.9% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 150% 100% 50% 0% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 五月底到目前，有色金属震荡调整为主，短期或有企稳迹象。 主要逻辑：宏观来看，美国降息预期根据就业数据和通胀数据以及联储官员发言来回摆动，国内风险偏好走弱。微观来看，高价格抑制下游需求，产业对高价格并不接受，下游检修减产增加。 4 02当期观点 当期观点 整体逻辑：宏观来看，非农数据和议息会议的逆风已经交易在价格中，市场预期年内降息1-2次。CPI，通胀预期和PCE数据稳中有降，非农之外的就业数据也提示美国经济热度下降。关注8月份杰克霍尔会议传递的信息。国内来看，数据分化明显。地产端数据有待提振，但专项债加速发行，基建在下半年被寄予厚望。微观来看，铜锌铝土矿锡矿的紧张未能缓解，价格下跌后从出库数据来看，下游采购意愿提升较为明显。光伏和新能源汽车短期受到欧美加征关税的影响，但是中期上涨趋势和增速有望维持。在经过充分回调后，我们对于当期行情相对乐观。 推荐策略：维持中长期对有色板块看多的观点，短期逢低买入铜铝锌锡。 近期关注：美国大选辩论，PCE数据，美国非农，杰克霍尔会议，中国PMI，国内三中全会。 风险提示：美元指数走强超预期，全球需求不及预期。 03 行业分析：铜 宏观多空交织，当期有望企稳 8 数据来源：Wind,招商期货 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 铜：宏观：5月美国非农新增就业大超预期，国内出口同比增7.6% 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 2021-01 2021-03 美国:新增非农就业人数:初值 2021-05 美国:CPI:当月同比 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 美国:核心CPI:当月同比 2023-01 2023-03 美国:失业率:季调 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 2024-05 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 200 150 100 50 0 -50 -100 100 0 -100 2020… 2020… 2020… 2020… 中国:出口金额:当月同比 2021… 中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋施工面积:累计同比中国:房屋竣工面积:累计同比 中国:商品房销售面积:累计同比 2021… 2021… 2021… 2022… 2022… 2022… 2022… 2023… 2023… 2023… 2023… 2024… 2024… 铜：宏观：6月议息会议相对鹰派 铜：宏观：CME利率期货预期24年9月和12月降息，全年二次 8月联邦基金利率概率9月联邦基金利率概率 100% 80% 60% 40% 20% 0% 92% 88% 88% 5% 7% 8% 500-525525-550550-575 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 475-500500-525525-550 12月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 50% 40% 30% 20% 10% 0% 42% 43% 44% 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 11月联邦基金利率概率 475-500500-525525-550 51% 49% 50% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 上一周 上一日 目前 上一周 上一日 目前 0% 铜：供应：5月中国精铜产量同比增5.2%，精铜进口同比增15.8% 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年2024年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 ICSG全球原生精铜产量 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 电解铜产量（吨） 未锻造铜及铜材进口（吨） 800000 700000 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年 2022年2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 铜：供应：4月废铜进口同比56%，5月国内产量同比41% 废铜进口金属吨（吨）国内废铜产量（金属吨） 200000 150000 100000 50000 0 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 铜：需求：精铜制杆开工64.7%，废铜制杆开工率47.5% 100 80 60 40 20 0 精铜制杆周度开工率 2022年2023年2024年 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月4日2月22日4月4日5月16日7月7日9月14日11月2日12月14日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 201920202021 202220232024 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜：需求：5月铜材开工率63%低于去年，高价格压制需求 100 80 60 40 20 0 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2020年2021年2022年2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 70120.00 60100.00 5080.00 40 60.00 30 2040.00 1020.00 00.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 2023-11 2024-05 0.05 0.00 铜：需求：集成电路产量累计同比增32.7%，电网投资累计同比增25% 30城地产成交套数 600002020年2021年2022年2023年2024年 50000 40000 30000 20000 10000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年 2023年2024年 01月1日2月12日3月26日5月7日6月18日8月8日10月1日11月21日 0 1月7日2月23日4月12日5月28日7月19日9月18日11月14日 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 15 铜：库存：全球显性库存47.5万吨，海外交仓在预期内 70 60 50 40 30 20 10 400000 300000 200000 100000 0 全球交易所铜库存（万吨） 20202021202220232024 SHFE铜库存 20202021202220232024 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME铜库存 20202021202220232024 Comex铜库存 20202021202220232024 16 17 铜：库存：国内库存49.3万吨周去库3万吨 SMM电解铜境内社会库存总数 SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存SMM电解铜社会库存总数（含保税） 100 80 60 40 20 0 LME注销占比 LME0-3 上海铜社库出库 100% 90% 80% 70% 60% 50%