5月财政数据解读：广义财政收支矛盾增强

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《地产销售渐走高——实体经济图谱 2024年第23期》2024-06-22 2.《改革之路：回首与展望——三中全会前瞻及市场影响》2024-06-19 3.《施工为何显著回落？—5月经济数据解读》2024-06-17 证券研究报告 宏观月报/2024.06.24 广义财政收支矛盾增强 ——5月财政数据解读 核心观点 广义财政收入偏弱、支出改善。1-5月广义财政收入较上月延续回落0.6个百分点至-4.1%，广义财政支出增速降幅略收窄0.1个百分点至-2.2%；单独 看5月当月的表现，5月广义财政收入增速降幅走扩至-7%、广义财政支出增速降幅收窄至-1.8%。整体来看，当前广义财政收支仍然偏弱，一方面，地产行业尚显低迷，居民消费意愿和能力、企业盈利仍待进一步修复；另一方面 5月地方债发行明显提速带动第二本账支出增速回升，但整体看今年前5个月政府债发行规模仍明显低于往年同期。 专项债资金用途或有放松。往后看，一方面，地产已初现改善迹象，6月第 三周新房和二手房销量环比增速明显上升，或反映了前期出台的地产新政效果逐渐显现，后续土地出让金收入对于广义财政收入的拖累有望减轻；另一方面，政府债发行节奏或继续提速，6月起特别国债发行只数提升，而专项债发行节奏较上月有所放缓。不过，近日河南省财政厅披露的新增专项债未披露详细的募投项目情况及“一案两书”，或意味着新增专项债资金用途有所放松，若后续更多省份跟进，新增专项债的供给节奏有望加快，带动政府性基金支出增速回升，但基建投资的资金支持力度或略有减弱。 地产类税收增速多数保持负增。分税种来看，5月出口退税增速居前，与出口持续改善态势吻合；商品销售税收方面，5月增值税收入增速由负转正至 4%，占当月税收收入的比重续降至32%，5月消费税和车辆购置税收入增速均有回落，与同期部分应税可选消费品走低以及汽车零售额保持低位负增相印证；所得税层面，5月企业所得税增速由正转负，两年年均增速同步回落，5月个人所得税增速降幅有所收窄，两年年均增速也由负转正；地产相关税收层面，5月土地和房地产相关税收增速多数保持低位负增，仅房产税增速有所反弹，与5月地产销售、投资增速走低互为印证。 基建领域支出占比反弹。5月支出分项增速多数回落，仅交运和社保就业相关支出增速小幅反弹，而科技、节能环保相关支出增速回落均超过10个百分 点。剔除基数效应的影响看，除债务付息相关支出增速略有回升以外，其余领域支出两年年均增速均有下行。5月城乡社区和农林水支出增速均有回落，交运支出增速回升较明显，整体来看，本月财政支出投向基建相关的占比有所反弹。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.财政收支和预算目标增速（%）3 图2.国债净融资和新增地方债发行累计进度（%）4 图3.全国一般预算收入增速（%）4 图4.主要税种当月同比增速（%）5 图5.全国财政支出增速（%）5 图6.支出分项当月同比增速及变化6 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%）6 广义财政收入偏弱、支出改善。1-5月广义财政收入较上月延续回落0.6个百分点至-4.1%，广义财政支出增速降幅略收窄0.1个百分点至-2.2%；单独看5月当 月的表现，5月广义财政收入增速降幅走扩至-7%、广义财政支出增速降幅收窄至 -1.8%。整体来看，当前广义财政收支仍然偏弱，一方面，地产行业尚显低迷，居民消费意愿和能力、企业盈利仍待进一步修复；另一方面，5月地方债发行明显提速带动第二本账支出增速回升，但整体看今年前5个月政府债发行规模仍明显低于往年同期。 图1.财政收支和预算目标增速（%） 1-5月增速预算目标增速 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 全国财政收入政府性基金收入全国财政支出政府性基金支出 数据来源：WIND，财通证券研究所 专项债资金用途或有放松。往后看，一方面，地产已初现改善迹象，6月第三周新房和二手房销量环比增速明显上升，或反映了前期出台的地产新政效果逐渐显现，后续土地出让金收入对于广义财政收入的拖累有望减轻；另一方面，政府债 发行节奏或继续提速，6月起特别国债发行只数提升，而专项债发行节奏较上月 有所放缓。不过，近日河南省财政厅披露的新增专项债未披露详细的募投项目情况及“一案两书”，或意味着新增专项债资金用途有所放松，若后续更多省份跟进，新增专项债的供给节奏有望加快，带动政府性基金支出增速回升，但基建投资的资金支持力度或略有减弱。 、 图2.历年新增专项债发行累计进度（%） 2016 2018 2020 2022 2024 2017 2019 2021 2023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所，6月数据截至6月22日 财政收入增速降幅收窄。1-5月，全国一般公共预算收入9.7万亿元，同比下降 2.8%，仍远低于年初目标值（3.3%）。在去年同期基数较高的背景下，5月当月全国财政收入增速降幅收窄至-3.2%。若扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响，前�个月一般公共预算可比增速稳定在2%，从历史同期看仍然偏缓。分项来看，5月中央收入同比增速降幅较上月走扩至-9.2%，地方收入增速由负转正至2.8%；5月税收收入增速降幅较4月扩大至-6.1%，非税收入增速上行至15.8%。从进度来看，目前2024年公共财政收入的完成进度为43.3%，略低于过去5年45.2%的平均水平。 图3.全国一般预算收入增速（%） 全国财政收入 中央财政收入 地方财政收入 80 60 40 20 0 -20 -40 20/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 地产类税收增速多数保持负增。分税种来看，5月出口退税增速居前，与出口持续改善态势吻合；商品销售税收方面，5月增值税收入增速由负转正至4%，占当 月税收收入的比重续降至32%，5月消费税和车辆购置税收入增速均有回落，与同期部分应税可选消费品走低以及汽车零售额保持低位负增相印证；所得税层面，5月企业所得税增速由正转负，两年年均增速同步回落，5月个人所得税增速降幅有所收窄，两年年均增速也由负转正；地产相关税收层面，5月土地和房地产相 关税收增速多数保持低位负增，仅房产税增速有所反弹，与5月地产销售、投资增速走低互为印证。 图4.主要税种当月同比增速（%） 2024-042024-05 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出耕房城 增进消个关 城企土契车 口 地产 镇值 口 费人 税 建业地 税 辆 退 占税 土税 环 税所 税所增 购 税 用 地 节 得 得值 置 税 使 税 税 税税 税 用 收 税 数据来源：WIND，财通证券研究所 财政支出增速有所放缓。1-5月，全国财政支出10.8万亿元，同比增速为3.4%，低于年初目标增速的4%。5月当月财政支出增速放缓至2.6%，两年年均增速也 有下行。其中，中央支出增速较上月回落至9.2%，不过两年年均增速上行；地方支出增速走低至1.3%，两年年均增速同步下行。从进度来看，目前2024年全国财政支出进度为38%，创2020年以来的同期次高水平。 图5.全国财政支出增速（%） 全国财政支出 中央财政支出 地方财政支出 30 20 10 0 -10 -20 20/520/1121/521/1122/522/1123/523/1124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 基建领域支出占比反弹。5月支出分项增速多数回落，仅交运和社保就业相关支出增速小幅反弹，而科技、节能环保相关支出增速回落均超过10个百分点。剔除基数效应的影响看，除债务付息相关支出增速略有回升以外，其余领域支出两年年均增速均有下行。5月城乡社区和农林水支出增速均有回落，交运支出增速回 升较明显，整体来看，本月财政支出投向基建相关的占比有所反弹。 图6.支出分项当月同比增速及变化 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 交社农债教运保林务育就水付 业息 文卫城节 旅健乡能 体社环 育区保 传媒 10 4月增速（%）5月增速（%）变化（pct,右） 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 科技 数据来源：WIND，财通证券研究所 政府性基金收入增速降幅走扩。1-5月，政府性基金收入增速录得-10.8%，不及年初预算目标值的0.1%，5月当月增速降幅延续扩大至-22.2%，其中中央收入增 速回升至6.3%、地方收入增速降幅走扩至-25.5%，国有土地使用权出让收入增速降幅扩大至-27.4%；从两年年均增速来看，5月仅中央收入增速回升，地方收入以及土地出让收入增速均有走低。1-5月，政府性基金支出增速为-19.3%，而年初目标增速为18.6%，在去年同期基数走低的背景下，5月当月增速降幅收窄至-14.2%，政府性基金支出增速保持低位负增主要仍受专项债发行偏慢的影响，今年前�个月新增专项债较去年同期少发超7000亿元。 图7.政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） 全国政府性基金收入 土地出让收入 20 10 0 -10 -20 -30 -40 21/521/1122/522/1123/523/1124/5 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推