科技行业调研：下半年成长动能将在上半年基础上持续增长

年年 扫码关注浦银国际研究 2024年6月24日 沈岱 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com(852)28090300 浦银国际 科技行业调研：下半年成长动能将在上半年基础上持续增长 在上半年步入收官之际，我们密集调研了多家大科技行业的公司，主要涉及新能源车、智能手机、半导体（晶圆代工、功率）的产业链厂商。 行业追踪 从大板块趋势来看，由于下半年智能手机和新能源车都会进入销售旺季，因此这两个C端需求板块在下半年都会较上半年呈现较好的增长动能。从中国半导体的晶圆代工和功率半导体板块看，目前厂商的出货量、产能利用率、价格都呈现出向上复苏的趋势。尤其半导体的价格上调更多会在今年三、四季度开始体现。因此，我们看到进入今年下半年，复苏和成长的态势都将在这三个行业中得到延续。 在新能源车板块中，我们感受到车企自身对于下半年的月交付量预期仍有望在上半年峰值的基础上进一步提升。其中，下半年来自于行业的旺季销售将会是其增长动能之一。我们认为这是增量市场竞争的基本形态，即竞争烈度较高时，依然存在成长的市场空间为车企提供增长的基础。 对于新势力，他们在借助新车型打开销量空间的同时，也会更多地在自身的营销、管理上深入细化，以应对潜在的价格竞争。虽然对于更加激烈的价格竞争普遍预期较低，但是各家车企依然准备了一定的毛利率缓冲空间，以备在市场竞争烈度进一步加剧的情况下，通过动态调整来换取潜在的销量增长。 科技行业调研 例如，零跑在上半年现有车型月交付量非常接近2万辆的基础上，叠加即将上市的新车型C16的交付，下半年月交付量有望向2.5万辆的基准迈进。蔚来则借助BaaS优惠、换电券、选装优惠等权益的灵活调配，有望实现NIO品牌在下半年维持上半年2万辆 /月的交付量峰值。 针对欧盟征收中国出口的电动车额外关税，当前，车企的大体判断趋同，即该政策的制定是为了削弱中国新能源车在欧洲市场的竞争力。因此，从车企角度，他们会将关税体现到当地汽车售卖的价格中，以保持基本的毛利率稳定。短期来看，出口欧洲销量较小的车企受到的影响较小，而已经在欧洲当地有工厂进行装配的车企更有动能提供具备竞争力的车型，提振海外销量。 最后，从新能源车中上游的Tier1、汽车零部件及汽车半导体供应商的角度看，来自车企端的价格压力依然存在。但是，这些汽车零部件产业链都尽量通过设计的改善、综合的降本，来维持自身的毛利率。我们也观察到部分去年或今年年初已经大幅调整过价格的汽车产业链供应商，下半年继续下调价格压力较小。 年年 在手机供应链板块中，由于一季度全球智能手机出货量的优异表现，市场对于今年全年手机出货量、以及供应链厂商对于自身零部件的出货量的判断，比年初预期要好一些。我们也留意到，市场对于下半年的预期仍然维持温和复苏的判断，并没有预期延续一季度的高增长。总体来看，进入下半年，全球手机出货量以及手机供应链厂商，都会在上半年的基础上环比季节性增长，同时保持同比增长动能。 虽然智能手机行业是相对成熟的行业，且头部品牌处于相对稳定的竞争格局，但是在这次密集调研中，我们仍然看到，无论是国内华为、小米、OPPO、vivo等品牌，还是海外苹果、三星、摩托罗拉等品牌，在局部市场的表现仍然会影响公司的成长能否高于行业复苏均值。我们认为华为手机销量将回归正常区间，小米具有一定的增长动能，而苹果有望进入预期上行通道。 市场对于AI端侧手机的关注度依然较高。从产业链角度，一方面市场会期待AI带来长期的换机需求，尽管短期更多是供应驱动。另一方面，市场也会担忧AI端侧算力带来SoC成本上扬，会侵占零部件的价值量空间。而我们对于端侧AI手机保持相对乐观态度，预期在AI手机渗透率提升的同时，AI端侧算力成本也有下行空间，而各家零部件有望借助AI功能凸显差异化，保障其价值量。 针对产能布局，手机供应链当前保持较为谨慎的态度，尤其对于印度的工厂运营，更为保守。目前，手机零部件行业的产能都处于稳定的状态，部分小玩家产能还有退出的空间，因此我们认为手机供应链头部玩家正在处于业务扩张、产能稳定、利润逐步释放的Beta上行期。 在中国半导体晶圆代工和功率半导体板块中，我们观察到中国半导体的复苏迹象越发明显。即使在市场普遍预期竞争较为激烈的功率半导体领域，中低压功率器件，例如MOSEFT，的需求动能，包括出货量、产能利用率、价格，都在上行中。这在消费、类消费的工业领域的需求增长更加明显。所以，晶圆代工和功率半导体都会普遍看到下半年的基本面较上半年改善。中国的非AI半导体基本面下半年周期上行或较为明显。 同时，市场关注度较高的IGBT的景气度依然在底部区域徘徊，此态势目前看来会在今年下半年延续。但是，根据我们的沟通，IGBT的价格基本没有持续下行的空间，只是需要等待市场回暖。 投资建议：从新能源车看，我们比较看重短期新车型成长动能以及长期的成长空间，建议投资人关注零跑汽车（9863.HK）、理想汽车（LI.US/2015.HK）。从消费电子看，我们比较偏好有业务增量带动利润成长的厂商，建议投资人关注比亚迪电子（285.HK）、立讯精密（002475.CH）、蓝思科技（300433.CH）；以及新能源车带动长期增长空间的舜宇光学科技（2382.HK）和丘钛科技 （1478.HK）。从晶圆代工和功率半导体看，我们建议投资人关注华虹半导体 （1347.HK/688347.CH）和新洁能（605111.CH），受益于产品价格上调的动能有望在下半年体现。 投资风险：全球智能手机和新能源车行业需求不及预期；半导体行业价格持续下行，库存消化速度慢于预期；行业竞争加剧拖累业绩表现；市场恐慌情绪压制估值提升。 年年 近期相关报告 科技行业2024年中期展望：增量助存量，发力共增长（2024-06-20）新能源汽车行业2024年中期展望：渗透率保持上扬，竞争中实现成长 （2024-06-18） 新能源汽车行业投资手册系列报告（十）：竞争不止，成长不息（2024-06-11） 科技行业调研：关注新能源车行业价格竞争与产业链降价，智能手机行业全年销量预期保持稳定（2024-05-30） 全球智能手机1Q24出货量增速超预期，略微上调2024年智能手机出货量预测（2024-05-20） 汽车以旧换新政策解读：补贴细则正式落地，助推新能源车市场需求释放 （2024-04-29） 2024北京车展调研：新时代·新汽车（2024-04-29） 小米2024年投资者日：新十年目标致力于成为全球硬核科技引导者 （2024-04-25） 小米汽车SU7发布会及小米汽车超级工厂调研（2024-03-30） 新能源汽车行业观察：价格竞争依然激烈，电池降本让利用户（2024-03-18）科技行业更新：基本面大体稳定，市场情绪仍待进一步修复（2024-03-08） 全球智能手机4Q23出货量恢复同比增长，维持2024年出货量温和增长预测（2024-02-21） 科技行业调研：资金面变动放大市场情绪，基本面稳中有升（2024-02-02）新能源汽车行业2024年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长 （2023-12-15） 科技行业2024年展望：终端需求重回增长，提供消费电子和半导体行业增长动能（2023-12-14） 科技行业调研：传音控股2023投资者日调研速览（2023-11-27）智能手机观察：华为麒麟回归，苹果新品发布在即（2023-09-06） 科技行业调研：智能手机和新能源车行业趋势平稳，半导体行业基本面 （2023-09-25） 科技行业中期业绩小结：科技行业中期业绩小结：智能手机、新能源汽车等终端需求依然是最重要基本面支撑（2023-09-04） 科技行业调研：闻泰科技昆明工厂线下调研速览（2023-08-08） 科技行业调研：半导体及新能源车行业趋势逐渐明朗（2023-07-10） 年年 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任