电力设备与新能源行业研究：光伏5月出口继续环增，电力设备出口、两网投资保持强势

子行业周度核心观点： 光伏&储能：光伏组件、逆变器5月出口数据全面环增，无论是欧美传统主力市场，还是中东、南美、南亚等新兴市场，均呈现出对光储成本下降的显著需求弹性，我们应该对行业需求增长的持续性更有信心一些；美国储能市场持续 高景气，Q1大储装机同比大增130%，美储相关标的业绩兑现确定性持续提升。 电网：（1）出海：5月份重点产品出口数据亮眼，整体同比增长16%，其中高压开关、变压器、绝缘子、避雷器同比增速超20%，电表、熔断器、电线电缆单月增长均超10%；（2）网内投资：南方电网24年固定资产投资安排1730亿元，同比增长23.5%，投资规模连续4年维持在1250亿元以上，覆盖了194项能源重点工程；（3）特高压：24年国网特高压设备2批招标结果公示，公示金额高达8.38亿元，主要产品为换流变与1000kv组合电器，主要中标企业依次为 特变电工、国西电、平高电气、国电南瑞。 风电：GWEC发布《2024全球海上风电报告》，据GWEC，2024年预计全球新增海风装机17.8GW，同比+63.9%，其中欧洲3.7GW，同比持平，中国12.0GW，同比+89.5%，亚太地区（除中国）1.1GW，北美0.9GW。供应链方面，预计到2026年除中国外，世界各地（尤其是北美和欧洲）都将出现供应链潜在瓶颈。2023-2024H1越南、菲律宾、澳大利亚、南非、巴西、中东和北非等市场均有重要招标项目或政策文件落地，预计将对中长期全球海风需求形成稳定支撑。持续 推荐海风产业链。 氢能与燃料电池：欧洲氢能政策支撑行业发展，绿氢产业化发展加速，同时欧盟碳市场不断完善，碳税的落地将加速绿氢平价，与中国对比:欧洲配套政策更全面，中国政策待进一步完善；775辆FCV上险，电解槽招标向大功率发展； 天然气新政对氢能应用放开，综合能源站和掺氢项目将逐步涌现，绿氢将在新增甲醇项目不可或缺。 本周重要行业事件： 光储风：国务院“推动高质量发展”新闻发布会提出合理引导光伏上游产能建设和释放；光伏5月出口数据公布，电 池组件逆变器出口继续环增；光伏产业链数智化与知识产权发展研讨会召开；隆基刷新M6尺寸晶硅-钙钛矿电池效率纪录；聚和材料公布限制性股票激励计划；阿特斯集团子公司完成美国1.2GWh储能项目5.13亿美元融资。 电网：南方电网今年固定资产投资安排1730亿元，同比+23.5%，投资规模连续4年维持在1250亿元以上；5月份， 全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长7.2%；24年国网特高压设备2批招标结果公示，公示金额高达8.38亿元。 氢能与燃料电池：上海首年度氢车示范补贴总额达6亿，重塑和捷氢预计均超2亿；《香港氢能发展策略》正式发布； 新疆沙雅发布氢能补贴政策，氢制取补0.1元/方。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：光伏组件、逆变器5月出口数据全面环增，无论是欧美传统主力市场，还是中东、南美、南亚等新兴市场，均呈现出对光储成本下降的显著需求弹性，我们应该对行业需求增长的持续性更有信心一些；美国储能市场持续高景气，Q1大储装机同比大增130%，美储相关标的业绩兑现确定性持续提升。 一、光伏5月出口数据继续强势环增，对全球光伏需求的增长空间和持续性应该更有信心一些。 今年以来，组件端排产自从3-4月触及55-60GW的高峰后，5-6月受产业链降价带来的终端观望情绪和降库存诉求影响，排产持续走弱，而由于降价也未能立刻激发出部分人预期的“需求爆发”，令近期市场弥漫着对光伏需求增长持续性的质疑。 冷静审视今年以来的终端需求释放情况：国内市场方面，由于分布式市场化交易政策预期的不确定性、以及集中式项目指标发放进度等因素，终端安装需求释放节奏略受影响，但1-4月累计新增装机在去年的高基数下仍同比增长24%至60GW；海外市场更是如我们所预期的一样，在光储成本大幅下降的驱动下持续释放需求潜力，除传统欧美市场以外，中东、南亚等新兴市场今年来需求爆发力亮眼。 因此，我们认为，对全球光伏需求增长持续性的判断，应该一定程度上化繁为简，聚焦当前两大最基本的数据事实：1）全球平均低值个位数的光伏发电量渗透率；2）大量地区已经逐步开始实现光储平价。而电网接入能力的提升、适合高比例新能源电力系统的电价机制等外部因素，都只是短期对需求释放节奏的扰动而已，我们应该对光伏需求增长的空间和持续性更有信心一些。 海关总署本周公布了5月我国光伏产品的出口情况：电池组件5月合计出口27.1GW，同/环比+15%/+7%，创单月出口量新高；1-5月电池组件累计出口128.4GW，同比+31%。其中，组件出口23.2GW，同比+28%，环比+6%，分地区看，对欧洲十国组件出口11GW，同比+11%，环比+5%，单月出口量再创历史新高，对巴西（2GW）、沙特（1.6GW）等新兴市场出口也继续保持环增。 逆变器方面，5月出口55.3亿元，同比-25%，环比+12%，印度、巴基斯坦、巴西需求持续高增，欧洲回暖趋势延续。1-5月逆变器累计出口220亿元，同比-38%。考虑2023年逆变器出口金额自6月开始环比下滑，而今年自3月以来已连续三个月环比增长，我们预计逆变器出口数据有望很快迎来单月同比转正。 分出口省份看，广东（华为、古瑞瓦特）5月出口23亿元，同/环比-26%/+22%；浙江（锦浪、德业、禾迈、昱能、艾罗）5月出口14亿元，同/环比+25%/+27%；安徽（阳光）5月出口8亿元，同/环比-52%/-1%；江苏（固德威、爱士惟）5月出口5.7亿元，同/环比-34%/-9%。 分出口目标区域看，印度、巴基斯坦、巴西需求持续高增，欧洲回暖趋势延续。巴西5月出口6亿元，同/环比 +74%/+13%，1-5月累计出口24亿元，同比+23%；巴基斯坦5月出口4.6亿元，同/环比+541%/+31%，1-5月累计 出口12.5亿元，同比+251%；印度5月出口3.2亿元，同/环比+165%/+18%，1-5月累计出口11.7亿元，同比 +84%。欧洲（EU27+英国）5月出口24亿元，同/环比-43%/+14.5%，1-5月累计出口89亿元，同比-60%。 二、美国Q1大储装机大增130%，加州户储配置率快速提升，美储相关企业业绩兑现确定性提升。 伍德麦肯兹发布美国24Q1储能装机数据，合计1.27GW/3.51GWh，同比+81%/+98%。就细分市场来看，大储需求高景气延续，工商业装机短期放缓，户储同环比均实现增长： 1）大储：Q1实现装机0.99GW/2.95GWh，同比+101%/+130%，一季度大储系统价格为1.08美元/W，同比下降39.3%，环比Q4基本持平（Q4大储价格为1.05美元/W）。 2）工商业：Q1实现装机19.4MW/44.4MWh，同比-41%/-58%，主要受加州装机放缓影响。 3）户储：Q1实现装机252MW/516MWh，同比+49%/33%，环比+5.5%/+15.3%，其中加州在NEM3.0落地后户储需求迅速增长，24Q1加州户储装机量为2023年的三倍，配储率上升至41%。此外，受高利率影响，第三方持有（TPO）占比继续提升。 Q1美国储能装机高景气延续，大储系统价格企稳叠加进入夏季用电高峰后海外储能收益可观，预计Q2-Q3装机节奏有望持续加快，受益美国储能市场的相关公司业绩兑现确定性进一步提升，持续推荐：阳光电源、阿特斯（本周集团子公司完成美国1.2GWh储能项目超5亿美元融资）、盛弘股份。。 三、产业链盈利承压及季末库存压力致6月排产环降，硅料价格企稳后Q3有望“淡季不淡”。 受到产业链盈利持续承压（测算硅料/硅片/电池单一环节行业平均亏现金）、硅料价格前期持续快速下跌、以及临近财报季末企业严控库存诉求等因素影响，今年Q2行业整体呈现终端需求释放不足、产业链排产不温不火的“旺季不旺”状态，直到6月开始呈现排产普遍环降的趋势。 我们预计，未来1-2个月内将很快看到硅料环节因减产面扩大而实现的降库及价格触底，同时考虑下半年仍将持续的硅料产能出清需求，预计价格反弹空间有限。在这种“触底后低位小幅波动”的硅料价格预期下，将有利于 终端观望需求的释放以及产业链排产积极性的提升，我们预计组件端排产或将在Q3中后期逐渐呈现环比改善趋势，并在欧洲暑休期间呈现“淡季不淡”局面。 当前板块底部迹象显著：当前部分龙头公司PB估值已处于过去十年估值区间的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低点）；美国贸易政策落地也终于释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧。尽管行业出清和基本面复苏仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。 布局强α公司、新技术方向、Q2环比改善环节窗口明确，后续丰富催化剂驱动板块走出“右侧”。 我们预计，硅料环节“月度供需重回平衡→中下游补库→价格触底反弹→下游排产提升”，将是未来1-2个月内重要的基本面催化；而以一体化组件盈利修复为标志的出清尾声/景气右侧，则有望最快在1-2个季度后出现。在此期间，工信部《规范条件》的落地，以及后续为推动电改而可能持续出台的一系列政策，将反复成为驱动板块从底部走向“右侧”的重要催化剂。 当前时点我们重点推荐三条主线：1）在2024全年盈利趋势或长期竞争力角度具备显著α的各环节优势企业（阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特等）；2）Q2-Q3有望持续环比改善的环节（玻璃<含二线，如：金晶科技>、逆变器等）/公司；3）HJT/0BB相关（银价上涨带来的性价比提升、部分龙头企业的中试进展及潜在量产布局是重要边际变化）：迈为股份、奥特维等。 电网：5月份重点产品出口数据亮眼；24年南网固定资产投资同比+23.5%；特高压设备2批招标高达8.38亿元。 5月出口情况：出海方面，我们选取13项重点的电力设备，5月份出口金额达54.4亿美元，同比增长16%，避雷器、熔断器、绝缘子、电表、高压开关、变压器、电线电缆单月增长均超10%，其中高压开关和变压器两大核心产品5月单月出口同比增速也超过了20%。 图表1：5月份电力设备重点产品出口数据亮眼，整体同比增长16%（美元） 来源：wind、国金证券研究所 南方电网今年固定资产投资安排1730亿元覆盖194项能源重点工程：根据南方电网报道，2024年公司固定资产投资安排达1730亿元，同比增长23.5%，投资规模连续4年维持在1250亿元以上。其投资安排覆盖电网建设、抽水蓄能、新型储能等领域共194项能源重点工程。在电网建设方面的重点为五省区主网架优化和城乡配电网升级，其中，广东/云南电网预计今年投入超90亿元/96亿元提升农村电网。 24年国网特高压设备2批招标结果公示，公示金额高达8.38亿元：分产品看，换流变为5.12亿元，1000kV组合电器为2.25亿元，占据此次招标全部金额的88%；分公司看，其中特变电工中标2.62亿元、中国西电中标2.49亿元、平高电气中标2.25亿元、国电南瑞中标0.66亿元。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲