业绩稳步增长，新业务持续开拓

盘古智能(301456.SZ) 公司研究/公司点评 业绩稳步增长，新业务持续开拓 2024-06-24 报告日期： 评级：买入（首次） 主要观点： 2023年公司业绩表现符合预期，营收利润持续增长 收盘价（元）21.4 近12个月最高/最低（元）50.48/20.20 总股本（百万股） 148.58 流通股本（百万股） 36.58 流通股比例（%） 24.62 总市值（亿元） 31.80 流通市值（亿元） 7.83 公司股价与沪深300走势比较 0% -10%6/23 -20% -30% -40% -50% -60% 9/23 12/233/246/24 -70% 盘古智能 沪深300 10% 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 《华安证券_公司研究_公司深度报告 _集中润滑系统稳固，切入液压系统“滩头堡”》2023-11-15 2023年公司实现营业收入4.09亿元，同比增长19.19%；归母净利润1.11亿元，同比增长2.29%。2024年Q1，公司实现营业收入8,776.68万元，归母净利润2,907.31万元。 风电装机景气度回升带动公司传统润滑业务持续扩张 2023年公司润滑系统及配件贡献收入3.10亿元，同比增加3.09%，占比75.85%，其毛利率为48.28%；液压系统及配件收入0.69亿元，同比增长69.08%，占比17.10%，毛利率为29.74%。公司毛利率下降原因主要为受2023年整机价格下降影响，随着风电整机价格下降速度放缓、2024年风电装机已显现有望高增的态势下，2024年公司业绩有望继续增长。 业务创新驱动增长，国际市场布局加速 公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024年末完成测试，2025年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。 投资建议：成长可期，给予“买入”评级 预计2024年-2026年公司实现营收分别为5.3/7.36/10.15亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.13/1.67/2.46亿元，EPS分别为0.76/1.12/1.66元。按2024年6月21日的收盘价计算，对应的PE分别为28.21、19.04和12.92，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入 409 530 736 1015 收入同比（%） 19.2% 29.6% 38.7% 38.0% 归属母公司净利润 111 113 167 246 净利润同比（%） 2.3% 1.8% 48.2% 47.4% 毛利率（%） 44.4% 42.3% 40.1% 40.6% ROE（%） 5.4% 5.1% 7.1% 9.4% 每股收益（元） 0.87 0.76 1.12 1.66 P/E 35.40 28.21 19.04 12.92 P/B 2.21 1.45 1.35 1.22 EV/EBITDA 35.27 18.54 11.66 7.43 资料来源：ifind，华安证券研究所 正文目录 1专注润滑与液压系统，营收与市场齐增长4 2业务创新驱动增长，国际市场布局加速5 3投资建议6 4风险提示6 财务报表与盈利预测7 图表目录 图表 1 2018年-2024Q1年公司营收及增速4 图表 2 2018年-2024Q1年公司扣非净利及增速4 图表 3 2018年-2023年公司各业务营收情况（百万元）5 图表 4 2018年-2023年公司国内外营业收入情况5 图表 5 2018年-2023年公司各业务毛利率情况5 图表 6 2018年-2023年公司毛利率和净利率趋势5 图表 7 集中润滑系统应用领域6 图表 8 液压系统及其部件6 1专注润滑与液压系统，营收与市场齐增长 公司专注于集中润滑系统和液压系统研发、生产及销售，致力于为风电设备、工程机械、工业机床等多个领域提供高效可靠的润滑与液压解决方案。2018年公司开始进军液压系统市场。公司主要产品分为三类，集中润滑系统（递进式润滑系统和单线式润滑系统），主要应用于风电设备、工程机械、工业机床等；液压系统（液压制动系统、液压变桨系统和液压偏航系统），主要用于风电设备的变桨控制、刹车及偏航控制；以及新产品如齿轮箱润滑系统和膜片联轴器等。 2023年，公司实现了显著的营收增长，其营业收入为4.09亿元，较2022年增长了 19.19%；归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长2.29%。2024年Q1，公司实现营业收入8,776.68万元，归属于上市公司股东的净利润2,907.31万元，毛利率为38%，较2023年同期的44%有所下降，主要由于市场价格压力和研发、销售人员扩充带来的成本增加，但公司通过优化生产流程和提升产品附加值，保持了较高的利润率。此外，公司内销市场稳步增长，收入3.6亿元，占总收入的87.98%，同比增长17.93%，保持了主要收入来源的地位；外销市场收入0.5亿元，占比12.02%，同比增长29.23%，外销显著增长体现了公司在国际市场拓展方面的成效，未来有望继续增加国际业务的占比。 图表12018年-2024Q1年公司营收及增速图表22018年-2024Q1年公司扣非净利及增速 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 营收（亿元）-左轴YOY(%)-右轴 2018201920202021202220232024Q1 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018 扣非净利（百万元）-左轴YOY(%)-右轴 201920202021202220232024Q1 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：ifind，华安证券研究所资料来源：ifind，华安证券研究所 分业务来看，专用设备制造行业的营收为3.80亿元，占总营业收入的92.95%，同比增长17.21%，毛利率为44.87%。其他业务2023年的营收为0.29亿元，占总营收的7.05%，同比增长53.34%。 分产品来看，润滑系统及配件是主要收入来源，贡献了3.10亿元，占比75.85%，同比增长9.63%，其毛利率为48.28%，较上年下降5.63pct；液压系统及配件收入0.69亿元，占比17.10%，同比增长69.08%，毛利率为29.74%，同比增长0.76pct。 分区域来看，国内市场2023年的营收为3.6亿元，占总营收的87.98%，同比增长17.93%；毛利率为43.00%。国际市场营收为0.49亿元，占总营收的12.02%，同比增长 29.23%；毛利率为54.43%。 图表32018年-2023年公司各业务营收情况（百万元）图表42018年-2023年公司国内外营业收入情况 润滑配件及其他液压系统及配件其他业务收入 营业收入（内销）营业收入（外销） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 201820192020202120222023 100% 98% 96% 94% 92% 90% 88% 86% 84% 82% 80% 201820192020202120222023 资料来源：ifind，华安证券研究所资料来源：ifind，华安证券研究所 图表52018年-2023年公司各业务毛利率情况图表62018年-2023年公司毛利率和净利率趋势 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 润滑配件及其他液压系统及配件其他业务收入 精密加工件集中润滑系统 80% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率净利率 201820192020202120222023 资料来源：ifind，华安证券研究所资料来源：ifind，华安证券研究所 2业务创新驱动增长，国际市场布局加速 公司的两大主营业务集中润滑系统和液压系统有多年的研发制造优势，已申请多项国家发明专利，产品广泛应用于多个领域，其中集中润滑系统在其结构设计、精密加工、产品检测等生产环节积累了丰富的制造经验和工艺技术优势，具有稳定性高、可靠性强、密封性好、输出压力高等特点，可对机械摩擦点位进行定点、定时、定量、定序的油脂润滑，覆盖多个应用领域的机械润滑需求，特别是在风力发电领域，可以使机舱和轮毂中的关键部件获得峰值性能,降低运维成本,满足运营商对风力发电机更高发电效率的需求，显著提高风机工作效率并延长使用寿命，公司在此领域国内市场占有率超过50%且连续多年位居第一，在国内风电行业整体布局放缓的背景下，发挥市场占有率优势。另外，公司依靠在集中润滑系统的自主研发优势，实现风电液压变桨系统的研发，风电液压变桨系统已在金风科技完成了台架测试，该产品皆由公司自主研发和制造，测试通过后有望快速打破国内中高端液压部件长期依赖进口的局面，实现高端液压系统进口替代，形成公司新的业绩增长点。 除此之外，公司持续推进主营产品优化升级及更新迭代的同时，增加产品储备，丰富产品结构，实现技术突破，成功推出齿轮箱润滑系统和膜片联轴器。未来，公司也将依托自身在润滑及液压领域积累的丰富经验与技术沉淀，持续开展多维度的研发创新，优化产品布局， 为未来发展蓄能。 图表7集中润滑系统应用领域图表8液压系统及其部件 资料来源：ifind，华安证券研究所资料来源：风能委员会CWEA公众号，华安证券研究所 国外市场方面，2023年公司在风电领域的交付情况较为平稳，生产计划根据客户订单灵活调整。润滑系统在海外市场的交付量达到近4000台，占海外市场的三分之一。液压刹车系统在国内市场的市占率约为50%，预计三年内在海外市场的市占率将达到30%。此外，公司还获得了国际知名企业如维斯塔斯、西门子歌美飒和通用电气的认可，保证了公司未来发展的稳定性和持续性，今后公司也将继续强化国内市场的领先地位，同时积极开拓国际市场，增强全球市场的占有率和影响力。 3投资建议：成长可期，给予“买入”评级 我们预计2024年-2026年公司实现营收分别为5.3/7.36/10.15亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.13/1.67/2.46亿元，EPS分别为0.76/1.12/1.66元。按2024年6月21日的收盘价计算，对应的PE分别为28.21、19.04和12.92，首次覆盖，给予“买入”评级。 4风险提示： 液压系统市场不确定性：公司液压制动系统虽然已经实现量产，但液压变桨系统仍在测试阶段，预计到2024年第二季度末才能完成金风科技的挂机测试，液压偏航系统尚处于研发阶段。 海外市场不确定性：公司积极拓展海外市场，但国际市场的政治经济环境变化可能带来不确定性，对公司业务产生影响。 研发和生产成本增加：风电领域的市场竞争激烈，新产品开发和生产基地扩建可能导致成本增加，短期内对利润产生压力。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1964 2051 2309 2673 营业收入 409 530 736 1015