玉米&玉米淀粉周度报告：旧作玉米震荡格局难破

周度报告-玉米&玉米淀粉 旧作玉米震荡格局难破 走势评级：报告日期： ★一周复盘 玉米&玉米淀粉：震荡2024年6月23日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 玉米：本周期现价格均出现一定回落。普麦理论饲用优势扩大，饲用量也加大；南港进口谷物库存去化速度缓慢，港口库存高位震荡；终端企业原料库存同比亦不紧缺，深加工因停机检修消费量减少，饲用需求因生猪均重提升而温和回升。分区域来看，华北地区当前仍是主要供应源，区域价差虽相比前期最低点有所反弹，但仍在历史同期低位上震荡，东北粮外运受限，南北理论贸易利润总体继续以倒挂为主。天气方面，雨季来临解除了华北黄准地区的干旱风险；东北地区过墒土地占比有所减小，只是光照仍然偏少。 农玉米淀粉：近一周玉米淀粉企业停机检修范围扩大，米粉价差走强；产虽然需求仍表现一般，但停机仍令商品淀粉保持缓慢地去库状态。品★下周观点 玉米：尽管麦价已然出现反弹，但若没有超预期的上涨，则难以为 玉米期货提供显著的拉力，华北小麦2550元/吨左右的价格预期， 所对应的盘面玉米价格理论上的底部，基本与前期09合约上方2500元/吨一致；此外，我们一直强调，小麦饲用供应减少而政策粮拍卖量增加利空玉米上方估值，即便平衡表无明显变化，主因小麦天然存在上行以修复麦米价差的动力，而政策粮底价较低、溢价有限。虽然政策粮拍卖总量与时间存在较强的不确定性，但预计将跟随国内玉米价格反弹幅度而定，若反弹明显则大概率将迎来拍卖投放，一如5月下旬的进口玉米邀标拍卖的启动。07、09合约作为旺季合约，预计难以摆脱震荡的趋势，其底部受库存环比下降和贸易商持粮成本的支撑，但顶部在政策粮拍卖供应预期和新作成本中枢下跌的预期下，也难以明显向上突破，综合现实与预期的博弈看，目前预计新陈转换带来的下跌行情有望于8月中下旬开始，不过需关注天气因素带来的玉米延迟上市的风险。 玉米淀粉：淀粉企业盈利出现好转，尤其是山东地区理论利润已经转正，这也意味着后期停机检修的企业预计将逐渐有所恢复，从而限制米粉价差的上行空间。当前09合约米粉价差已经来到历史区间偏高的水平，建议关注高位做缩机会。 ★风险提示 天气；政策粮拍卖量的不确定性等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及下周观点4 1.1、玉米4 1.2、玉米淀粉5 2、玉米基本面信息周度观察6 2.1、进口谷物6 2.2、国内替代品7 2.3、内贸玉米港口库存8 2.3、终端企业需求9 3、玉米淀粉基本面信息周度观察10 3.1、供应端10 3.2、需求12 3.3、库存13 4、风险提示13 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米9-1月差走势5 图表4：玉米淀粉期现价格表现及基差6 图表5：淀粉-玉米主力期货价差6 图表6：南港玉米谷物库存7 图表7：南港玉米外贸库存7 图表8：杂粮替代玉米优势价差7 图表9：中储粮网进口玉米拍卖成交情况7 图表10：小麦玉米价差8 图表11：小麦替代玉米理论优势价差8 图表12：北港玉米库存9 图表13：南港玉米内贸库存9 图表14：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）9 图表15：深加工企业玉米消费量9 图表16：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)10 表17：饲料企业玉米库存天数10 图表18：淀粉副产品价格走势11 图表19：淀粉-玉米现货价差（潍坊）11 图表20：玉米淀粉副产品收入回补11 图表21：玉米淀粉企业利润（山东）11 图表22：玉米淀粉开工率12 图表23：玉米淀粉企业加工量12 图表24：淀粉糖开机率：果萄糖浆12 图表25：淀粉糖开机率：麦芽糖浆12 图表26：瓦楞纸开机率13 图表27：箱板纸开机率13 图表28：玉米淀粉企业可售库存13 图表29：玉米淀粉注册仓单季节性走势13 1、一周复盘及下周观点 1.1、玉米 （1）行情复盘 截至周五，鲅鱼圈现货价2450元/吨，周环比下跌0.4%，主力合约收盘价2465元/吨，周环比回落0.7%，9-1月差窄幅震荡。当前阶段能量原料供应充足，期现价格均出现一定回落。本周普麦理论饲用优势扩大，国内小麦饲用量也加大；南港进口谷物库存去化速度缓慢，港口库存高位震荡；终端企业原料库存同比亦不紧缺，深加工因停机检修消费量减少，饲用需求因生猪均重提升而温和回升。分区域来看，华北地区当前仍是主要供应源，区域价差虽相比前期最低点有所反弹，但仍在历史同期低位上震荡，东北粮外运相对受限，南北理论贸易利润总体继续以倒挂为主。天气方面，雨季来临解除了华北黄准地区的干旱风险；东北地区过墒土地占比有所减小，只是光照仍然偏少。 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：玉米9-1月差走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 尽管小麦增储持续发力，麦价已然出现反弹，但玉米市场已经预期先行，若麦价没有超预期的反弹，则难以为玉米期货提供明显的向上拉力，根据理论替代公式判断，华北小麦2550元/吨左右的价格预期，所对应的盘面玉米价格理论上的底部，基本与前期09合 约上方2500元/吨一致；此外，如我们此前所一直强调的，小麦替代减少后预计将有新的政策粮拍卖补充，即便平衡表最终无明显变化，但这一替代品供应的结构性调整仍然利空玉米上方估值，主因小麦天然存在上行以修复麦米价差的动力，能够拉动玉米价格上行，而政策粮并无这一动力，其底价稳定、溢价有限。虽然政策粮拍卖总量与时间存在较强的不确定性，但大概率将跟随国内玉米价格反弹幅度而定，若反弹明显则大概率将迎来拍卖投放，一如5月下旬的进口玉米邀标拍卖的启动。07、09合约作为玉米年度的旺季合约，预计难以摆脱震荡的趋势，其底部受库存环比下降和贸易商持粮成本的支撑，但顶部在政策粮拍卖供应预期和新作成本中枢下跌的预期下，也难以明显向上突破，综合现实与预期的博弈看，目前预计新陈转换带来的下跌行情有望于8月中下旬开始，不过需关注天气因素带来的玉米延迟上市的风险。 从风险收益比来看，短多策略建议谨慎参与，建议在新陈转换阶段，关注由新作成本中枢下移和新年度中下游谨慎建库预期主导的长线做空的机会，产业客户建议把握逢高卖出套保时机，期权方面可关注卖出深度虚值看涨期权的机会，同时注意控制风险。 1.2、玉米淀粉 （1）行情复盘 近一周玉米淀粉企业停机检修范围扩大，米粉价差走强。截至周五，淀粉09合约收盘价 2922元/吨，周环比基本持平；米粉价差持续上行，09合约米粉价差已上涨至450元/吨以上。虽然需求仍然表现一般，但供应减少仍令商品淀粉库存保持缓慢地去库状态。 图表4：玉米淀粉期现价格表现及基差图表5：淀粉-玉米主力期货价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 （2）下周观点 现货米粉价差反弹和淀粉副产品价格的止跌，令淀粉企业盈利出现好转，尤其是山东地区理论利润已经转正，这也意味着后期停机检修的企业预计将逐渐有所恢复，从而限制米粉价差的上行空间。需求端，淀粉糖库存继续累库，开机率承压。当前09合约米粉价差已经来到历史区间偏高的水平，建议关注高位做缩机会。 2、玉米基本面信息周度观察 2.1、进口谷物 由于国际谷物供需因天气因素改善，预计国内进口谷物到港淡季将能够正常来临，因供应压力而持续处于高位的可能性较低。海关数据显示，5月我国进口玉米105万吨，进口小麦186万吨，进口大麦161万吨，进口高粱67万吨，合计519万吨，同比增长9%，环比下降6%。进口谷物总量环比继续小幅下降，其中大麦进口环比持平，当前进口玉米淡季已经来临，而根据澳洲和阿根廷的出口季节性，预计7-8月我国大麦也将迎来进口淡季。 钢联数据显示，近一周南港进口谷物库存小幅回升，内贸玉米也继续累库。截至2024年 6月14日，广东港外贸玉米库存29.3万吨，较上周减少3.2万吨；进口高粱55.2万吨， 较上周增加8.9万吨；进口大麦75万吨，较上周增加1.1万吨。 本周进口玉米储备邀标拍卖继续进行，但拍卖启动以来，成交率从60%以上逐渐下滑至30%以上，溢价也逐渐减少，反映出饲料企业偏弱的现实需求、以及对未来供应偏强的预期。目前预计到7月初，42万吨玉米有望拍卖完毕，关注后期邀标拍卖是否持续。 图表6：南港玉米谷物库存图表7：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联资料来源：钢联 图表8：杂粮替代玉米优势价差图表9：中储粮网进口玉米拍卖成交情况 资料来源：资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 2.2、国内替代品 小麦：本周普麦理论饲用优势扩大，国内小麦饲用量也加大；随着小麦增储持续发力，麦价已然出现反弹，但玉米市场已经预期先行，若麦价没有超预期的反弹，则难以为玉米期货提供明显的向上拉力，根据理论替代公式判断，华北小麦2550元/吨左右的价格预 期，所对应的盘面玉米价格理论上的底部，基本与前期09合约上方2500元/吨一致。糙米：由于当前国内玉米现货价格不高，市场对糙米拍卖的预期有所减弱；虽然政策粮 的拍卖总量与时间存在较强的不确定性，但大概率将跟随国内玉米价格反弹幅度而定，若反弹明显则大概率将迎来拍卖投放。 图表10：小麦玉米价差图表11：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、内贸玉米港口库存 近一周北港玉米库存继续下降，南港内贸玉米继续小幅提升，港口库存总体仍处历史同期较高水平。截至6月14日北方四港玉米库存共计329.9万吨，周环比减少17.4万吨； 当周北方四港下海量共计25.8万吨，周环比增加8.7万吨；广东港内贸玉米库存共计72.1 万吨，较上周增加2.5万吨。 图表12：北港玉米库存图表13：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.3、终端企业需求 深加工：截至6月12日的一周，全国149家主要深加工企业消耗玉米128.92万吨，周环 比减少5.57万吨，126家企业消耗玉米118.61万吨，周环比减少5.72万吨，主要是饮料和 淀粉糖需求不佳，开机率继续下降。深加工企业玉米库存继续下降，库存总量480.7万吨，周环比下降2.71%，原料库消比仍然明显高于去年同期。 图表14：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表15：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表16：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)表17：饲料企业玉米库存天数 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 饲企：根据钢联数据，截至6月13日，全国饲料企业平均库存31.21天，周环比减少0.14天，饲企玉米库存下降，预计主要是由于小麦饲用量逐渐加大，饲用企业对玉米的采购减少，玉米库存由被动提升转为主动下降。当前饲企玉米库存仍然高于去年同期，原料库存暂不紧缺。 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 3.1、供应端