电力中长协与现货衔接——现货敞口有多大？

本周（6.17-6.21）上证综指下跌1.14%，创业板指上涨1.98%。公用事业板块下跌0.72%，环保板块下跌1.34%，煤炭板块下跌1.55%，碳中和板块下跌2.77%。 现货市场电价呈现出高度波动性的特点，现货市场电量占比将影响到参与现货市场交易的发电商收益情况。以正式运行的广东电力现货市场为例，23年电力中长期交易成交均价约在0.54元/KWh，而现货市场日前价格波动范围介于0.17~0.835元/KWh之间。 我们需区分“现货市场交易电量占比”和“以现货市场价格结算的电量占比”，而后者又需进一步区分“正负相抵后的偏差电量占比”和“绝对值偏差电量占比”。结论：（1）只要是市场化电量，现货市场交易占比为100% （集中式市场模式的定义）；（2）以现货市场价格结算的、正负相抵后的偏差电量占比约为10%（取自《2023年广东电力市场年度报告》）；（3）以现货市场价格结算的绝对值偏差电量占比预计超过10%。 以现货市场价格结算的电量占比未来很大程度上取决于当地政府对火电中长协比例的态度。在宽松市场环境下、出于用能成本最小化的考虑，当地政府是有意愿逐步放开火电中长协比例或向后调整火电中长协签订顺位的，类似案例或已在甘肃出现，如此一来现货市场价格的影响变得更加重要。 6月17日，华中能源监管局在湖北省武汉市组织召开华中（东四省）电力市场建设研讨会。国家能源局监管总监黄学农主持会议，会议深入研讨了《华中（东四省）电力市场建设方案》和华中（东四省）省间电力互济保供和促消纳实施方案，参会各方对相关工作总体表示支持。会议强调，建设区域电力市场是深化电力市场化改革、健全多层次统一电力市场体系的重要举措，对服务国家区域协调发展战略、保障能源安全、构建新型电力系统意义重大。 6月19日，国家发改委发布了《天然气利用管理办法》2024年第21号令。文件指出，天然气利用优先类为有利于保障国家能源安全和实现双碳目标、有利于产业结构优化升级，有利于保障民生、提升人民群众生活水平，具有良好经济性和社会效益的天然气利用方向。优先类包括：油气电氢综合能源供应项目、终端天然气掺氢示范项目等高精尖天然气安全高效利用新业态。 6月20日，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会。国家能源局电力司司长杜忠明回答记者提问时表示，为满足分布式新能源大规模发展要求，我们将加强配电网建设、改造，打造坚强灵活网架，提升智能化水平，完善调度运行机制。到2025年，配电网将具备5亿千瓦左右分布式新能源接入能力。 火电板块：我们建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧、发电侧竞争格局较好地区的火电企业，如浙能电力、皖能电力。水电板块：建议关注水电运营商龙头长江电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。新能源板块：建议关注综合能源运营商南网能源。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题6 3.行业数据跟踪9 3.1煤炭价格跟踪9 3.2天然气价格跟踪11 3.3碳市场跟踪12 4.行业要闻12 5.上市公司动态13 6.投资建议14 7.风险提示14 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数-1）6 图表12：2023年广东电力中长期交易成交均价约0.54元/KWh7 图表13：2023年广东电力现货市场日前价格波动区间为0.17~0.835元/KWh7 图表14：两类市场模式差异比较汇总8 图表15：两类市场模式根本差异——中长期与现货市场衔接方式8 图表16：现货市场合约量/日前量/实时量之间存在偏差9 图表17：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价10 图表18：广州港印尼煤库提价：Q550010 图表19：山东滕州动力煤坑口价、秦皇岛动力煤坑口价：Q550010 图表20：北方港煤炭合计库存（万吨）11 图表21：ICE英国天然气价11 图表22：美国HenryHub天然气价11 图表23：欧洲TTF天然气价12 图表24：国内LNG到岸价12 图表25：全国碳交易市场交易情况（元/吨）12 图表26：分地区碳交易市场交易情况12 图表27：上市公司股权质押公告13 图表28：上市公司大股东增减持公告13 图表29：上市公司未来3月限售股解禁公告13 本周（6.17-6.21）上证综指下跌1.14%，创业板指上涨1.98%。公用事业板块下跌0.72%，环保板块下跌1.34%，煤炭板块下跌1.55%，碳中和板块下跌2.77%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，汽车涨幅最大、上涨1.18%，房地产跌幅最大、下跌5.50%，其他能源发电下跌4.66%、光伏发电下跌5.79%、风力发电下跌6.46%、燃气Ⅲ下跌1.09%、电能综合服务下跌3.75%、火力发电下跌1.61%、水力发电上涨1.38%。从环保子板块涨跌幅情况来看，环保设备Ⅲ跌幅最小，下跌0.20%，大气治理跌幅最大、下跌3.61%，水务及水治理下跌1.59%，综合环境治理下跌2.16%、固废治理下跌1.38%。 图表1：本周板块涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 电通汽石建交银公有非机环煤建基计国碳电医美钢纺农家食社综轻商传房子信车油筑通行用色银械保炭筑础算防中力药容铁织林用品会合工贸媒地 石装运 事金金设 材化机军和设生护 服牧电饮服制零产 化饰输 业属融备 料工工 备物理 饰渔器料务造售 来源：iFind，国金证券研究所 图表2：本周环保行业细分板块涨跌幅图表3：本周公用行业细分板块涨跌幅 0%2% 1% -1%0% -2% -1% -2% -3% -3% -4% Ⅲ 环固水综大保废务合气设治及环治备理水境理 治治 理理 -4% -5% -6% 水 燃 火 电 其 热 力 力 气 力 能 他 力 发 发 Ⅲ 发 综 能 服 电 电 电 合 源 务 服 发 务 电 -7% 核 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——ST浩源、桂冠电力、晓程科技、中国核电、浙能电力；跌幅前五个股——金房节能、芯能科技、深南电A、明星电力、梅雁吉祥。 环保涨跌幅前五个股：惠城环保、绿茵生态、卓锦股份、钱江水利、恒合股份；跌幅前五个股——武汉控股、华宏科技、国中水务、京蓝科技、启迪环境。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——ST大洲、云煤能源、未来股份、*ST天首、陕西煤业；跌幅前五个股——靖远煤电、潞安环能、宝泰隆、陕西黑猫、安源煤业。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 公用行业涨幅前五个股 ST浩源桂冠电力晓程科技中国核电浙能电力 0% -5% -10% -15% -20% -25% 公用行业跌幅前五个股 金房节能芯能科技深南电A明星电力梅雁吉祥 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 25% 20% 15% 10% 5% 0% 环保行业涨幅前五个股 惠城环保绿茵生态卓锦股份钱江水利恒合股份 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 环保行业跌幅前五个股 武汉控股华宏科技国中水务京蓝科技启迪环境 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 煤炭行业涨幅前五个股 ST大洲云煤能源未来股份*ST天首陕西煤业 2% 0.0% 煤炭行业跌幅前五个股 -2.0% -4.0% 0%-6.0% -8.0% -10.0% -2% -12.0% 靖远煤电潞安环能宝泰隆陕西黑猫安源煤业 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2024年6月21日，沪深300估值为10.71倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为17.10、25.68、20.05、23.39、18.93，上游能源金属板块PE估值为16.83，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为17.96、16.74；对应沪深300的估值溢价率分别为0.60、1.40、0.87、1.19、0.77、0.57、0.68、0.56。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 130 中游-光伏设备 中游-风电设备 中游-电池设备 中游-电网设备中游-储能设备上游-能源金属 110 下游-光伏 下游-风电 沪深300 90 70 50 30 10 -10 来源：iFind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价情况（风险溢价=板块PE估值/沪深300指数 -1） 10 中游-光伏设备 中游-电池设备中游-储能设备下游-光伏 中游-风电设备中游-电网设备上游-能源金属下游-风电 5 0 -5 来源：iFind，国金证券研究所 现货市场电量占比问题为什么重要？ 现货市场电价呈现出高度波动性的特点。以正式运行的广东电力现货市场为例，23年电力中长期交易成交均价约在0.54元/KWh，而现货市场日前价格波动范围介于 0.17~0.835元/KWh之间，现货市场电量占比将影响到参与现货市场交易的发电商收益情况。 图表12：2023年广东电力中长期交易成交均价约0.54元/KWh 来源：《2023年广东电力市场年度报告》、北极星售电网、国金证券研究所 图表13：2023年广东电力现货市场日前价格波动区间为0.17~0.835元/KWh 来源：《2023年广东电力市场年度报告》、北极星售电网、国金证券研究所 现货市场电量占比有多少？ “现货市场电量占比”的说法并不准确，我们需区分“现货市场交易电量占比”和“以现货市场价格结算的电量占比”，而后者又需进一步区分“正负相抵后的偏差电量占比”和“绝对值偏差电量占比”。结论：（1）只要是市场化电量，现货市场交易占比为100%（集中式市场模式的定义）；（2）以现货市场价格结算的、正负相抵后的偏差电量占比约为10%（取自《2023年广东电力市场年度报告》）；（3）以现货市场价格结算的绝对值偏差电量占比预计超过10%。 为什么现货市场交易电量占比100%？ 囿于各国电网能力条件的不同，海外成熟市场会根据自身情况选择集中式市场或分散式市场。集中式市场考虑电网约束，适用于电网卡口比较严重、电力供需比较紧张的地区；分散式市场要求区域电网布局完善，供需充足。两类市场的差异在多个层面影响市场运行规则，进而影响各类市场主体（包括调节资源）盈利模式。 图表14：两类市场模式差异比较汇总 集中式市场 分散式市场 根本差异1：中长期与现货衔接方式 中长期金融合约+现货市场中全电量竞价 中长期实物合约+现货市场中偏差电量竞价 根本差异2：网络约束/机组技术约束考虑时点 日前考虑约束 日前无约束出清 根本差异引出的市场比较 现货价格更能反映供需，电能量收 益