A股策略周报：近期行情特征以及300ETF净流入对市场的影响

市场思考：近期行情特征以及300ETF净流入对市场的影响 1.近期行情复盘。1）A股科技行业表现与海外科技公司表现相关，消费电子和美股苹果，中证半导和美股英伟达的近期相关性均超0.5。目前电子拥挤度处于3年以来的最高位，是最高的一级行业。2）近期可转债市场表现弱于正股。从理论上来说，可转债价格=债券价值+期权（转股价值），近期部分可转债出现明显下跌 ， 有不少可转债跌破债底 ，表明市场担忧信用风险 。至6/20，纯债溢价率< 0的可转债数量达到103只，占比为19.3%。3）破面个股数量创2018年以来新高。2022、2023年是近10年以来退市数量较多的两个年份，由于股价低于面值原因退市的仅只有15.4%，而今年至今这一比例为57%。 2.ETF再度出现增量资金涌入。1）6/21部分宽基ETF成交额环比明显放大，今年3月以来，300ETF单日成交额仅次于3/5。50、300相关ETF成交额分别为41.3、153.8亿元，环比增幅分别为108%、301%。2）23年9月以来经验显示，短周期行情与ETF持续净流入情况相关。300ETF的增量资金往往在上证指数出现新低，并且保持低迷以后开始流入，在指数确定性回升几天，高于买入时的点位以后买入节奏暂缓。 国内：5月3大经济数据表现分化，消费回暖，工业、投资回落 1）5月3大经济数据表现分化，其中消费回暖，工业、投资回落，3大经济数据均低于万得预期，工业生产增加值同比5.6%，预期5.96%。消费同比3.7%，预期4.51%，投资增速4%，前值4.2%，预期4.2%。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升，货运流量指数回升。3）工业生产腾落指数回升，山东地炼、纯碱、轮胎回升，涤纶长丝持平，甲醇、唐山高炉回落。4）国内政策跟踪：2024陆家嘴论坛举行，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》。 国际：美联储官员对转向降息持谨慎态度 1）俄乌冲突跟踪：普京称俄战略核力量始终处于全面战备状态；美再放宽对乌攻击俄境限制。2）巴以冲突跟踪：以色列战时内阁解散，以民众示威要求重新选举；黎真主党警告称，若以色列全面进攻，真主党将打击以全境。3）美联储官员对转向降息持谨慎态度，将等待通胀降温的进一步证据。据CME“美联储观察”，截至2024/6/22，美联储7月维持现有利率水平的概率为89.7%，降息25基点概率为10.3%。 行业配置建议：深挖红利，耐心制胜 继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，我们认为其中央国企分红提升逻辑最顺。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 1.市场思考：近期行情特征以及300ETF净流入对市场的影响 1.1.近期行情复盘 1.1.1.科技与海外表现相关，且拥挤度处于高位 近期中国科技板块走强与美股科技龙头的公司表现存在一定的相关性。以消费电子和芯片为例，消费电子和美股苹果在3月至今的相关性达到0.59，中证半导和美股英伟达在2月至今的相关性达到0.58。 图1：消费电子板块与苹果（APPLE）近期走势相关 图2：半导体板块与英伟达（NVIDIA）近期走势相关 至6/21，电子拥挤度为16.7%，处于3年以来的最高位，是目前拥挤度分位数最高的一级行业。 图3：电子拥挤度处于高位 图4：目前电子板块拥挤度的分位数是最高的一级行业 1.1.2.近期可转债市场表现弱于正股 近期部分可转债出现明显下跌，有不少可转债跌破债底，市场担忧信用风险。从理论上来说，可转债价格=债券价值+期权（转股价值），债券价值根据其票息、折现率确定，因此可转债价格出现跌破债券价值的时候并不多。 但近期不少可转债价格跌破了债券价值（纯债溢价率<0），这表明市场开始担忧其还债压力，这部分转债面临一定的信用风险。至6/20，纯债溢价率<0的可转债数量达到103只，占比为19.3%，上个月月底分别为36只、6.7%。前几轮纯债溢价率为负的数量和占比大幅提升的时间段有：2018年5月-2018年12月，2020年11月-2021年1月。 本周可转债等权指数较正股等权指数表现更弱。另外，本周可转债等权指数跌幅为-3.06%，收盘价创下5月以来的新低，正股等权指数跌幅为-2.43%，收盘价处于6月上旬的低点附近。这在第一轮纯债溢价率为负的阶段中（2018年5月-12月）均没有出现，在第二轮（2020年11月-2021年1月）出现在最后1周。 图5：纯债溢价率<0的可转债数量和占比创2018年以来新高 图6：可转债等权指数与正股等权指数整体走势接近 图7：近期可转债等权指数大幅下跌 1.1.3.破面个股数量创2018年以来新高 2022、2023年是近10年以来退市数量较多的两个年份，其中占比74%的个股是在6月和7月退市，另外由于股价低于面值原因退市的仅只有15.4%，而今年至今这一比例为57%。 4月以来，收盘价小于1的个股开始大幅增加，6月以来维持在高位。截至6/20，收盘价<1的A股数量达到36家，占比0.36%，处于2018年以来的高位。根据《上交所上市规则》9.2.1（一），满足连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元条件的，上交所决定终止其股票上市。这部分股票面临一定的退市风险。 图8：收盘价低于1的个股数量处于高位 图9：收盘价低于2的个股数量处于高位 图10：今年退市的数量大部分是由于股价低于面值 1.2.ETF再度出现增量资金涌入 1.2.1.上周五300ETF成交额单日环比超300% 6/21部分宽基ETF成交额环比明显放大，其中300ETF单日成交额仅次于3/5。部分宽基规模ETF成交额环比出现走高，50、300、500、1000的合计成交额在6/21超过200亿元，环比增幅超过100%，其中增量主要集中在50和300的ETF，50、300相关ETF成交额分别为41.3、153.8亿元，环比增幅分别为108%、301%。其中2024年3月以来，300ETF单日成交额仅次于3/5。 图11：6/21ETF成交额迅速放大 1.2.2.23年9月以来经验显示，短周期行情与ETF持续净流入情况相关 23年9月以来，300ETF增量资金的增长主要分为以下3波：23年10月底、23年12月底、24年1月下旬-2月初。可以直观看到300ETF的增量资金往往在上证指数出现新低，并且保持低迷以后开始流入，在指数确定性回升几天，高于买入时的点位以后买入节奏暂缓。 1）23年10月23日中央汇金公司公告今日买入交易型开放式指数基金（ETF），并将在未来继续增持。上证指数23年10月22日、23日连续两日收盘价低于3000。此后几日市场企稳回升至3000点以上。ETF净流入至稳定的阶段与指数回升阶段基本吻合； 2）23年12月下旬指数处于3000点以下运行，并且跌破10月的最低点，此后增量资金再度涌入300ETF，12月29日后暂缓流入，2024年初市场再度出现调整，整体上这一轮流入上证指数先是保持低迷，一度跌破2900，但在增量资金持续流入以后开始出现回升； 3）2024年1月中旬市场持续处于2900点以下，并且1月16日盘中再度创下新低，此后300的增量资金开始增加，但上证指数仍然继续创下新低后跌破2800以后才开始回升，并且在这一轮净流入中1月29日暂缓了1天，此后保持净流入直至春节假期前最后1天，但在这一期间指数再度出现拐头向下跌破2700后回升。 图12：2023年9月以来300ETF增量资金与市场的关系（蓝色虚线对应增量资金开始抬头的交易日，绿色虚线对应增量资金暂缓流入） 2.国内：5月3大经济数据表现分化，消费回暖，工业、投资回落 2.1.5月3大经济数据表现分化，消费回暖，工业、投资回落 5月3大经济数据表现分化，其中消费回暖，工业、投资回落，3大经济数据均低于万得预期，工业生产增加值同比5.6%，预期5.96%。消费同比3.7%，预期4.51%，投资增速4%，前值4.2%，预期4.2%。 图13：5月3大经济数据表现分化，消费回暖，工业、投资回落 2.1.1.工业生产同比回落 5月工业生产同比回落，读数低于预期，环比回落。5月工业增加值同比增长5.6%，4月同比6.7%。5月季调后环比为0.3%，4月为0.97%。 采矿业回升，电燃水、制造业回落。采矿业、制造业、电燃水5月同比为3.6%、6%、4.3%，5月累计同比则为2%、6.7%、6.2%，前值1.7%、6.9%、6.6%。另外，高技术产业增速下行，5月同比10%，前值11.3%。 图14：工业增加值5月同比增速为5.6% 图15：5月工业增加值环比为0.3% 图16：工业增加值分项中采矿业上行 图17：高技术产业5月同比回落 2.1.1.社消同比边际回升，但低于预期 5月城镇调查失业率持平为5%。统计局自2023年12月起开始公布不含在校生的分年龄段劳动力调查失业率数据，16-24岁、25-29岁、30-59岁劳动力5月调查失业率分别为14.2%、6.6%、4%，4月则为14.7%、7.1%、4%。 图18：5月城镇调查失业率报5% 社消5月同比、环比均回升。5月社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值2.3%，预期4.51%。5月季调环比报0.51%，4月则为0.06%，另外，从分项来看，商品、餐饮消费4月同比分别为3.6%、5%，4月同比为2%、4.4%。 体育娱乐分项累计同比回升。限额以上企业商品零售总额5月累计同比3.9%，4月为4%，多数分项累计增速相对2023年累计增速回升。2024年5月增速较高的细分品类主要有体育娱乐、通讯器材、烟酒用品，累计同比分别为15.2%、13.9%、11%，拖累项主要为文化办公用品、建筑装潢材料，累计同比为-5%、-0.4%。 图19：5月社消季调环比为0.51% 图20：5月考虑基数效应的社消增速仍在趋势线之下 图21：体育娱乐、通讯器材、烟酒用品累计同比继续保持较高增速 2.1.1.投资同比回落 整体投资5月小幅回落。5月固定资产投资累计同比增速为4%，4月为4.2%，5月季调后环比为-0.04%，前值-0.29%。 5月地产边际回落，仍远在水下。分项上来看，广义基建、狭义基建、制造业、房地产5月累计同比增速为6.68%、5.7%、9.6%、-10.1%，较前值分别变化-1.1、-0.3、-0.1、-0.3pct，各分项均回落。 图22：5月投资分项均回落 图23：5月固投季调环比增速为-0.04% 基建各分项增速均回落，基建三大分项累计同比均回落，电力热力燃气及水的生产和供应业同比增速为23.7%，环比回落2.5个百分点，交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业累计同比增速为7.1%、-1.5%，环比变化-1.1、-0.5个百分点。 图24：交通运输仓储和邮政业增速回落，同比增速为23.7% 制造业投资中分项分化。目前公布的制造业主要分项（共13个）5月累计同比增速数据中，8个分项回升，包括铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、食品制造业等，5个分项回落，包括电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业等。 图25：制造业主要分项累计同比增速情况 5月竣工面积、新开工面积同比跌幅均走阔。5月竣工面积累计同比、当月同比分别为-20.1%、-18.4%，环比变动0.3、-3个百分点。房屋新开工面积当月同比为-22.6%，前值-12.3%，累计同比为-24.2%，前值-24.6%。 商品房销售额同比跌幅收窄。5月商品房销售面积、销售额累计同比为-20.3%、-27.9%，环比回落0.1、回升0.4个百分点；当月同比为