十年出海磨一剑，新兴市场潜力无限

十年出海磨一剑，打造“社交+”产品矩阵 赤子城科技为我国互联网出海的主力公司，聚焦泛人群社交、多元人群社交和创新三大业务，目前其业务已覆盖东南亚、中东北非、东亚、北美等区域的150多个国家和地区，在全球设立了20多个运营中心，累计服务全球10亿+用户。公司贯彻“产品复制”、“国家复制”的发展路径，泛人群社交为公司基石业务，已在中东北非、东南亚地区站稳脚跟，且在试图开拓欧美及日韩市场；其多元人群社交为LGBTQ+人群提供了社交平台，公司在该赛道中抢占了先机，目前在持续盈利中；此外，公司大力布局精品休闲游戏产业，聚焦于合成类游戏，其代表作品Alice’s Dream: Merge Island已在精品休闲类游戏市场中取得突破，取得多个榜单的前列位置。 社交业务积极开拓，创新业务有望兑现 公司FY2023营收继续稳定增长。公司2020年，2023年完成MICO与蓝城兄弟的收购导致其业绩大幅增长，剔除并表带来的影响，公司原业务近年来依然保持稳步增长，主要因为公司泛人群社交业务稳扎稳打、积极布局多元人群社交赛道，同时重新统筹创新业务，游戏开发稳中有进。毛利润方面，FY2023社交业务和创新业务毛利率均有所提升，说明公司业绩逐渐兑现，我们预计毛利率或将继续保持高位。公司对自身业绩充满信心，完成多次股权激励和股权回购。我们认为，公司现阶段拥有充裕的营运资本以及较高的增长潜力，有望在将来通过持续创新更创佳绩。 新兴市场潜力无限，社交与游戏迎来春天 全球互联网市场用户普及率已接近饱和，但在发展中国家与地区互联网市场空间相对广阔。细分市场来看，社交媒体市场表现亮眼，发展中国家作为新兴市场，社交媒体渗透率较低，但人口较为年轻，且社交媒体使用意愿较强，新兴市场发展潜力较大。全球移动游戏市场2023年实现复苏，休闲类游戏有望成为主流，欧美地区偏好休闲类游戏，该地区未来有望享受休闲游戏红利，实现移动游戏市场的蓬勃发展。赤子城作为移动互联网出海公司，紧握海外市场的机遇，有的放矢，大力投入移动社交与精品游戏，其泛人群社交产品已在部分地区取得龙头地位，构筑企业产品护城河； 此外其多元人群社交为公司开拓全新发展领域；精品游戏紧抓时代机遇，在欧美市场大放异彩。除此以外，公司本地化运营使得公司产品更好地融入海外当地文化，取得了较强用户粘性。 盈利预测与估值 考虑到公司多元化的产品矩阵，以及其优秀的运营能力与前瞻布局能力为公司未来出海业务成功铺路，公司未来业绩有望稳定增长。我们预测FY2024-FY2026公司收入分别为41.2/48. 1/55. 3亿人民币；归母净利润分别为5. 1/5.2/5.3亿元人民币。考虑到公司业务属性，我们选取YALA、腾讯控股、网易、百度集团和挚文集团为可比公司，根据Wind一致预期，FY2024可比公司平均PE为11.19，考虑港股流动性折价，我们给予其2024年11倍PE，对应市值56.1亿元，目标股价为5.09港元。给予“增持”评级。 风险提示：海外市场监管政策风险，汇率波动风险，研发不及预期，核心人才流失风险，市场拓展不及预期、跨市场估值风险 1.十年出海磨一剑，打造“社交+”产品矩阵 赤子城科技是中国互联网出海主力公司之一，成立于2009年，2013年开始布局全球市场，2019年于港交所上市。公司精准把握市场不断革新，从成立之初围绕工具性软件大力出海，到聚焦社交娱乐赛道，再到立足全球。经历10余年的丰富出海经验，公司聚焦泛人群社交、多元人群社交和创新三大业务，目前已覆盖东南亚、中东北非、东亚、北美等区域的150多个国家和地区，在全球设立了20多个运营中心，累计服务全球10亿+用户 。 1.1.出海历程：先易后难，先泛后聚 出海先行者，出海十余载。 2009年，公司成立，创始人刘春河认为未来中国移动互联网的全球领先优势具有产业外溢效应，优先开拓海外市场。 2013年，作为安卓系统的第三方桌面启动器，公司的第一款产品Solo Launcher具有高度定制化、流畅的用户体验等特点。一经在海外市场推出，就迅速获得全球用户的积极反馈。累积下载量突破一亿。 目光长远，聚焦社交出海。 2016年，投资MICO强化社交出海业务。 2020年，完成对MICO的收购。MICO是中国最早一批出海社交平台，“基于兴趣的智能社交推荐系统”，并提供全球漫游、实时翻译、滑动匹配等功能。 图1：公司发展历程 中东、东南亚到日韩欧美。MICO出海之初选择文化相近、人口数量大的东南亚和消费能力较高的中东作为出海第一站。MICO旗下的YoHo语音社交平台，联合在线游戏聊天室Top Top进一步完善了泛人群社交业务的产品矩阵，不断强化公司在中东和东南亚领导地位。 图2：出海历程：先易后难 在已有核心市场中，除了泰国、印尼等既有市场，公司目前努力开拓越南、马来西亚等市场。基于已有出海经验，公司持续探索发达国家等T1市场，在日本和美国已有突破，如日本市场定制化品牌设计，开展特色化线下活动和运营，目前已经形成了初步良好的用户认可。 由泛人群社交到多元人群社交。公司2022年参与蓝城兄弟私有化，2023年收购蓝城兄弟。 蓝城兄弟旗下的BLUED是国内最大的LGBTQ+社交平台，占据国内行业龙头地位，用户留存率超70%，通过收购蓝城兄弟，公司的社交业务版图将多元人群社交填补完整。 图3：Blued展示 我们认为，公司作为出海先锋，具备10年的出海经验，公司敏锐把握时代变化和用户需求，从“工具软件”到“社交+”矩阵，不断迭代自身产品谱系，通过战略收购补强业务版图，进一步完善产品矩阵，随着公司产品矩阵的进一步完善，公司将会更好地理解市场需求，优化产品组合，制定精准的营销策略，未来或将吸引更多的用户，提高用户粘性，实现业务的进一步增长。 1.2.泛人群社交为核，多元人群+创新业务为锋 公司目前形成了以“泛人群社交”为核心业务，通过开放式社交平台MICO、语音社交平台YoHo、游戏社交平台TopTop、陪伴社交平台SUGO产品谱系，全方面覆盖全球不同地区用户的多样化社交需求；同时布局“多元人群社交业务”，收购蓝城兄弟，通过全球第二大的LGBTQ+社交平台HEESAY、中国最大的LGBTQ+社区BlUED和高端交友平台FINKA等产品进入垂直性、特殊性较高的多元人群社交市场；并大力发展精品游戏等创新业务，开发Alice’sDream:MergeIsland等精品游戏，打造丰富的“社交+”产品矩阵。 图4：三大业务打造“社交+”产品矩阵 我们认为，伴随进一步优化业务结构，社交+游戏的多元化产品矩阵已经开始初具规模，业绩开始兑现。未来公司出海业务将继续扬帆远航，有望实现业绩的释放。 1.2.1.泛人群社交业务 泛人群社交业务是公司增速最快、耕耘最深、壁垒最高的核心业务，形成了以开放式社交平台MICO、语音社交平台YoHo、陪伴社交平台SUGO、游戏社交平台TopTop等构成的产品矩阵。2023年已经在中东北非及东南亚等新兴市场成为头部平台，并在日韩等发达国家市场突飞猛进。 2013年，公司开始布局全球市场。通过精细的出海本地化策略，立足长远潜心打造出海品牌。公司依托成熟化的本地化能力，在出海过程中采用“国家复制+产品复制”的打法，通过单点的不断复制最终形成饱和式的覆盖，降低开发成本，提高推广效率，同时关注不同市场、群体的文化和需求差异，做好差异化、精细化的本土化调整。 图5：泛人群社交业务产品矩阵 中东北非+东南亚：公司已成为当地线上社交娱乐领域的头部公司。 MICO针对中东用户的需求进行了多次升级改版，并为用户提供定制化服务，有效提升了社区活跃度，进一步扩大了新用户规模； YoHo加强了内容运营的力度，添加了更多中东本地化的玩法，针对中东国家荣誉感较强特点，开发国家PK、升国旗、并结合当地文化，打造斋月和世界杯等活动，并进一步提升用户运营精细化程度； SUGO通过优化匹配策略，帮助用户精准配对，有效提升了交友场景的承接效率，2023年月活跃用户数同比增长超3倍，收入及利润均同比增长超3倍； TopTop完善了用户成长体系，加大了对社区奖励资源的分发比例，有效提升了社区氛围，2023年产品营收同比增长超2倍，利润同比增长超6倍。 图6：公司出海海外市场的本土化活动 北美、日韩等：公司在保证盈利的前提下稳步投入、持续试验，寻找战略拐点。为进一步加强本地化运营能力，针对日本市场的出道文化打造“鲤鱼跃龙门”的新人活动，优秀者有曝光或成为合作球队足球宝贝等机会，不断提升产品渗透率；同时，本公司还将加大对技术、产品创新的投入，对产品不断进行快速迭代，满足用户的需求，打造更丰富的泛人群社交产品矩阵，完善全球社交娱乐生态。 公司立足本土化的精耕细作，通过更深、更细的活动运营、内容运营、用户服务体系，主力产品形成自身品牌效应，扩宽竞争护城河。我们认为，公司将继续聚焦海外市场，依托泛人群社交优势地位和东南亚、中东成功的本地化经验，继续强化多元人群社交+创新业务的“社交+”矩阵，巩固已有海外市场并出海更多T1市场，将布局全球市场做深做广，实现出海版图的进一步扩大以及业绩的快速增长。 1.2.2.多元人群社交业务 2023年8月，公司正式完成对Chizicheng Strategy Investment的收购，将Blued、Finka等产品纳入版图，并于2024年升级面向海外LGBTQ+用户产品HeeSay。HeeSay承接了Blued国际版的用户及品牌势能，引入了Post、直播、语音房等丰富的功能。2023年多元社交业务的MAU743万、DAU/MAU实现了47.5%、次月留存率达到70%+。普世的社交需求已经被Facebook、WhatsApp等产品解决，市场开始聚焦更细分、更差异化的客户需求，而LGBTQ+人群除了交友需求，对于展示自我、分享生活、共同娱乐体验等也有强烈的需求，多元人群社交产品渗透率不高，东南亚、日韩、欧美等仍有较大的增长空间。 图7：多元人群社交业务产品矩阵 我们认为，公司或将继续通过深入挖掘用户深度需求，完善产品生态，通过优质的线上、线下活动打造更好的社区氛围，提升用户体验及商业化水准。稳固HeeSay的领先地位。 同时运用“国家复制”打法，逐步完成HeeSay等多元人群社交产品在全球更多市场的覆盖。打造出具有全球影响力的“超级品牌”。 1.2.3.精品游戏等创新业务 公司积极开展创新业务，通过自主研发的智能游戏开发引擎，布局精品游戏等方向，推出了Alice’sDream:MergeIsland等精品游戏。Alice’sDream:MergeIsland以经典IP“爱丽丝梦游仙境”为剧情基底，；精细运营，对游戏的美工和设定不断强化；并不断更新创新玩法 ， 推出高质量内容， 已成长为全球合成类游戏中的头部产品， 并多次登上SensorTower“中国手游海外收入增长排行榜”及“中国手游海外下载榜”前列。在此基础上，公司游戏团队稳步孵化新品，如Taylor’sSecret、MergeCove及数独游戏Sudoku等新品。 图8：游戏创新业务矩阵 2022年6月Alice’sDream:MergeIsland上线Android版本，同年12月月流水超过1百万美元，反响热烈；2023年2月上线IOS端，同年4月，月流水超过2百万美元。2023年8月，游戏位列当月海外市场收入增长排行榜第17名、下载榜第30名。 我们认为，公司游戏业务增长迅速是因为定位精准，瞄准合成类游戏市场，选择用户有较好了解的爱丽丝奇幻梦游作为剧情基底打开市场，在高质量美工的前提下，拓展玩法、精细运营。未来，公司凭借自研发的智能游戏开发引擎和开发运营经验，有望不断推出精品游戏，支撑游戏业务新增量。 我们认为，Alice’sDream:MergeIsland成为公司爆款产品的原因有两点： 画风、IP、玩法三者高度匹配，用户强吸引。依托爱丽丝梦游仙境IP内核，“合成+家装”融合玩法的氛围和IP风格高度匹配