锌：回归基本面定价，区间震荡

期货研究 二〇 二2024年06月23日 四年度 锌：回归基本面定价，区间震荡 国莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期单边：基本面存供需双弱预期，价格区间震荡运行。 货逻辑：供应方面，加工费逐阶，传导至冶炼端开工率持续偏低。海外因炼厂产能恢复，对矿的争夺能力研较强，港口库存处于历史同期低位。国内炼厂面临低进口TC的局面，进口矿冶炼的亏损相对较大。国内1-究 5月锌产量同比负增，从6月炼厂排产预期来看，内蒙古和湖南等冶炼厂仍有检修计划，或延续较低的产能所 利用率运行。 需求方面，消费端逐步接近淡季，下游开工率承压运行。镀锌板块，近期铁塔大规模招标，订单带来部分支撑，然而，受梅雨季节、户外气温升高等季节性因素影响，订单整体暂存压力，开工率出现下滑趋势。锌合金板块，消费逐步进入淡季，氧化锌订单受到钢胎开工有所下滑的影响而走弱。因此，下游整体补库空间或存在收缩预期。 供需平衡方面，社库表现为去库，主因锌价低位带动部分下游企业逢低点价提货，企业原材料库存增加。短期宏观氛围降温，价格回归基本面演绎，消费端的走弱或限制上方空间。然而，供应端偏紧问题仍未得到显著缓解，以逢低偏多思路对待。此外，近期沪伦比值已然得到修复，基本面或难支撑更进一步打开进口窗口，关注后续去库加速期间的内外反套机会。 期货研究 （正文） 1.行情数据 表1：锌行情数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪锌主力 23780 1.11% 23875 0.40% LmeS-锌3 2858 2.44% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手上周五成交较前周变动上周持仓 沪锌主力 143619 25032 93114 LmeS-锌3 5762 -6491 231141 【库存变化】 上周库存较前周变动注销仓单占 沪锌仓单库存 85419 2651 - 沪锌总库存 128107 2699 - 社会库存 190300 -5700 LME锌库存 242525 -11675 保税区库存 13500 1700 【期现价差变化】LME锌升贴水 上周五 -57.08 天津0#锌现货升贴水 广东0#锌现货升贴水 -40 上海0#锌现货升贴水 110 保税区锌溢价 -65 -30 【月间价差变化】 近月对连一合约的价差 上周五 - 近月对连一跨期套利成本 【内外价差变化】 锌现货进口盈亏沪锌3M进口盈亏 【基本面数据和信息 进口锌矿加工费进口锌矿冶炼国产锌矿加 国产锌矿镀锌板压铸 氧 资料来源：同花顺，SMM，上海金属网，国泰君安期货研究 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 -20000 -40000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 12-24 80000 60000 40000 20000 0 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 3 2024-04 200 150 100 50 0 -50 -100 01-02 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图5：保税区锌溢价 美元/吨 400 01-14 01-26 02-07 02-19 2017 2021 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 2018 2022 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 2019 2023 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 2020 2024 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图6：LME投资基金持仓 12-30 -500 手 100000 01-02 01-14 01-26 LME锌非商业净多头持仓 LME锌非商业空头持仓 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 LME锌非商业多头持仓 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 4300 3800 3300 2800 2300 1800 2021-01 期货研究 2.参考图表 图1：LME3月锌期货收盘价走势 美元/吨 4800 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME锌升贴水走势 美元/吨 250 2021-03 2021-05 2017 2021 2021-07 2021-09 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 2021-11 2022-01 2022-03 2018 2022 2022-05 2022-07 2022-09 2019 2023 2022-11 2023-01 2023-03 2020 2024 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 图2：SHFE锌活跃合约收盘价走势 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图4：国内现货升贴水走势 元/吨 2000 2024-05 2020-11 2021-01 2021-03 2017 2021 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 期货收盘价(活跃):锌 2022-01 2018 2022 2022-03 2022-05 2022-07 2019 2023 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2020 2024 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 1500 1000 500 0 元/吨 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2021-03 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图11：镀锌板卷价格 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 上海 2022-03 2022-05 2022-07 武汉 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 西安 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-11 期货研究 图7：LME和SHFE锌总库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图9：锌精矿冶炼盈亏 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 LME锌库存 2021-09 2021-11 国产矿 2022-01 冶炼利润 2022-03 2022-05 2022-07 SHFE锌库存 2022-09 进口矿 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2024-05 吨 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 元/吨 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 4 2024-05 01-02 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图12：压铸锌合金价格 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 Zamak5 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 Zamak3 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 2020-12 图8：LME锌注销仓单量和注销仓单比例 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图10：精炼锌进口盈亏 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2021-02 2021-04 2021-06 LME:注销仓单:锌 2017 2021 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2018 2022 2022-08 2022-10 2022-12 注销仓单比例 2019 2023 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2020 2024 2023-10 2023-12 2024-02 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2024-04 期货研究 图13：LME锌持仓量和成交量图14：SHFE锌持仓量和成交量 手LME锌持仓量（右轴）LME锌成交量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -5000 手 280000 260000 240000 220000 200000 180000 160000 手持仓量（右轴）成交量 600000 500000 400000 300000 200000 100000 2022-01 2022-0