头部可穿戴专利发布，有望拓展XR零部件矩阵

2024年06月23日 公司研究●证券研究报告 致尚科技（301486.SZ） 公司快报 头部可穿戴专利发布，有望拓展XR零部件矩阵投资要点根据企查查官网显示，致尚科技用于穿戴设备的实用新型专利于2024年6月21日获授权，授权公告号为CN221200108U。应用于头部可穿戴设备，实现舒适佩戴/自动调节等功能。致尚科技最新公告的头戴设备实用型专利发明人为雷桥平，胡文涛，陈潮先。专利显示该穿戴设备包括显示主机、头戴固定架以及调节机构；头戴固定架呈弧状设置，头戴固定架的一端与显示主机转动连接，另一端用于抵持于用户头部的后脑位置；调节机构设于头戴固定架和显示主机的连接处，调节机构包括电路板和驱动组件，电路板设于显示主机，驱动组件电连接电路板，驱动组件驱动连接头戴固定架，以驱动头戴固定架的另一端靠近或者远离显示主机。该实用新型技术方案实现头盔的舒适性佩戴方式和自动调节，调整快捷有效。舒适性为头显设备主要考量指标，头盔/眼镜/悬挂等方式各有优劣。（1）头盔式设计：一般由两根及两根以上头带组成，成头盔型，头顶和头周共同受力，代表产品有HTCVIVE、Oculus等。头盔式佩戴的优势是支撑面多，受力均衡，容易固定；劣势是外形不美观、部件多、结构复杂，用户使用时佩戴非常不便，且不容易收纳。 （2）眼镜式设计：即头显的设计是采用类似眼镜佩戴方案，由头部周圈以及鼻梁、部分还需要眼眶受力，来将头显固定，代表产品有MagicLeap、Hololens等。此类设计是头显中看起来比较直观和美观的设计，代价是牺牲佩戴舒适度。人体的面部，特别是鼻梁和眼眶，属于受力敏感部位，且通常面部受力面积小，长期受力压迫感较强。（3）悬挂式设计：通常由一根头带受力，通过悬挂的方式使其固定在头部，通常由额头受力，结构稳固、设计简洁，更方便佩戴。代表产品有GOOVIS移动3D影院、SONYPlaystationVR（PSVR）等。悬挂式设计要兼顾舒适、美观、便携，额头支撑面积和头带尺寸就必须控制。这也大大增加了产品设计难度，主要在于两点：一个是头显主体重量要够轻，避免头显下坠压迫鼻梁或面颊，二是对头带设计要求较高，如何利用人体工学设计，最大限度满足佩戴舒适难度较高。根据专利披露，致尚科技该零部件或为头盔式佩戴设计，与传统头盔式头显不同的是，公司头盔式解决方案内含电路板、驱动组件等零部件自动调节在保证舒适性调节前提下可自动调节。 Mate追加Quest订单，24-25预计为VR销量小年。根据WellsennXR数据，2024年Q1全球VR销量为172万台，同比下滑9%。一季度销量下滑的主要原因主要来自于Meta、索尼PSVR2以及PICO，其中Meta销量下滑了10%，索尼PSVR2下滑57%，苹果VisionPro一季度取得29万台销量，部分弥补了Meta、索尼PSVR2以及PICO的销量下滑。一季度Meta向供应链上游企业追加Quest订单，其中包括QuestPro、Quest3以及预计四季度发售的Quest2升级版Quest3S （lite），2024年Meta全年销量预期有望突破600万台。预计2024年全球VR设备实现844万台销量规模，较2023年增长12%，2024年VR市场将扭转过去两年的销量下滑趋势，重回正增长轨道，但今明两年VR行业仍处于销量小年。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2024年至2026年营业收入为 电子|消费电子组件Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2024-06-21)44.88元交易数据总市值（百万元）5,775.20流通市值（百万元）1,443.80总股本（百万股）128.68流通股本（百万股）32.1712个月价格区间62.36/27.99一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-1.69-6.89-11.94绝对收益-6.81-8.28-21.47 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告致尚科技：游戏零部件为主体，XR/光通讯两翼共促发展-华金证券-电子-致尚科技-公司深度2024.6.18致尚科技：游戏零部件/XR/光通讯多领域布局，业绩增长动能强劲-华金证券-电子-公司快报-致尚科技2024.3.19 7.07/9.06/12.44亿元，增速分别为40.8%/28.2%/37.3%；归母净利润为 0.81/0.98/1.49亿元，增速分别为11.2%/20.5%/52.3%；对应PE分别为 71.2/59.1/38.8倍。考虑到公司产品已进入日本知名企业N公司旗下Switch/索尼旗下PS系列/Meta旗下Quest，游戏及XR发展有望带动公司游戏机零部件增长，叠加其参股福可喜玛在MT插芯领域领先地位，AI发展及“新基建”建设为公司业绩提供增长动能。维持“增持-A”评级。 风险提示：单一客户依赖及客户终端产品生命周期风险；客户集中度较高风险；新业务成长性风险；募投项目产能未能有效消化风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 576 502 707 906 1,244 YoY(%) -6.4 -12.8 40.8 28.2 37.3 归母净利润(百万元) 117 73 81 98 149 YoY(%) 27.6 -37.7 11.2 20.5 52.3 毛利率(%) 36.0 34.6 32.3 32.9 34.2 EPS(摊薄/元) 0.91 0.57 0.63 0.76 1.16 ROE(%) 15.5 2.9 3.2 3.7 5.4 P/E(倍) 49.3 79.1 71.2 59.1 38.8 P/B(倍) 7.7 2.3 2.3 2.2 2.1 净利率(%) 20.4 14.5 11.5 10.8 12.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 图1：头盔式头显设备图2：头盔式头显设备 资料来源：资讯洞察官、华金证券研究所资料来源：资讯洞察官、华金证券研究所 图3：眼镜式头显设备图4：眼镜式头显设备 资料来源：资讯洞察官、华金证券研究所资料来源：资讯洞察官、华金证券研究所 图5：悬挂式头显设备图6：悬挂式头显设备 资料来源：资讯洞察官、华金证券研究所资料来源：资讯洞察官、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 553 2039 2839 2563 2761 营业收入 576 502 707 906 1244 现金 193 722 1844 1513 1319 营业成本 368 328 479 608 818 应收票据及应收账款 252 229 385 341 663 营业税金及附加 2 2 3 4 6 预付账款 3 7 8 12 15 营业费用 10 12 15 18 25 存货 87 108 97 122 131 管理费用 45 59 76 96 130 其他流动资产 17 972 505 577 632 研发费用 30 35 54 71 98 非流动资产 623 659 723 798 963 财务费用 -12 -3 -7 1 2 长期投资 58 0 9 19 31 资产减值损失 -3 -1 -6 -9 -8 固定资产 431 474 538 601 743 公允价值变动收益 0 1 2 2 2 无形资产 30 36 41 47 49 投资净收益 -4 11 6 6 7 其他非流动资产 105 150 136 131 140 营业利润 131 81 91 110 169 资产总计 1175 2698 3563 3361 3725 营业外收入 0 4 2 2 3 流动负债 164 101 931 652 881 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 30 0 707 483 533 利润总额 131 85 93 112 171 应付票据及应付账款 101 71 206 141 321 所得税 14 10 10 12 19 其他流动负债 33 30 18 28 26 税后利润 117 76 82 100 152 非流动负债 256 30 34 38 50 少数股东损益 -0 3 1 2 3 长期借款 228 0 4 8 20 归属母公司净利润 117 73 81 98 149 其他非流动负债 29 30 31 30 30 EBITDA 165 98 119 150 224 负债合计 420 131 965 690 931 少数股东权益 3 51 53 54 57 主要财务比率 股本 97 129 129 129 129 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 304 1963 1963 1963 1963 成长能力 留存收益 351 424 477 536 621 营业收入(%) -6.4 -12.8 40.8 28.2 37.3 归属母公司股东权益 752 2515 2545 2617 2736 营业利润(%) 26.9 -38.0 11.8 20.9 53.5 负债和股东权益 1175 2698 3563 3361 3725 归属于母公司净利润(%) 27.6 -37.7 11.2 20.5 52.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.0 34.6 32.3 32.9 34.2 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 20.4 14.5 11.5 10.8 12.0 经营活动现金流 143 135 269 79 17 ROE(%) 15.5 2.9 3.2 3.7 5.4 净利润 117 76 82 100 152 ROIC(%) 12.1 2.2 2.0 2.8 4.3 折旧摊销 23 34 43 52 64 偿债能力 财务费用 -12 -3 -7 1 2 资产负债率(%) 35.7 4.9 27.1 20.5 25.0 投资损失 4 -11 -6 -6 -7 流动比率 3.4 20.1 3.1 3.9 3.1 营运资金变动 -21 19 160 -64 -192 速动比率 2.8 15.1 2.7 3.4 2.7 其他经营现金流 32 20 -4 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -400 -1022 190 -165 -244 总资产周转率 0.6 0.3 0.2 0.3 0.4 筹资活动现金流 224 1416 -26 -24 -13 应收账款周转率 2.2 2.1 2.3 2.5 2.5 应付账款周转率 3.0 3.8 3.5 3.5 3.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.91 0.57 0.63 0.76 1.16 P/E 49.3 79.1 71.2 59.1 38.8 每股经营现金流(最新摊薄) 1.11 1.05 2.09 0.62 0.13 P/B 7.7 2.3 2.3 2.2 2.1 每股净资产(最新摊薄) 5.84 19.55 19.78 20.34 21.26 EV/EBITDA 35.6 46.6 37.3 30.1 21.2 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险