科创板并购“寻宝”路线图

市场回顾 本周（6.17-6.21）本周沪深300指数下跌1.3%，中小板指数下跌1.47%，创业板指数下跌1.98%，计算机（中信）板块下跌1.23%。板块个股涨幅前五名分别为：*ST索菱、信息发展、金溢科技、雄帝科技、高新兴；跌幅前五名分别为：宝兰德、数据港、联络互动、神州数码、朗新科技。 行业要闻 华为：2024年世界半导体大会上，华为首席运营官王陶发表演讲，宣布华为自主研发的昇腾AI芯片在训练效率方面已超越业界标杆英伟达A100。 华为：发布基于软硬芯云协同的硬件与基础设施架构的鸿蒙原生智能，打造AI与OS深度融合的智能系统。 公司动态 中远海科：6月17日消息，因个人原因，杨珉先生申请辞去公司第七届董事会独立董事。因工作调整原因，戴静女士申请辞去总会计师、董事会秘书职务。辞职后，两人均不在公司及控股子公司担任任何职务。 德明利：6月18日消息，公司收到公司控股股东魏宏章先生出具的《股份减持进展情况的告知函》，获悉魏宏章先生通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份共计146.871万股，占公司总股本的0.9972%。 本周观点 证监会发布《八条措施》，提出更大力度支持并购重组，计算机行业为代表的科技板块有望迎来新一轮并购潮。从全球科技企业发展历史来看，并购是全球科技企业做大做强的重要制胜之道。按照行业并购规律，我们建议遵循三个方向寻找投资机会： 1）在手现金绝对值高的行业龙头。 2）在手现金相对值高，行业具有强并购属性的专精特新小巨人。 3）具备估值溢价优势的前沿赛道领军企业。 风险提示 政策落地不及预期；行业竞争加剧。 1本周观点 证监会发布《八条措施》，提出更大力度支持并购重组。《八条措施》聚焦强监管防风险促进高质量发展主线，坚持稳中求进、综合施策，目标导向、问题导向，尊重规律、守正创新的原则，在市场化法治化轨道上推动科创板持续健康发展。八条措施基本涉及IPO、再融资、收并购、交易、监管、投资者服务等全部环节，其中再融资与收并购新措施或对已上市公司带来全新发展机遇： 1）优化科创板上市公司股债融资制度：建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”。探索建立“轻资产、高研发投入”认定标准。推动再融资储架发行试点案例率先在科创板落地。 2）更大力度支持并购重组：支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合。提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业。丰富并购重组支付工具，开展股份对价分期支付研究。支持科创板上市公司聚焦做优做强主业开展吸收合并。 表1：《八条措施》核心内容梳理 在政策推动下，并购重组既有望促进一级市场发展，也是科技公司做大做强的必由之路。据安永2024年上半年《中国内地和香港IPO市场》报告，“国九条”等政策严把IPO关口，A股IPO排队企业数量自2023年底的767家，下降至2024年6月10日的526家。同时，A股IPO终止数量不断攀升，其中主动撤回企业占比高达97%；IPO首次申请企业数量锐减，截止6月10日，仅有2家企业首次申报IPO。 图1：2024年中国IPO市场概述 1.1并购重组是科技巨头做大做强的必由之路 1.1.1并购重组能够帮助公司不断切入全新赛道实现有机增长 甲骨文通过近30年不断并购由最开始的关系型数据库厂商成为横跨软硬件基础设施与千行百业SaaS应用的科技巨头。甲骨文创立之初主要业务为关系型数据库，在2000年后，甲骨文通过收购仁科、Sibel、海波龙等公司先后切入ERP、CRM、BI等企业服务SaaS领域，并与原有数据库产品形成良好协同，公司收入迎来第一轮快速增长；在2009年，甲骨文收购SUN，在成为全球Java技术领导者的同时拥有了自有硬件平台（服务器等），公司收入迎来第二轮快速增长；2011年起，甲骨文收购Rightnow开始云化转型，在2016年开启云计算相关收购高潮，并于2016年年底正式发布OCI（IaaS云计算平台），此后继续保持高强度并购完善云计算业务，云计算驱动公司在23-24年的AI浪潮迎来第三轮快速增长。 图2：甲骨文收购发展史（左轴为市值，单位亿美元；右轴为单季度收入，单位亿美元） SalesForce上市以来不断并购，由最早的轻量化CRM厂商转变为构建了CRM+AI+数据体系的SaaS+PaaS综合提供商。SalesForce创立之初主要以SFA、网页版CRM、客服应用为主，在2005-2008年公司率先搭建了全球首个用于部署应用的统一架构PaaS平台Force.com，将应用与数据的开发权限开发给客户，开发者可以在短时间内完成开发或部署，并能随时调整或更新；此后SalesForce一方面通过收购数据众包平台Jiasaw、低代码编程平台Heroku、企业工作流赋能工具Slack等加强平台用户体验，另一方面通过收购营销IT公司Buddy Media等、AI商业智能公司Mulesoft等、大数据分析公司Tableau等不断扩展公司应用功能覆盖范围，最终实现公司收入与市值的稳步增长。 图3：CRM收购发展史（左轴为市值，单位亿美元；右轴为单季度收入，单位亿美元） AutoDesk通过收并购由单一的CAD公司进化为覆盖各行各业的全系工业软件平台。公司以AutoCAD为核心，通过收购的方式将不同行业、不同工作流程的相关公司整合成为软件集，产品涉及CAE、CAM、EDA、PDM等各个领域，应用场景全面覆盖工程建设、产品设计与制造、传媒娱乐内容创作等不同行业。 图4：AutoDesk收购发展史（左轴为市值，单位亿美元；右轴为单季度收入，单位亿美元） 1.1.2并购重组能够帮助公司拓宽护城河集中份额 新思科技通过并购重组保持公司产品技术先进性，不断获取市场份额，最终成为全球第一大EDA厂商。中国电子报曾总结：过去60年EDA行业的竞争格局几乎是由收购规模决定的，谁掌握更多的点工具公司，谁构建更全的工具链体系，谁就占据更高的市场份额，因为EDA的作用是为电子设计、制造、封装企业提供软件工具，这一属性决定了，掌握更完整工具软件的企业，更容易保证电子产品生命周期全流程的软件兼容性和流畅度。以EDA龙头新思科技为例，在2000年初公司作为第二大EDA公司，通过重大并购如收购第四大EDA公司Avanti、收购Synplicity快速实现对第一大EDA公司Cadence的反超，并进一步通过并购重组将差距扩大，2024年新思开启350亿美元收购3D IC仿真巨头Ansys进程，有望在3D IC设计新时代进一步扩大护城河。 图5：新思科技收购发展史（左轴为市值，单位亿美元；右轴为单季度收入，单位亿美元） 工业软件巨头达索在过去三十余年收购超六十家企业，为公司打造深厚护城河。1997年达索收购Solidworks获得3D设计能力开始，达索不断收购技术先进的初创公司强化自身产品性能，凭借出众的产品性能逐步与空客、波音、索尼、沃尔沃等主流制造企业达成合作，并在后续的发展中进一步通过收购不断满足新兴技术需要（如云平台）以拓宽护城河。 图6：达索收购企业一览 1.2并购“寻宝”三个方向投资思路 1.2.1在手现金绝对值高，通过并购重组拓宽护城河的行业龙头 对于在手现金绝对值高的科创板+计算机板块上市公司，我们认为需要满足一方面在手现金及等价物绝对值大（本次测算选择50亿及以上），另一方面流动性满足需要（本次测算选择现金除以市值达到10%）以上。该类上市公司多为各行业大市值龙头，有望通过并购重组维持龙头地位。 表2：上市公司收并购相关数据整理（加粗为计算机相关标的） 1.2.2在手现金相对值高，或通过并购做大做强的专精特新小巨人 对于在手现金相对值高的科创板+计算机板块上市公司，我们认为需要满足在手现金及等价物大于5亿（保证日常运营），现金除以市值比率大于20%，同时研发费用率大于15%。该类上市公司多为行业专精特新小巨人，若相关公司所处行业属于并购重组高发行业，在本次政策推动下并购重组有望率先落地。 表3：上市公司收并购相关数据整理（加粗为计算机相关标的） 1.2.3具备估值溢价优势的前沿赛道领军企业 考虑到本次《八条措施》明确提出多条上市公司股权融资的支持政策，如： 1）建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”。2）丰富并购重组支付工具，开展股份对价分期支付研究。位于前沿赛道的领军企业具备定增的估值优势，考虑到当前一级市场估值较高，我们认为PS估值大于20倍的公司或率先开展定增后并购重组。 表4：上市公司收并购相关数据整理（加粗为计算机相关标的） 1.2.4芯联集成并购案火速落地，彰显政策决心 2024年6月21日，芯联集成发布公告《芯联集成电路制造股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》拟通过定增方式收购控股子公司芯联越州72.33%股权，而截至2023年底，芯联越州的归母净资产为39.5亿元，该公司近两年营收规模扩大，但净利润持续亏损，2022年、2023年标的营收分别为1.37亿元、1.56亿元，归母净利润分别为-7亿元、-11.16亿元，亏损增加近六成。本次收购亏损公司或体现出《八条措施》中提高并购重组估值包容性，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业的建议。 图7：芯联越州2022-2023财务数据 2投资建议 证监会发布《八条措施》，提出更大力度支持并购重组，计算机行业为代表的科技板块有望迎来新一轮并购潮。从全球科技企业发展历史来看，并购是全球科技企业做大做强的重要制胜之道。按照行业并购规律，我们建议遵循三个方向寻找投资机会： 1）在手现金绝对值高的行业龙头。 2）在手现金相对值高，行业具有强并购属性的专精特新小巨人。 3）具备估值溢价优势的前沿赛道领军企业。 3行业新闻 华为：八连冠！华为再次问鼎数据中心交换机中国市场第一 6月18日消息，全球领先的IT市场研究和咨询公司IDC发布了最新的《中国以太网交换机市场跟踪报告，2024Q1》。报告显示华为CloudEngine系列数据中心交换机在2024年第一季度以36.2%的份额蝉联中国数据中心交换机市场第一。自2016年至今，华为已经连续8年稳居该领域第一，持续领跑市场。华为一直致力于为客户带来极致的产品体验，研发业界领先的高带宽、大容量、高可靠、绿色节能的数据中心交换机，来满足企业数字化转型及云数据中心蓬勃发展的需求。 华为：官宣自研AI芯片超越英伟达 6月19日消息，在2024年世界半导体大会上，华为首席运营官（COO）王陶发表了重要演讲，他自豪地宣布，华为自主研发的昇腾AI芯片在训练效率方面已超越业界标杆英伟达A100，并在国产化大模型市场中占据了高达一半的市场份额。这一里程碑式的进展不仅彰显了华为在人工智能领域的强大实力，也为中国半导体产业的崛起注入了新的活力。王陶在演讲中强调，昇腾和鲲鹏作为华为面向通用计算和智能计算领域的两款核心产品，在市场中均有着举足轻重的地位。其中，昇腾AI芯片凭借其卓越的性能和高效的训练效率，已成为大模型训练的首选方案。 华为：携全场景光储方案亮相Intersolar 2024 6月20日消息，024 Intersolar Europe盛大开幕，华为数字能源携全场景智能光伏解决方案亮相，包括智能光风储发电机、从芯到网的智能组串式构网型储能平台、全新升级的行业绿电解决方案以及户用一站式解决方案在内的多项创新成果。华为数字能源以技术创新为驱动，与全球客户和伙伴携手加速光储成为主力能源，让绿色电力惠及千行百业、千家万户。 华为：发布鸿蒙原生智能 6月21日消息，华为开发者大会2024召开。HarmonyOS NEXT将AI与OS深度融合，构筑全新鸿蒙原生智能框架。大会现场，华为常务董事、终端BG董事长余承东先生表示：全新的Harmony Intelligence鸿蒙原生智能，将开启全新的AI时代。鸿蒙原生智能是基于软硬芯云协同的硬件与基础设施架构，A