A股策略专题报告（20240428）：5月成长占优

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 分析师任缘 SAC证书编号：S0160523080001 renyuan@ctsec.com 相关报告 1.《北向流入金融、周期——全球资金观察系列104》2024-04-27 2.《全A非金融ROE恢复至2021年高位——2023年年报与2024年一季报分析1》2024-04-26 3.《家电估值为27.1%分位数——全球估值观察系列九十六》2024-04-25 证券研究报告 投资策略报告/2024.04.28 5月成长占优 ——A股策略专题报告(20240428) 核心观点 回顾：2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏。 海外释放压力，国内经济平稳有亮点；业绩增速主导结构性行情，政策产业催化TMT胜率。海外非滞胀，房和油以外CPI分项已回归正常，近期利率和股指回吐完了降息预期，若6月前后房价和油价回落，外盘有望二次上行。国内经济好于去年、边际回落但下行有底，上行力度暂待观望。我们预计 5月是A股“最基本面”的月份，后续将呈现典型的业绩增速主导的结构性行情，关注政策和产业催化需求的TMT：电子（存储、消费电子）、AI（龙头加速布局）、氢能、新能源汽车（以旧换新补贴）、机械（机器人、设备更新）等 海外环境依然纠结，压力释放后可能再上行。美国一季度GDP（1.6%）和 核心PCE数据（2.82%）出炉，国内投资者看数据担心“滞胀”，但海外市场从跌到涨、对数据脱敏，原因在于：1）美国流动性和信用数据并未恶化，经济驱动当下不弱（制造业新订单和补库趋势明显；消费4月信心指数延续上行趋 势；地产3月新房销售超预期）。2）美国黏性通胀主要是房和油导致，其他细分通胀分项已经回到正常水平。2月以来2年美债利率从4%回升至5%回吐全部降息预期，海外股指跌去近3个月涨幅，压力释放可能结束；若5-6月房价震荡、油价回落，可能迎来新一轮上行行情。 国内经济开年好于去年，边际回落。TMT进入赔率区间，关注政策和产业的胜率催化。从近期数据来看，经济整体好于去年（今年出口制造强、地产基建弱，去年则是双弱），但4月整体经济较前3月有所回落；一季度工业企业营收增速2.3%、利润增速4.3%，可能是全年A股企业盈利的参考基准下限。年初至今海外环境出于纠结状态，另外需复苏程度还较为有限，可能至6月前后更加明朗，而全球复苏趋势将带动中国需求和通胀上行，进而推动企业盈利上超预期。板块层面，TMT相对红利进入赔率占优区间，关注政策和产业的胜率催化。1）海外龙头：英伟达预计5月22日披露24Q1财报，Meta、微软和谷歌财报显示正加速AI基础设施投资；2）政策：重庆开通首条城市空中交通航线并发放低空飞行消费券，汽车以旧换新补贴推动新能源车销量（针对新能源车/报废旧车的7k-1w的单车补贴超预期，中央/地方总体按照6:4共担，中央按区域预拨70%补助金）；3）产业：504比特超导量子计算芯片“骁鸿”刷新国内超导量子比特数量纪录；台湾地震推动存储涨价预期。 一季度基金持仓和企业财报的启示。 基金持仓一：全A仓位小幅减仓，但前50大持仓集中度提升。持仓比例从23Q4的88.3%减仓至24Q1的79.4%，前50大重仓股持仓占基金持仓的比重从38%提升至41%。 基金持仓二：加仓出海和红利方向，减仓新质生产力。Q1出海方向加仓居前超配环比+2.3pct，加仓电新/家电/汽车。红利方向超配环比+0.8pct，其中减仓周期银行红利（石化/钢铁/煤炭/银行）。TMT、医药等新质生产力遭减配。 业绩分析一：整体景气水平仍在磨底，盈利改善更多来自于成本驱动或供给收缩。全A非金融归母净利润TTM同比9.6%，较上期+2.6pct；营收TTM同比4.1%，较上期-0.7pct。 业绩分析二：板块层面，科创板24Q1营收、盈利增速企稳回升；主板、创业板盈利增速有所下滑，小盘业绩修复明显。中证1000为代表的小盘股Q1营收、归母净利润增速分别较Q4上升0.3pct、3.9pct。 业绩分析三：行业层面，周期资源品业绩增速回落、消费品和TMT分化、支持性服务业和金融改善。细分景气方向：需求端改善电子（元件、半导体、消费电子）、化工（化纤、化学原料、化学制品）、轻工（文娱用品、家居用品）、周期资源品（特钢、小金属）。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1回顾与观点3 2核心图表跟踪5 3风险提示9 图表目录 图1.美国经济景气向上5 图2.美国制造业、消费上行趋势5 图3.美国房屋销售结构5 图4.美国通胀回落趋势被油价和房价阻碍5 图5.中国4月整体经济较前3月有所回落5 图6.中国股市和出口情况5 图7.越南股市和出口情况6 图8.韩国股市和出口情况6 图9.2024Q1基金增配有色、电新居前，减仓上季度增配较多的医药、电子6 图10.超配比例变化视角，加仓出海和红利，减仓新质生产力7 图11.Q1全A非金融盈利增速继续回升8 图12.24Q1科创、小盘业绩修复8 图13.支持服务业和金融景气上行，周期增速回落，TMT和消费分化9 1回顾与观点 回顾：2024年1月《梳理市场“跌不动”的方向》和《上证50回来的三条线索》再度提示大盘布局机会；《2015年“救市”的回顾与推演》和《市场底部五维跟踪体系与组合对策》指引如何把握股市流动性冲击下的行情节奏。 海外释放压力，国内经济平稳有亮点；业绩增速主导结构性行情，政策产业催化TMT胜率。海外非滞胀，房和油以外CPI分项已回归正常，近期利率和股指回吐完了降息预期，若6月前后房价和油价回落，外盘有望二次上行。国内经济好于去年、边际回落但下行有底，上行力度暂待观望。我们预计5月是A股“最基本面”的月份，后续将呈现典型的业绩增速主导的结构性行情，关注政策和产业催化需求的TMT：电子（存储、消费电子）、AI（龙头加速布局）、氢能、新能源汽车 （以旧换新补贴）、机械（机器人、设备更新）等。 海外环境依然纠结，压力释放后可能再上行。美国一季度GDP（1.6%）和核心PCE数据（2.82%）出炉，国内投资者看数据担心“滞胀”，但海外市场从跌到涨、对数据脱敏，原因在于：1）美国流动性和信用数据并未恶化，经济驱动当下不弱（制造业新订单和补库趋势明显；消费4月信心指数延续上行趋势；地产3月新房销售超预期）。2）美国黏性通胀主要是房和油导致，其他细分通胀分项已经回到正常水平。2月以来2年美债利率从4%回升至5%回吐全部降息预期，海外股指跌去近3个月涨幅，压力释放可能结束；若5-6月房价震荡、油价回落，可能迎来新一轮上行行情。 国内经济开年好于去年，边际回落。TMT进入赔率区间，关注政策和产业的胜率催化。从近期数据来看，经济整体好于去年（今年出口制造强、地产基建弱，去年则是双弱），但4月整体经济较前3月有所回落；一季度工业企业营收增速2.3%、利润增速4.3%，可能是全年A股企业盈利的参考基准下限。年初至今海外环境出于纠结状态，另外需复苏程度还较为有限，可能至6月前后更加明朗，而全球复苏趋势将带动中国需求和通胀上行，进而推动企业盈利上超预期。板块层面，TMT相对红利进入赔率占优区间，关注政策和产业的胜率催化。1）海外龙头：英伟达预计5月22日披露24Q1财报，Meta、微软和谷歌财报显示正加速AI基础设施投资；2）国内政策：重庆开通首条城市空中交通航线并发放低空飞行消费券，汽车以旧换新补贴推动新能源车销量（针对新能源车/报废旧车的7k-1w的单车补贴超预期，中央/地方总体按照6:4共担，中央按区域预拨70%补助金）；3）产业技术：504比特超导量子计算芯片“骁鸿”刷新国内超导量子比特数量纪录；台湾地震推动存储涨价预期。 一季度基金持仓和企业财报的启示。 基金持仓一：全A总体仓位小幅减仓，但前50大持仓集中度提升。持仓比例从 23Q4的88.3%减仓至24Q1的79.4%，前50大重仓股持仓占基金持仓的比重从 38%提升至41%。 基金持仓二：加仓出海和红利方向，减仓新质生产力。Q1出海方向加仓居前，超配环比+2.3pct，加仓电新/家电/汽车。红利方向超配环比+0.8pct，其中减仓周期银行红利（石化/钢铁/煤炭/银行）。TMT、医药等新质生产力遭减配。 业绩分析一：整体景气水平仍在磨底，盈利改善更多来自于成本驱动或供给收缩。全A非金融归母净利润TTM同比9.6%，较上期+2.6pct；营收TTM同比4.1%，较上期-0.7pct。 业绩分析二：板块层面，科创板24Q1营收、盈利增速企稳回升；主板、创业板盈利增速有所下滑，小盘业绩修复明显。中证1000为代表的小盘股Q1营收、归母净利润增速分别较Q4上升0.3pct、3.9pct。 业绩分析三：行业层面，周期资源品业绩增速回落、消费品和TMT分化、支持性服务业和金融改善。细分景气方向：需求端改善电子（元件、半导体、消费电子）、化工（化纤、化学原料、化学制品）、轻工（文娱用品、家居用品）、周期资源品（特钢、小金属）。 风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 2核心图表跟踪 图1.美国经济景气向上图2.美国制造业、消费上行趋势 100 50 0 -50 美国经济现状美国经济景气 30% 20% 10% 0% -10% 制造业核心资本品(剔除国防和飞机新订单季调yoy美国消费者信心指数（右） 105 95 85 75 65 55 -100 20202021202220232024 -20%45 20202021202220232024 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.美国房屋销售结构图4.美国通胀回落趋势被油价和房价阻碍 1000 800 600 400 200 0 成屋销售（万套）新屋销售（万套） 20202021202220232024 5.0% 90% 89% 85% 78% 66% 60% 44% 40% 10% 4.6%4.0% 2.1%1.9%0.4%0.2% 3.8% 83% 4.7% 19% 2.2% 2.2% 3.5% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 3月季调同比数据2000年以来分位数（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.中国4月整体经济较前3月有所回落图6.中国股市和出口情况 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 中国高频经济活动指数 20202021202220232024 010203040506070809101112 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 出口yoy万得全A（右） 161718192021222324 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图7.越南股市和出口情况图8.韩国股市和出口情况 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 出口yoy越南VN30（右） 161718192021222324 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 出